我国二片罐发展历程、提价影响及情景分析

纵观我国二片罐发展，可分为以下几个阶段：

萌芽期（1995 年以前）：易拉罐于 80 年代初进入国内，受国内罐料供应缺口影响， 我国制罐企业纷纷转为中外合资企业。我国饮料总产量由 1982 年的 44 万吨提升至 1992 年的 420 万吨（CAGR 达 25.3%），伴随着饮料市场快速增长，我国铝质易拉 罐产能也由 1983 年 24 亿个／年提升至 1995 年的 58.3 亿个/年。

调整期（1996-2001 年）：随着 1995 年我国宏观经济进入调整阶段，前期小规模 乡镇企业和外商投资造成的供给过剩问题凸显，我国二片罐过剩产能自 1994 年进 入产能过剩阶段，1997 年我国二片罐产能达 90 亿罐，同期需求仅为 62 亿罐。随 着市场过剩产能扩大，单罐价格由 1994 年的 1.2~1.4 元/个回落至 2001 年的 0.6~0.8 元/个，直至 2001 年过剩产能开始缓解，单罐价格才略有修复。

扩张期（2002-2015 年）：2002-2015 年，我国软饮料和啤酒产量复合增速分别达 18.1%和 5.4%，我国啤酒罐化率也由 1999 年的 4%提升至 2016 年的 23%，下游 食品饮料需求快速释放驱动二片罐行业扩容，2006-2010 年二片罐市场规模由 61 亿 元提升至 87 亿元（CAGR 达 9.3%），2005-2015 年金属包装行业利润率由 4.4%提 升至 6.1%。我国金属包装行业整体仍旧处于供大于需的状态，2005-2015 年我国 金属包装容器制造固定资产完成额由 18.4 亿元提升至 297.1 亿元，CAGR 达 32.1%， 高于下游行业需求增速。

调整期（2016-2024 年）：随着我国啤酒产量和饮料产量分别于 2013 年和 2016 年达到峰值，行业供需矛盾再次发生冲突。2014-2017 年期间奥瑞金/昇兴股份/宝 钢包装/中粮包装的毛利率分别下降 10.0pct/0.3pct/9.8pct/1.8pct，宝钢包装二片罐 单片价格由 2014 年的 0.46 元/片下降至 2017 年的 0.39 元/片，2020-2023 年期间 叠加需求走弱，金属包装行业盈利水平持续延续低位。

行业并购重组加速，集中度提升加速利润修复。根据公开披露产能，2022 年宝钢包装/ 奥瑞金/中粮包装/昇兴股份的市场份额分别为 23%/20%/17%/15%，CR4 为 75%（按 产能），对标海外饮料罐竞争格局，我国二片罐行业集中度仍有提升空间。2016-2022 期 间金属包装上市公司开启大规模行业并购步伐，其中奥瑞金收购波尔于国内的佛山、北 京、青岛 3 家子公司 100%股权和波尔湖北 95.7%股权，昇兴股份收购太平洋制罐于国 内的 6 家子公司 100%股权，行业集中度提升有望加速行业盈利修复。

提价驱动盈利大幅增加，行业盈利能力修复在即。我们以 2023 年为基数，暂不考虑中 粮包装收购对产能的贡献以及原材料成本变化，如果宝钢包装产能利用率每提升 1pct， 则归母净利率提升约 0.1~0.2pct；假设单罐价格每提升 0.01 元，则归母净利率提升约 1.5~3.5pct。相较于产能利用率，归母净利率对二片罐价格的敏感度更高。随着行业整 合，我们认为龙头提价、龙二采取价格跟随策略才是最优解，行业盈利能力有望修复。

乐观情景：宝钢盈利改善弹性预计最大，其次为昇兴、奥瑞金。暂不考虑中粮包装收购 对产能的贡献，根据各家现有产能规划，经我们测算，假设二片罐净利率提升 1pct，奥 瑞金/昇兴/宝钢 2025 年整体净利润预计较 2023 年提升 8%/13%/34%；假设净利率提 升 5pct（修复至历史合理水平），奥瑞金/昇兴/宝钢 2025 年整体净利润预计较 2023 年 提升 39%/64%/172%。因此，假如二片罐行业整合落地、行业格局优化，供需逐渐恢复 至平衡状态，净利率修复至合理水平，宝钢盈利改善弹性预计最大。

悲观情景：当宝钢触及盈亏平衡线时，奥瑞金、昇兴利润下行空间约为 24%、30%。 宝钢毛利率较二片罐行业更高、费用率更低，假设在价格极端竞争中，宝钢触及其盈亏 平衡线，即二片罐行业平均净利率较 2023 年下降 3.1pct。宝钢 2023 年二片罐罐价为 0.49 元/罐，假设 2025 年宝钢罐价降至 0.45 元/罐，参考历史平均罐价差，奥瑞金、昇 兴罐价为 0.404 元/罐，不考虑三片罐业务增长，根据现有规划测算，2025 年奥瑞金、 昇兴悲观净利润分别为 5.87 亿元、3.12 亿元（加回 2023 年减值后）。