无锡振华各业务经营情况如何？

三大业务齐头并进，业绩预期加速增长。

1.冲压零部件：新能源赋能支柱产业

汽车冲压及焊接零部件是汽车的重要组成部分。现代汽车制造工艺中有 60%～70%的 金属零部件需冲压加工成形，冲压及焊接零部件广泛应用于车身上的各种覆盖件、车内支 撑件、结构加强件，平均每辆车上包含 1,500 余个冲压及焊接零部件。公司生产并销售的 汽车冲压零部件涵盖汽车车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件等，是公司第一大业 务，对公司发展起到重要的基石作用。其中部分零部件专为新能源车型使用。

冲压零部件主要原材料价格回落，缓解盈利压力。汽车冲压零部件行业利润主要受到 上游原材料价格波动的影响较大。2020 年下半年以来，受到核心原材料车用钢材价格不断 提升的影响，公司冲压零部件业务毛利率与营收明显下降，并对公司整体业绩造成影响； 根据分析，原材料成本 2018 年占冲压业务营收比重为 66.84%，2021 年占营收比重高达 73.52%，原材料成本上升导致毛利率下降 6.68pct。目前钢材价格已回落至疫情前水平， 成本压力暂缓，预计该业务板块毛利率恢复带来更高的利润弹性。

新能源汽车的兴起为公司传统业务赋能，增长前景广阔。新能源汽车发展势头强劲， 2023 年全国销量已达 900 万量级。公司始终高度关注新能源汽车发展，积极投身于新能源 汽车的配套研究和技术开发，对老客户的新能源车型积极进行配套，提供产品和服务，同 时强化对新能源汽车整车制造商客户的开拓。从 2017 年开始，公司新中标的零件总价中新 能源车型占比逐年提高，2022 年度新承接新能源汽车产品比例已超过 60%。目前公司新 能源汽车客户包含特斯拉、理想汽车、小米汽车、上汽智己等。

2. 分拼总成加工：受益大客户出海红利

分拼总成加工业务平滑原材料价格波动对利润的影响。分拼总成加工即对冲压件和标 准件进行焊接等加工的过程，是冲压零部件业务的后续工序，相当于“以制造为主，赚取 工艺费用”。相比冲压零部件业务，分拼总成加工更靠近产业下游，且加工生产过程自动 化程度高，不受上游原材料价格波动的影响。公司凭借冲压零部件业务的焊接工艺以及与 上汽集团的合作基础通过招标成为上汽乘用车郑州工厂、宁德工厂核心的车身分拼总成加 工供应商。

受益核心客户整车出海强势，分拼总成加工业务增长稳定。2023 上半年，公司郑州、 宁德两工厂合计产量为 34.07 万套，占上汽乘用车汽车产量的 79.5％, 我们认为后续上汽 综合销量（包含出口业务）的增长有望持续带动公司出货量的增加。 从产量与分拼总成加工业务营收来计算，单车价值近几年呈现逐渐增长的趋势，由 2018 年 568.46 元增长为 2023 年的 692.75 元，说明公司加工产品的难度和复杂度逐渐提 高，因而价值量有所上涨。 2023 年，上汽集团整车出口突破 109.9 万台，居全国车企首位；同时上汽乘用车销量 从 2015 年的 17 万辆增长到 2023 年 98.6 万辆，自主品牌不断实现新高。在出口和自主 市占率提升的有力带动下，公司分拼总成加工业务收入稳步提升，同时结合该业务较高的 毛利率，成为公司重要的利润来源。

郑州和宁德工厂已经成为公司最重要的利润来源。公司郑州、宁德工厂作为就近配套 上汽的主要两大工厂，2022 年分别实现营业收入 1.84、1.89 亿元，实现净利润 0.35、0.40 亿元，对应净利率达 19.1%、21.0%，二者合计占公司净利润比重超过 90%。2023 年以 来，两家工厂仍然保持高盈利水平，占利润比重逐渐下降则是由于公司拓展电镀业务，但 其仍是重要的盈利来源。

3. 新增电镀业务：开启公司第二增长极

收购无锡开祥，新增精密电镀业务丰富利润来源。2022 年，公司通过发行股份及支付 现金的方式向公司实际控制人钱金祥、钱犇收购其持有的无锡开祥的 100%股权，2023 年 2 月开始并表。 无锡开祥，历经十年发展成为精密电镀小巨人。钱金翔和钱犇于 2014 年出资 1300 万 元收购星瑞清洁后，变更公司名字为“无锡市振华开祥科技有限公司”，自此在选择性精 密电镀业务深耕。公司主要从事选择性精密电镀产品的研发及制造，为下游客户提供机械 零部件和电子元器件选择性精密电镀的解决方案，目前应用领域为汽油发动机中高压喷油 器和高压燃油泵相关零部件，2023 年获批国家级专精特新“小巨人”企业称号。 公司发展起源于联合电子的国产替代需求。2012 年起，为优化供应商体系，联合电子 在国内寻找高压电喷系统零件镀铬业务的合作伙伴，钱金祥获悉后，有意进行试制开发， 委托第三方根据相关要求开发样件。2014 年，在样件获得德国博世审核通过后，无锡开祥 即定制生产线着手准备量产工作。2016 年起，无锡开祥生产线正式量产供货，逐步实现了 汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵零部件精密电镀的国产化，成为联合电子战略供应商； 2018 年参与并成功完成了德国博世新一代高压喷油器的全球同步研发，新一代产品可满足 “国六”排放标准。从开始接触精密电镀到批产至今，实际已经经历 12 载。

精密电镀业务客户结构稳定，行业壁垒较高，相关订单具有确定性与持续性。目前无 锡开祥业务全部来自于联合电子，是联合电子的战略供应商，后者在汽油发动机高压电喷 系统领域在国内处于绝对领先地位，市场份额超过 50%；所以其产品的最终使用客户包括 上汽通用、上汽大众、一汽大众、比亚迪、上汽乘用车、长城汽车、吉利汽车等国内知名 整车制造企业，终端客户较为分散。无锡开祥目前为联合电子在精密镀铬工艺领域国内仅 有的合格供应商，也是德国博世全球产能重要供应基地之一，目前已经基本实现电镀环节 的国产化替代。公司和客户维持良好的关系之外也培养了自身优秀的研发能力，高压喷油 器和高压燃油泵为发动机高压电喷系统的关键部件，制造商对于内部元件的电镀位置、膜 厚分布与均匀性、表面形貌修饰、产品一致性等有着极高的要求，工艺研发难度大，生产 控制严苛。因而虽然该领域小众，但竞争格局极好，毛利率高达 80%以上，净利率接近 60%。

高压电喷电镀业务具备可持续、稳健成长性。高压电喷系统主要运用于缸内直喷发动 机，一般整车厂缸内直喷与涡轮增压技术同步运用。1、传统车适配率进一步提高：根据工 信部装备工业发展中心发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办 法实施情况年度报告（2022 年）》，2016 年以来，涡轮增压和缸内直喷技术搭载率稳步 提升，逐渐成为汽油乘用车主要节能技术，2021 年缸内直喷搭载率为 69%，涡轮增压+ 缸内直喷技术搭载率为 57%，随着油耗要求进一步加严，缸内直喷和涡轮增压技术的渗透 率将持续提升。2、同时，新能源汽车中，插电式混合动力汽车和增程式动力汽车等仍需使 用高压电喷系统，插电式混合动力汽车和增程式动力汽车等在国内市场仍有一定的市场份 额且保持较快增长。自 2021 年起，我国 PHEV 乘用车（含增程式）销量迎来爆发，2023 年 PHEV 销量达 277 万辆，渗透率达 11%，2020-2023 年 CAGR 达 125%。而在新能源 销量结构中，PHEV 占比也从 2020 年的 18%上升至 2023 年的 31%，后续有望继续上升。

精密电镀业务可做新产品、新客户延展。电镀作为制造业的四大基础工艺(热、铸、锻、 镀)之一，就是利用电解原理在某些金属表面上镀上一薄层其它金属或合金的过程，从而起 到防止金属氧化(如锈蚀)，提高耐磨性、导电性、反光性、抗腐蚀性(硫酸铜等)及增进美观 等作用; 镀种分为镀锌、镀铜、镀镍、镀铬等，可以应用在汽车、半导体、机械等各行各业 中。 公司在精密电镀业务深耕 12 年，且公司目前所从事的高压喷油器和高压燃油泵相关零 部件的电镀，对电镀区域、镀层膜厚分布的精密度要求极高，公司已经完全掌握了相关的技术原理及批产过程中的核心技术，可以将该技术运用于不同领域、不同元件、不同镀层 的选择性精密电镀工序中。根据公司公告，未来拟开展的业务领域有：（1）开发汽车、高 铁等行业电气、电子设备零部件电镀业务；（2）开展新能源领域电池、电堆、电解装置及 其附属设施中电镀零部件的电镀业务。 开祥经过大量实验和量产的技术经验积累，选择性 精密电镀相关技术处于行业领先地位，有望借助上市公司平台拥有拓展新客户和新业务的 潜力。