无锡振华发展历程、主营业务及经营情况如何？

深耕冲压，产品+客户多元化。

1.深耕汽零数年，多业务推动向前发展

无锡振华成立于 1989 年，2021 年 6 月在上交所上市。起初公司以校办企业的 形式，专注于自动化仪表的生产；1995 年公司转型投身汽车冲压零部件业务， 并更名为无锡振华轿车附件厂；1999 年，公司进行了股权结构调整，钱金祥成 为公司的主要股东；2017 年，拓展分拼总成业务，为公司的增长注入了新动能； 2022 年，公司收购无锡开祥，进军汽车零配件电镀业务，打开新的盈利空间。 当前无锡振华的主营业务主要围绕三个核心领域：传统的冲压和模具业务、分拼 总成业务、以及精密电镀业务，共同推动公司业务能力抬升。

实控人为钱金祥和钱犇父子，股权结构集中稳定。截至 2023 年底，钱金祥和钱 犇合计持有公司 61.49%的股权，共同为公司的实际控制人。钱金祥现任公司董 事长，钱犇现任公司董事、总经理。

目前公司已在无锡、郑州、武汉、宁德、上海等地设有生产基地，就近配套上汽、 特斯拉、智己等新老客户，凭借优秀的产品质量和及时高效的响应能力取得新老 客户的认可。

2.产品逐步丰富，积极开拓新能源客户

无锡振华当前主营业务包括：1）冲压零部件：公司生产并销售的汽车冲压零部 件合计 3,500 余种，包括车身件、底盘件、动力总成件和电子电器部件；2）分 拼总成加工：公司分拼总成加工零部件 500 余种，包括 AB 柱框架加强板总成、 后侧围内板总成、中央通道总成和座椅板总成等；3）选择性精密电镀加工：公 司为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中部分零件（主要为衔铁、内支撑杆和 铁芯等）关键部位进行精密镀铬；4）模具：公司汽车冲压模具主要用于配套生 产汽车冲压零部件，已具备单冲模、多工位模和级进模的设计制造能力。 公司已形成传统冲压及模具、分拼总成加工、以及选择性精密电镀加工三大业务 线，产品逐步丰富，我们判断，1）传统冲压及延伸出的分拼总成加工业务有望 贡献稳定收入来源；2）新增的电镀加工业务带来利润增长动力（2023 年公司电 镀业务毛利率 79.4% vs. 冲压零部件业务毛利率 8.6%）。

除开辟新产品线外，公司也在积极开拓新能源客户。1）对老客户新能源车型积 极配套：公司 1991 年起开始为桑塔纳、富康等车型提供国产化零部件，经过 30 余年的发展，公司已与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等国内知名整车制造商 建立稳定合作关系，已配套荣威 Ei5 等新能源车型；2）主动拥抱造车新势力： 公司已与特斯拉、理想汽车、小米汽车、东风岚图、智己汽车等造车新势力达成 合作。此外，公司也是知名汽车零部件供应商联合电子、爱德夏和考泰斯的配套 供应商，全资子公司无锡开祥目前为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一合格 供应商。

3. 营收规模持续增长，盈利能力逐步改善

公司历史财务表现

公司 2023 年营收同比+32.7%至 23.2 亿元，归母净利润同比+242.6%至 2.8 亿 元，毛利率同比+9.6pcts 至 25.1%。我们认为 2023 年公司营收快速增长主要得 益于新能源及传统车企客户共同驱动传统冲压主业增长，利润高增主要受益于上 游原材料价格回落+新增高毛利率电镀业务。 除营收和盈利快速增长外，公司费用管控能力强，近五年公司销管研费用率控制 在 10%以内，并呈现下降趋势。

盈利前景可期

上游原材料价格回落

原材料在冲压零部件成本中占比较高（2018 年至今直接原材料在公司冲压零部 件成本中的占比维持 70%以上），因此公司汽车冲压零部件业务盈利能力受上 游原材料价格波动影响较大。2021-2022 年公司冲压零部件业务毛利率明显下降 主要由于疫情期间钢材价格上涨。当前钢材价格已基本回落至疫情前水平，预计 公司冲压零部件业务毛利率有望恢复至 10%+。

分拼+电镀业务增厚利润

我们认为，随公司持续推进分拼及电镀两大高毛利率业务，公司利润有望进一步 增厚。1）公司分拼总成加工业务毛利率稳定，受原材料价格影响较小。受宁德 振德 4Q19 起投产影响，2020-2022 年分拼加工总成业务毛利率下降。2023 年 随宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，公司分拼总成业务营收大幅上升、毛利率 回升至 40%+。2）电镀业务毛利率远高于公司其他主营业务（2023 年公司电镀 业务毛利率 79.4% vs. 主营业务整体毛利率 22.5%）。公司主要为发动机高压 喷油器和燃油泵中的零部件提供选择性精密电镀加工，由于加工零件对耐磨性和 耐腐蚀性要求高、存在较高技术壁垒，且电镀加工成本低、与主要客户合作稳定， 我们认为电镀业务可保持较高毛利率水平，随公司电镀业务进一步开拓，公司整 体毛利率有望实现持续增长。