二片罐需求驱动、竞争格局、企业资本开支及行业周期回顾

啤酒罐化率是行业需求稳增的长期驱动。

啤酒罐化率提升有望驱动二片罐需求持续增长。从厂商角度，铝罐避光性强（保证风味）、可印刷个性化包装（精准营销）；从消费者角度，非即饮场景增多（增加便捷性需求），便利店/线上等消费崛起共同促进啤酒罐化率提升。根据智研咨询统计，我国两片罐主要用于啤酒和碳酸饮料包装，其中2019年啤酒、碳酸饮料的二片罐需求量占比分别为56%、26%。其中啤酒包装的二片罐需求量2014-2020年CAGR为3.7%。

2022年我国啤酒罐化率约27%，距离美、英、日等国仍有较大差距。Euromonitor数据显示，近年我国啤酒罐化率持续提升，2023年约为32.1%，对比2016年的23.2%水平提升约9pct。但是，对比美国、英国、日韩等发达国家及地区超过60%的罐化率水平，未来我国啤酒罐化率仍有较大的提升空间。

目前行业竞争格局初步成型，CR4超过70%。我国二片罐行业基本形成以奥瑞金（+波尔）+中粮包装（主要客户可口可乐、百威、青啤、燕京、加多宝等，奥瑞金产能135亿罐、中粮包装国内产能110+亿罐）、宝钢包装（主要客户可口可乐、百事可乐、喜力、百威等，国内产能130+亿罐、海外20+亿罐）、昇兴股份（+太平洋制罐）（主要客户王老吉、青啤等，100亿罐左右设计产能），4家领先格局CR4超过70%。

2020-2022年行业资本开支再度攀升，但23年有所下降。行业产能经过2013-2014年左右的集中投放与后续年份的持续消化，头部企业资本开支逐渐下降，并于2019年触底。2020-2022年资本开支规模增幅显著，其中，部分项目为建设海外基地（昇兴、宝钢柬埔寨项目）、部分为收购兼并（昇兴收购太平洋剩余股权，奥瑞金收购jamstrong等），还有部分用于新建国内产线，主要包括宝钢安徽、贵州项目，奥瑞金枣庄项目等，顺应当地啤酒、软饮等客户需求为主。

复盘二片罐行业上一轮周期。阶段一：2010~2012年，下游高需求+制罐技术提升，行业进入资本开支高峰期。 驱动一是下游高需求：2000年起，软饮料、啤酒产量的快速增长催生金属包装需求量显著提高。根据国家统计局，2000-2010年，我国软饮料产量CAGR高达20.96%，此后增速放缓或下滑，产量趋于稳定，2011-2023年软饮料产量CAGR仅为2.42%；2000-2010年，我国啤酒产量CAGR7.24%，自2013年起，啤酒产量触顶回落，2011-2022年啤酒产量CAGR为-2.72%。根据奥瑞金招股书，2003-2012年，我国二片饮料罐需求量由74亿罐提升至190亿罐，CAGR为11%。

驱动二是制罐技术提升：随国产铝罐料（制罐原料）的陆续投产、制罐技术的进步，二片罐制造成本逐渐降低；同时由于二片罐制罐工序没有焊缝，其结构整体性强，有着比三片罐更大的印刷面积，利于包装印刷的美观，很快占领饮料包装市场。 二片罐相比三片罐有诸多优点：（1）二片罐罐身一般由铝合金板深冲加工而成，罐身无焊缝，因而密闭性更好；（2）铝质二片罐工艺简单，因而成型速度更快；（3）由于投资铝质二片易拉罐生产线资金需求较三片罐产线投入大、技术要求较高，导致铝质二片易拉罐行业进入的壁垒较高，因此仿冒铝质二片易拉罐的情况较少发生，这也是下游饮料厂商选择铝质二片易拉罐的原因之一。

阶段二：2013-2016年，前期扩产陆续落地，需求增速放缓；“先产能后客户”，产能过剩行业盈利承压。下游增速放缓：2011-2023年软饮料产量CAGR仅为2.42%；自2013年起，啤酒产量触顶回落，2011-2022年啤酒产量CAGR为-2.72%。 产能密集落地：根据中粮包装招股书，公司首条二片罐产线2009年落地，2010-2015年中粮包装二片罐合计落地产能约51亿罐；根据奥瑞金招股书，公司自2012年起生产二片罐，2012-2015年二片罐新增产能接近26亿罐；根据宝钢包装招股书，公司2011-2014年二片罐新增产能接近25亿罐。上述三家公司2010-2015年合计新增二片罐产能超100亿罐。 产能过剩导致均价和盈利回落。根据公司公告，宝钢、中粮二片罐均价2016年分别下滑至0.37/0.36 元/罐；奥瑞金、宝钢2016年二片罐毛利率明显回落。

阶段三：2016-2019年，外资逐渐退出，第一轮行业整合开启。 第一轮整合开启带来行业盈利短暂改善：随着行业主导权由外资逐步过度到内资，2016年-2019年行业第一轮整合拉开序幕，奥瑞金收购中粮包装27%股权及波尔中国；宝钢收购河北、武汉、佛山、哈尔滨制罐47.51%股权，中粮包装收购浙江纪鸿；昇兴股份收购博德科技（70%）、太平洋制罐（漳州、武汉）等。随着行业首轮格局优化，据宝钢包装公告，2019年行业产能利用率较2018年提升了7pct至81%，同期宝钢包装二片罐业务毛利率提升1.6pct至13.3%、奥瑞金二片罐业务毛利率提升5.2pct至9.9%.