原油供需及库存情况如何？

供给两方博弈，需求各方共振。

1.2024年原油供需缺口尚存，2025年机构预测出现分化

国际能源机构最新月报显示，2024年原油供需仍然存在缺口，且较2023年进一步拉大，供需偏紧是维系当前油价的核心因素。我们认为旺季之下 供应过剩的情况较难出现，若三季度OPEC+产量如EIA和IEA预期小幅增产，则原油供需仍将维持较为平衡的态势。

OPEC供需平衡预测（相对乐观）：2024年全球原油日均需求同增225万桶/日、供给增加85万桶/日，供需缺口较2023年拉大至165万桶/日；2025 年中国、印度等亚洲非OECD国家原油需求保持强劲增长，全球原油需求有望同比增加185万桶/日，市场仍呈供不应求格局。

EIA供需平衡预测（相对中性）：2024年全球原油日均需求同增111万桶/日、供给同比增加63万桶/日，供需缺口较2023年拉大至49万桶/日； 2025年OPEC+逐渐退出减产、美国页岩油产量继续增加，全球原油供给将同增218万桶/日，25H2原油供需格局或扭转为供过于求。

IEA供需平衡预测（相对悲观）：2024年全球原油日均需求同增约96万桶/日、供给同增77万桶/日、供需缺口约30万桶/日，2025年需求同增103 万桶/日、供给同增180万桶/日，预计市场将出现供过于求，全球原油供给增量将集中在美国、巴西、圭亚那等美洲国家。

供应端：三大核心产油方主导供应，OPEC+和美国间的博弈

OPEC（现有12国，安哥拉于2024.1.1退出）、美国、俄罗斯是世界三大原油供给方（据OPEC数据，2023年三方产量占比分别达37%、18%、 13%），以沙特为首的OPEC产油国仍是全球原油供应的中坚力量，据OPEC统计，2023年OPEC已探明原油总储量占全球的79.1%。2016年底以 俄罗斯领头的非OPEC产油国和OPEC首次达成联合减产合作(该合作组织被称为OPEC+22国)，旨在维持原油供需平衡和稳定国际油价。

美国页岩油产量持续增加削减了OPEC+对全球原油供应的约束力和原油定价权，OPEC+需在保油价和保市场份额间权衡。美国自2011-2014年加 速页岩油开发和量产，2015年后使用立体开发技术提高效率，此后页岩油产量大幅增加，2018年超越沙特和俄罗斯成为全球原油产量第一的国 家，据EIA，2023年美国原油产量中页岩油占比约75%。2015年底美国解除原油出口禁令，出口量大幅增加，对OPEC原油供应和国际油价形成 了较大冲击，OPEC如通过减产协议约束全球原油供应，则面临市场份额持续下行的风险，因此需在保油价和保市占率间做出权衡。

供给-美国：三阶段、两革命奠定美国页岩油气供应格局

美国页岩油气开发始于2005年，经历三个阶段、两次革命，技术革新后，以资源丰富、生产周期短等优势成为全球原油供应增量主力。 第一阶段2005~2010年，第一次页岩革命，发起于巴内特页岩气产区，进一步开发鹰滩、马塞勒斯页岩气等主力产区，主体技术是 “水平井+水力压裂”。第二阶段2011~2014年，美国本土天然气产量快速增长、价格持续走低，借高油价契机，油气作业者探索使用 “水平井+水力压裂”技术开采页岩油，率先对美国北部巴肯页岩油进行开发和规模化生产，并扩展到对二叠纪盆地页岩油大规模开发。 第三阶段为2015年至今，即第二次页岩革命。2014年国际油价断崖式下跌并持续低位运行，期间美国上百家页岩油气公司破产，石油 巨头开始寻求技术革新以此来降低开发成本、提高钻井效率，以壳牌、埃克森美孚为代表的头部企业积极践行“立体开发模式”并引 入大量数字技术，美国石油在用钻机数和油气产量在经历了连续多月减少后，2016Q4重启增长。

需求端：原油需求增速高度挂钩GDP，新兴经济体将贡献核心增量

WTI原油价格走势与全球GDP表现具有较高的正相关性。原油终端应用覆盖汽车、建筑、电子电器、日用品等各个领域，经济增速与 原油需求增速同步性较高，EIA预测2024年全球原油需求将同比增长111 万桶/天。

从结构上来看，全球原油需求主要来自美国、欧洲、中国和印度等，其中以中国和印度为代表的亚洲新兴国家逐渐成为全球原油需求 的主要增长极。据 EIA数据，2023 年中国原油需求新增79 万桶/天，占需求增量的 41.2%，主要得益于汽柴油消费增长，预期2024年 中国原油需求将增加32万桶/天；印度正处工业化成长期，原油需求呈现强劲的增势，EIA预测其2024年需求增量为28万桶/天。

2.库存端：油价和库存具强负相关性，战略石油储备大量释放将降低油价压制力

供需格局决定长期油价走势，库存相对低位支撑油价中枢。长期来看，商品属性是原油定价的核心逻辑，油价与库存走势负相关性长 期较为显著，表现为供大于求时库存水平上升，原油价格走低；供不应求时库存水平下降，原油价格上涨。当战略石油储备加速释放 后，库存对油价上涨的缓冲作用减小，油价与实际供应联动性增强。

2020年8月以来，美国等OECD国家加速释放战略石油储备，截至目前美国原油总库存已降至2000年左右水平，随着战略石油储备的 加速下滑，原油库存中枢下移，中短期美国原油供应弹性较小。三季度海外出行旺季，商业原油库存或将进一步消耗，结合战略储备 石油低位对油价向上的压制作用减弱，短期油价中枢支撑尚显强劲。