金属硅供需格局分析

截至 6 月 25 日，金属硅市场价格呈现一路下跌态势，对比同期价格走势回落逐渐收窄。

1.供给端：总产量&社库创历史新高，供需宽松格局预有走宽之势

截至 5 月国内金属硅有效产能 693.3 万吨，总产量 172.7 万吨，创三年历史新高。一 季度西南地区受枯水期影响，开工率较低；新疆、内蒙大厂在季度初期受电力及污染管 控，存在减产操作，而后陆续恢复。2 月中下旬开始，前期停产的新疆企业陆续恢复开 工，虽整体复产情况不及预期，但产量整体增加明显。东北地区因没有电价优势一季度 基本无新增开炉，在产企业生产积极性不佳。4 月开始云南、四川宁夏、兰州等个别企 业增加开炉，整体开工率上涨较快接近 60%左右。5 月新疆部分硅厂检修结束，恢复开 工，产量继续增加。截至 5 月，国内金属硅有效产能 693.3 万吨，总产量 172.7 万吨， 产量同比增长 26%，创三年历史新高。展望后市，由于 2023 年金属硅新增产能规划超 百万吨，实际投产产能在 48 万吨远不及预期，导致 2023 年部分项目顺延至 2024 年， 预计 2024 年新增产能或接近 200 万吨，但受国内环保管控趋严、多晶硅行情低迷等影 响，2024 年实际建设投产产量不及预期的可能性较大，需关注项目建设进度。整体来看， 2024 年金属硅供给或进一步走高，供需宽松格局走宽趋势性或增强。

金属硅行业存在企业数量多、产能较分散的格局。近些年，金属硅生产企业存在数量多、 产能较分散的发展格局，竞争格局激烈，经过新旧更替、适者生存，生产企业高达 290 家。据百川盈孚统计，2024 年前十大企业总产能可达 226.3 万吨，仅占国内有效总产能 的 32.6%，CR4 为 22.17%，CR8 为 29.77%。合盛硅业为国内金属硅生产规模最大的 企业之一，截至 2024 年 5 月，公司金属硅年产能达 122 万吨，其中新疆部善 80 万吨， 新疆石河子 30 万吨，新疆奎屯 3 万吨，黑龙江黑河 9 万吨；此外，公司旗下云南合盛 40 万吨金属硅项目预计 2024 年建成投产，公司市场地位凸显。

2024 年金属硅新增投产产能近 200 万吨，供给扩张增速较大。2023 年金属硅新增产 能规划超百万吨，实际投产产能在 48 万吨远不及预期，主要受到一线人力紧张、行情 低迷、政策等问题拖累。随着金属硅新规的发布，未来或有部分企业转产符合期货交割 的通氧 553#，冶金级 421 的生产增量将较前期减少。但由于交割库内产品数量较大，市场上冶金级 421 的占比仍然处于较大位置。由于 2024 年上半年行情不佳，部分计划 上半年投产项目推迟，按目前计划 2024 年下半年金属硅新增产能约为 200 万吨，但实 际可投产项目或不及 100 万吨。全年产量约为 450 万吨左右。

金属硅社会库存创新高，库存高位下抑制硅价。今年以来金属硅生产主厂区陆续恢复生 产节奏，社库不断积累，截至 6 月 21 日，社库累积至 41.1 万吨，处于近些年历史最高 位，硅价承压。根据国家发改委等部门发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平 （2023 版），金属硅作为高能耗产业，原则上应在 2026 年年底前完成技术改造或淘汰 退出。按其他高耗能行业经验，产能置换开始执行后，置换过程中会出现一段空窗期（即 产能退出后进行申报与技改还需一定时限），预计会在政策正式实行半年至一年内迎来， 其引发的供需错配现象将推动社会库存去化，金属硅价格或迎来真正意义上的向上转折。

3.3.2 需求端：多晶硅把握全年消费主线，有机硅&铝合金拖累表现

多晶硅把握全年需求主线，其贡献指数稳步上升。据百川盈孚统计，2024 年 1-5 月国内 金属硅实际消费量 140.4 万吨，其中，多晶硅消费占据主导地位，消费占比提升至 61.7%， 主因终端光伏行业高景气度延续，支撑多晶硅需求，对金属硅消费逐渐抬升。而有机硅 和铝合金分别受行业成本倒挂加剧影响及需求持续疲软影响，拖累金属硅消费表现，消费比例下降至 23.2%和 14.1%，展望后市，多晶硅产能仍处于扩张周期，2024 年供给 或继续扩大，有望延续对金属硅消费热潮；有机硅及铝合金需关注国内经济复苏情况及 需求起振情况。

有机硅产能小幅增长，但成本倒挂加剧，行业承压。2024 年国内有机硅产能继续扩张， 截至 5 月，国内有机硅有效产能 289.3 万吨，同比增长 6.62%，产量 84.2 万吨，同比 增长 19.0%。然受到供需矛盾制约以及利润严重亏损影响，今年以来国内有机硅企业平 均开工率多维持低位，平均开工率 72.49%。2024 年上半年有机硅单体产能增加主要得 益于蓝星星火、中天东方有机硅项目顺利投产，共计 17.5 万吨。向后看，在市场供需关 系难以平衡的情况下，仍有不少新产能投入市场，但在成本支撑下，坚守单体价格的底 线问题不大，市场上下游的博弈以及同行间的博弈持续存在，后期市场检修减产操作蓄 势待发，对金属硅消费水平或有下降之势，需关注有机硅单体厂停产情况及下游需求回 暖情况。

国内多晶硅加大产能扩张，然终端需求不及预期，多晶硅利润在近 3 年首次出现亏损。 据百川盈孚统计，截至 5 月，国内多晶硅有效产能 234.8 万吨，同比增长 96.73%，产 量 90.1 万吨，同比增长 77.9%。尽管今年一季度下游硅片企业对优质硅料需求较好，叠 加春节假期前，下游积极备货，多晶硅利润由年初的 5402 元/吨增长至 3 月的 7946 元/ 吨，但 4 月过后，硅片厂企业库存累库过多导致采购积极性下降，多晶硅需求一落千丈， 利润快速回落，截至 5 月，多晶硅利润出现近 3 年首次亏损现象，亏损额达 6420 元/吨。 这或迫使多晶硅项目建设放慢脚步，根据现有项目统计，原计划下半年建成投产的 54.5 万吨产能，全年多晶硅产能新增 121 万吨或无法实现。展望后市，基于当下时点，多晶 硅企业停产检修确定性高，短期对金属硅需求或有所回落，待下游库存回归正常水平后， 多晶硅生产节奏亦能恢复。长期来看，在各国政策的驱动以及发电成本快速下降的推动 下，光伏产业规模将持续扩大，换言之，多晶硅对原材料金属硅的需求向好趋势确定性 高，未来可期。

整体铝板带箔开工率平稳提升，铝合金上半年出口端先抑后扬。据百川盈孚统计，2024 年 5 月铝板带箔有效产能 2141.5 万吨，较年初小幅上涨，月产量较年初小幅探涨，总 产量 381.3 万吨，同比减少 9.5%，减产主要集中在河南、山东、青海地区，主因受环 保管控政策、重污染天气、铝价高位以及需求低迷影响产量。出口端来看，受欧盟提出 的增加中国铝关税等影响，压制铝材出口表现；尽管 5 月铝板带出口量激增，但多数企 业表示贸易摩擦影响出口问题依旧存在。展望后市，大多企业表示经济环境较差，地产 拖累下建材类需求下滑严重，普板市场竞争激烈，高端板材需求尚可。整体看，铝加工 终端工厂订单不足，下游加工企业开工明显下滑，其中铝棒需求延续疲软，铝杆消费待 9 月时或有好转，基于铝加工整体需求较差，或拖累金属硅消费表现，需跟进终端需求 情况。

5 月份中国金属硅出口量创近两年新高，但海运费上涨或抑制出口量。据海关数据显示， 2024 年 5 月中国金属硅出口量为 7.18 万吨，环比增加 8%，同比增加 47%；2024 年 1-5 月金属硅累计出口量 30.37 万吨，同比增加 26%。5 月份中国金属硅出口量创近两 年新高，一方面由于海外消费回暖，印度、阿联酋等国家或地区从中国进口量明显增加， 另一方面受红海战争，以及 5 月也门扩大战争范围波及地中海等区域影响，使得海运费 疯涨，多数贸易商为赶船期部分提前发货。然多个航司近日宣布或预计 7 月份海运费继 续调涨，海运费预期走高，海运成本快速提升，运费成本的不断走高或抑制 7-8 月份国 内金属硅出口量。

2.金属硅延续供需宽松格局，硅价或回归成本定价逻辑

全产业过剩格局延续，硅价或回归成本定价逻辑。金属硅现货交易中主要有三种定价方 式，第三方定价、随行就市和招标定价。在散货交易中较为普遍的是以第三方价格作为 议价的参考，尤其是在工业硅生产商和贸易商、贸易商和中小型铝合金企业中使用较多。 一般长单多以第三方价格（如月均价）加固定价差的方式作为价格公式。第三方多为资 讯网站报价，受龙头企业影响较大。我们根据百川数据绘制国内金属硅供需平衡表发现， 2024 年 1-5 月金属硅全产业过剩格局延续，且有走宽之势，对于之前基本面定价逻辑将 逐渐淘汰，或回归成本定价逻辑。据我们测算，2024 年国内金属硅生产成本中枢为 12355.3 元/吨（含税价），对比 6 月 25 日金属硅市场均价 13120 元/吨来看，利润不高， 预计未来硅价下降空间有限。