银行理财市场趋势展望分析

监管约束加强，配置逻辑调整。

2024 年以来在各项监管政策引导+债市行情下，资产配置策略进一步发生改变。2024 年以 来银行理财市场发生诸多变化，手工补息被叫停、理财信托合作模式面临整改、中小银行 理财逐步清退。监管趋严的态势下，存款和信托曾经作为平滑净值的工具逐步弱化，不排 除部分产品短期净值波动加大。短期资产荒格局仍较难扭转，债券类资产仍较有配置价值。 为获得更具竞争力的收益水平，与公募基金等主动委外管理合作有望进一步提升。

存款利率持续下行，监管约束或加强，预计现金类资产有所减配。资管新规以来，为稳定 净值表现，银行理财现金及存款配置逐步提升，2023 年末占比达 26.7%，处于历史高位。 展望未来，一方面，银行息差仍较为承压，存款利率或将进一步下行，理财投资存款收益 降低，驱动银行理财减配存款类产品。另一方面，银行理财投资存款产品并未真正进入到 实体经济，且其中部分通过资管产品投资长期限存款产品，易引发资金空转和期限错配风 险，不排除监管会进一步约束银行配置存款的行为。综合作用下，现金类资产仓位或将高 位有所回落。

资产荒格局延续，债券资产仍有配置价值，信用债占比或将回升。2022 年理财赎回潮发生 以来，由于风险偏好降低，银行理财产品持续增配现金类产品，债券类资产占比下滑，2023 年末银行理财产品配置信用债、利率债比例分别为 42.1%、3.2%。中短期看，资产荒格局 或仍将延续，在存款利率走低的背景下，理财配置非标资产受限，债券或是替代存款的最 优选择，预计理财配置信用债比例有望回升，支撑产品收益。 信托平滑机制引发监管关注，信托委外或将压降，公募基金合作有望升温。2020 年后，银 行理财机构委外合作升温，以弥补自身投研能力不足的现状。2024 年 3 月末银行理财穿透 前资产占比中资管产品、委外协议、基金占比分别达 45.1%、5.3%、1.5%。资管产品合作 机构中，信托占比较高，近期部分理财产品信托平滑机制引发监管关注，要求自查整改， 预计信托类委外将逐步压降。公募基金在各类资管机构中投研能力突出，出于增厚收益的 目的，银行理财对公募基金的委外规模或将增加。 权益类资产配置低位，政策鼓励提升权益投资规模，有较大发力空间。银行在权益类资产 投研能力相对较弱叠加近年来权益市场持续波动，2023 年末银行理财产品可投资产中权益 类规模为 0.83 万亿元，仅占可投资产的 2.86%。新“国九条”鼓励银行理财积极参与资本 市场，提升权益投资规模。长远看，在日趋激烈的市场竞争下，各银行理财子加强权益投 研建设，增厚产品收益是提升自身竞争力、打造差异化优势的重要手段。

多地监管要求 2026 年压降未持牌银行理财，这部分规模目前主要由城农商行管理。据中证 报等报道，近期多个省份未设立理财子公司的银行收到监管下发通知，要求在 2026 年底 前压降存量理财业务规模，部分地区银行或需清零。截至 2023 年末，存量非理财子管理规 模约 4.32 万亿元，主要由城农商行管理。目前国有行和股份行均已设立理财公司，本次整 改对象主要是未设理财公司的 200 余家城商行和农商行，未来这部分规模或继续压降。

未设立理财子银行财富中收占营收比重较小，预计理财压降影响整体可控。2023 年上市银 行理财规模 23.7 万亿元，其中无理财子公司的银行有 19 家，管理规模合计 8403 亿元，规 模最大的沪农商行 2023 年末理财存续规模达到 1819 亿元。样本银行的财富类中间收入占 营收整体比重平均为 3.8%，预计规范存量自营理财规模对银行业绩整体影响可控。

大行更受益于补息整改，股份行头部地位维持，理财子公司格局或将进一步向国股行集中。 今年上半年国有行理财公司更受益于规范手工补息影响，理财规模增长更为突出，市场份 额进一步提升。国有行理财公司 4 月单月存续规模增长 1.3 万亿元，占全市场增量 52%， 其中农银理财 4 月净增 3660 亿元，位列理财子榜首。绝对规模看，股份行理财子地位维持， 6 月末，招银理财以 2.39 万亿管理规模保持榜首，兴银理财、信银理财排名紧随其后。随 中小行存量理财逐渐清退，理财市场份额或进一步向国股行集中。

理财子资产配置思路不同，预计分化延续。整体上看大行风险偏好更低，城商行风险偏好 较高，各类型银行理财子投资思路有所不同，或与区域资源及客群结构有关，预计分化延 续。从穿透后资产配置看，大行理财子货币市场类占比较高，固定收益类占比较低，货币 市场类资产中主要以存款为主，23 年末现金及银行存款占总投资资产 26.3%，高于行业平 均，风险较高的非标、权益类占比较低。股份行理财子风险偏好略高于大行，固定收益类 产品占比较高，23 年末占比为 35.3%。城农商行理财子固定收益类占比较高，23 年债券类、 非标类资产占比分别为 29.5%、8.3%，或与区域经济发展及客户需求有关，如宁银理财、 杭银理财、苏银理财等非标、权益类资产占比均较高以增厚收益。