取消手工补息后银行行为变化与展望分析

手工补息行为多存在于国股行，涉及存款类型主要是对公活期存款。

1、 取消“手工补息”后银行行为变化

1.1、 负债端：对公活期存款流失，超发同业存单

对公活期存款流失，国股行超发同业存单，对公结构性存款规模回升。2024 年 4 月取消“手工补息”之后，4 月末大型银行和中小型银行对公活期存款规模分别 下降 1.64 万亿和 1.45 万亿元。为填补对公活期存款流失的缺口，一方面，银行推 动对公活期存款转结构性存款，4 月结构性存款规模回升；另一方面 4 月-5 月国股 行同业存单行量提升，5 月国有行同业存单发行量同比多增 6297 亿元。

1.2、 资产端：银行资金融出下降，但“存款搬家”缓解流动性分层

由于存款流失，4 月国有行资金融出规模出现明显回落；此外，取消补息后， 部分对公活期存款转移至资管产品，非银资金量增加，借钱诉求下降，因此在取消 补息后，R007 和 DR007 利差出现明显收窄。

2、 取消“手工补息”后银行资负行为展望

2.1、 负债端：预期结构性存款规模回升，6 月理财超季节性回表

流动性指标压力下，负债端仍需推动一般性存款增长。取消“手工补息”后， 对公活期存款流失，或转为同业活期存款，流动性指标均承压，因此，为弥补负债 缺口，银行仍需推动一般性存款增长。

6 月为重要考核时点，银行或通过增加结构性存款、理财回表等方式临时增加 存款规模。对公活期存款付息频率为季度，6 月末为银行存量活期存款结息时点， 但同时面临 MPA 考核和财报披露，因此银行或全力推动一般性存款增长，可能的方式有：（1） 提高一般性存款 FTP 来鼓励客户经理加大短期定存吸收力度；（2） 通过对公活期转结构性存款的方式留存客户；（3）加大理财回表力度，季末本就是 理财集中到期的时点，2024 年 6 月末理财回表规模或超季节性增长。

6 月行为判断基于银行季度间信贷平滑，刚性规模扩张的前提。若银行能被动 接受数据“挤水分”带来的“缩表“，则主动补充负债必要性降低，理财回表力度 或影响不大。

2.2、 资产端：银行资金融出持续收紧，或卖出短债和赎回货基

预期资金延续从银行流向非银，R 和 DR 利差抬升幅度可控。6 月为季末月， 叠加存款流失压力，银行资金融出意愿将持续收紧。若存款流失规模较大，银行或 将卖出流动性较好的债券或赎回基金以兑现流动性。从资金面来看，季末 R007 和 DR007 的利差往往大幅走阔，但取消“手工补息”后，存款有从银行体系流向非银 的趋势，短期挤水分到理财，非银资金增加，6 月末利差抬升幅度或较小。 4 月银行配债力度边际下降，预期配债力量从银行转向非银。从中债托管数据 看，4 月银行持债规模下降，非法人产品提升。从上清所托管数据来看，年初以来 国有行存款稳健增长，持续加仓同业存单，股份行存款承压，卖出同业存单。

关注 2024Q3 超季节性存款规模流失的可能性。由于 6 月为季末考核时点，银 行为推动一般性存款增长或增强短期临时性存款揽储力度，7 月后银行存款或出现 超季节性流出压力，银行资金融出意愿难以短时间内回升。

2.3、 基金投资：关注存款稳定性弱，基金投资规模大的银行

我们复盘 2020 年下半年银行压降结构性存款的历程发现，存款流失后，部分 银行亦存在基金赎回行为。股份行对公存款占比高但对公贷款占比低，存款信用派 生能力弱，因此其对公存款主要依靠高息揽储策略，存款稳定性弱，在监管打击高 息存款的过程中，股份行存款流失率较高。同时股份行基金投资敞口大，占交易盘 比重大，若存款流失较多，或有赎回基金行为。

2.4、 同业存单：供需双强，预期利率震荡平稳

供给端：存款流失压力+同业存单到期规模大，预期 6-7 月银行同业存单发行 量维持高位。预期取消“手工补息”后，若对公活期存款流失，银行一般性存款难 以短时间内上量，银行发行同业存单补充负债规模的诉求较强。此外 6-7 月每月均 有 2 万亿以上同业存单到期，预期同业存单供给量较大。

需求端：非银欠配压力大，同业存单需求力量强。4 月理财和货基规模明显增 长，4 月非法人产品增持 2289 亿元同业存单。伴随取消“手工补息”的影响逐渐体 现，预期资金延续从银行体系流至非银的态势，商业银行或卖出同业存单兑现流动 性，尤其是国有行年初以来大幅增配，后续在存款流失、利率债供给双重压力下或 卖出同业存单，理财和基金在欠配压力大增配同业存单。