二片罐供需及盈利端分析

目前，二片罐行业总产能约为 500-600 亿罐。

1.供给端：产能过剩逐渐缓解，竞争格局有望改善

二片罐是以钢材或铝材为主要材料，由罐身和顶盖两部分组成的金属包装，二片 罐处于产业链中游，主要有饮料罐、食品罐以及啤酒罐；下游主要对接碳酸饮料、啤 酒以及凉茶饮料企业。

2012 年以来随着加多宝和王老吉宣布将包装由三片罐替换为两片罐，引来了一 波金属包装企业的产能扩张；2014-2015 年二片罐过剩产能集中爆发，使得整个行 业供大于求，从而导致期间产能利用率逐渐下降，二片罐行业利润率遭到严重损害， 行业进入低谷。由于行业景气下滑，产能投建计划减缓，随着行业承压，中小产能抵 御行业环境变化的能力不足，盈利能力减弱，叠加环保压力增加，市场份额逐渐出清。 叠加啤酒罐化率的不断提升和下游食品饮料消费需求的不断增加，行业多余产能逐渐 被市场消化。同时，行业龙头也在加速整合，外资龙头波尔、皇冠受反垄断影响需要 从部分国家撤资，而且其中国业务盈利减弱、核心客户被抢，因此开始退出国内市场。

目前，二片罐行业总产能约为 500-600 亿罐。国内昇兴股份、奥瑞金、宝钢包 装、中粮包装四家公司是我国二片罐市场的主要供应商，目前 4 家公司占据着市场 约 70%的份额。其中，公司通过推进下属二片罐工厂的技改增产，包括 2018 年子公 司中山昇兴建设灌装二期项目和 2019 年泉州分公司铝二片罐扩建等项目，同时 2021-2022 年相继完成对沈阳和青岛太平洋制罐有限公司的收购以及公司海外项目 柬埔寨金边二片罐工厂于 2021 年四季度正式投产等，使得公司当前二片罐产能约为 每年 100 亿罐。其余主要市场参与者中，奥瑞金二片罐产能大约每年 130 亿罐；宝 钢包装当前二片罐产能约为每年 130 亿罐；中粮包装二片罐年产能约为 100 亿罐。 综合来看，二片罐行业近年集度提到明显提升，行业竞争格局改善明显，产能利用率 也在稳步提升。

2.需求端：啤酒罐化率的提升带来行业发展新机遇

我国两片罐主要应用在啤酒和碳酸饮料领域，在 2019 年二片罐行业需求结构中， 啤酒领域占二片罐总需求 56%，碳酸饮料领域占二片罐总需求则为 26%。啤酒领域 的巨大需求是二片罐总体需求增长的核心推动力。根据 Euromonitor 数据显示， 2019 年我国啤酒罐化率仅为 25.7%，距离日本、美国啤酒罐化率分别达到 88.6%、 68.9%等成熟市场还有很大的需求空间，未来啤酒罐装率的提升将会有效地带动二片 罐行业的总体需求；啤酒包装的需求量从 2016 年的 269.3 亿罐增长到 2020 年的 298.5 亿罐，带动着中国二片罐市场规模从 2016 年的 202.9 亿元增加到 2020 年的 229.59 亿元。受到 2019 年疫情的影响，居民对啤酒和碳酸饮料的消费需求明显放缓； 由于罐装啤酒具有保质期长、包装不易破损、环保易回收等特点，随着 2021 年疫情 逐渐好转，居民对疫情风险意识的增加而养成了囤货的习惯，人们对食品饮料消费支 出的增速快速上升将带动啤酒罐装率的进一步提高，两片罐行业逐渐迎来较为确定的 需求增长阶段。

2020 年全国啤酒产量为 3562.4 万千升，罐化率则为 28.3%，假定平均每罐啤 酒的容量约为 320ml，二片罐的需求为 298.5 亿支。假设全国啤酒产量不变，罐化率 提升 1%，则大约会增加 10.5 亿罐的二片罐需求。假设到 2027 年，全国啤酒产量提 升至 3796.63 万千升，同时罐化率提升至 35%，则二片罐需求有望增加约 112 亿罐 至 411.4 亿罐。

根据国家统计局统计，我国全国居民人均消费支出逐年上升，其中全国居民食品 烟酒人均消费支出不仅逐年稳步提升，而且其常年占人均消费支出的比重一直稳居前 列，达到 28.4%以上。居民食品饮料消费水平的不断提升有利于进一步带动二片罐 行业的消费需求，为促进行业进一步增长。 综合来看，受益于啤酒罐化率提升以及饮料行业的稳健增长，我们预计两片罐行 业整体有望保持中高个位数增长。

3.盈利端：盈利能力受原材料和单罐价格影响，格局改善带来盈利回升

由于原材料铝占据着二片罐行业大约 80%左右的成本，其价格变动对公司的盈利 有着较大的影响。宝钢包装的二片罐业务占据着其主营业务收入的 84.92%和行业份 额的 18%，具有行业代表性。我们按照原材料占产品成本 80%和铝占原材料成分 90% 作为估算基础，选取了宝钢包装 2021 年披露的二片罐营收数据作为行业代表对其毛 利率受到原材料和单罐价格变动影响进行了敏感性分析：1）宝钢包装在无原材料和 单罐价格变动的情况下，毛利率为 9.25%；2）若原材料价格下降 5%，价格不变，其 毛利率为 12.51%; 3）若价格上涨 2%，原材料价格不变，其毛利率为 11.02%；4）若 原材料上涨 5%，价格不变，其毛利率为 5.98%；5）若价格下降 2%，原材料价格不变， 其毛利率为 7.39%。

每吨原材料铝材的价格从 2020 年 3 月 31 日的较低点 11,398 元开始受到全球大 宗商品涨价的影响，每吨价格逐渐最高上涨到 2021 年 10 月 20 日的 23,448 元，涨幅 高达 105.72%。同时，原材料的价格上涨速度快于行业对下游价格传导的速度，导致 大部分企业 2021 年的毛利率都有较大的下滑；随着近期原材料的价格逐渐企稳，每 吨价格从最高点回落到 2022 年 7 月 20 日的 17,746 元，回落幅度达 24.32%；价格的 回调企稳在有效地缓解了行业成本压力的同时，伴随着下游啤酒和碳酸饮料的消费需 求不断提升，企业的议价能力也在不断增强，行业有望加速下游价格的传导，从而提 升企业的利润率。 中长期来看，随着行业集中度的进一步提升、产业结构的逐渐优化以及需求的稳 步增加，行业内公司的盈利改善向好确定。

回看历年二片罐行业主要公司的 ROE 和现金资本支出额等指标，受到 2014- 2015 年二片罐过剩产能集中爆发，大部分企业在这之前过度扩张产能，购建固定资 产、无形资产和其他长期资产所支付的现金在 2012-2013 年达到顶峰；产能过剩带 来行业毛利率的下跌导致企业 ROE 指标呈下降趋势，行业盈利受到巨大影响。随着 近年来特别是 2019 年之后，行业内并购增加与产能扩张减少，行业集中度显著提升 后，二片罐行业供需结构逐步得到优化改善，同时啤酒罐化率和居民人均食品饮料 消费支出的不断提升，下游需求的稳定释放带动企业现金资本支出额增速重新提速， 企业 ROE 指标也开始呈上升趋势，宝钢包装作为二片罐行业的代表性企业，其二片 罐产品自 2020 年起实现价格和毛利率双增，预示着二片罐行业盈利能力改善向好。