新能源汽车销量及产业链各环节格局如何？

预计中国需求延续强势，期待欧洲市场复苏。

5M24 国内新能源车销量同比+32.5%，PHEV 车型表现亮眼。今年来新能源车价格继续下降， 渗透率持续走高，根据中汽协数据，5M24 国内新能源车合计销量 389.5 万辆，同比+32.5%， 月度渗透率同比提升，24 年 5 月渗透率达到 39.5%，同比提升 9.4pct。其中，以比亚迪、问 界、理想等为代表的插混车型表现亮眼，根据乘联会数据，5M24 PHEV 乘用车销量超 132 万辆，同比+70.1%，同期 BEV 乘用车同比增速仅 17.4%。主要系 PHEV 使用成本优势突出， 且无续航里程焦虑。

海外新能源汽车销量暂时承压，欧洲 PHEV 重获青睐。根据 Marklines 数据，美国 1Q24 新能源车销量 35 万辆，同比+11%，增速显著放缓。欧洲 1Q24 新能源车销量 62.3 万辆， 同比-2.23%，欧洲汽车消费整体较为低迷，去年补贴政策退坡后，渗透率提升进程暂时停 滞。由于基础设施建设相对滞后以及 IRA 法案中补贴政策加强对于本土制造限制导致电动车 相较于燃油车价格劣势放大，美国市场销量增速也出现明显放缓。此前由于补贴政策影响， 欧洲市场纯电动车型占比逐渐提升，PHEV 车型表现一般，PHEV 车型得益于对充电基础设 施依赖度较低销量重获增长，1Q24 欧洲七国（英国/德国/法国/意大利/西班牙/瑞典/挪威）BEV 车型销量同比+0.9%，而同期 PHEV 车型销量同比+7.5%，增速明显快于 BEV 车型。

我们预计全球2024/2025年新能源车销量增速22%/22%，动力电池装机量增速22%/23%。 考虑汽车以旧换新政策刺激以及新能源车持续降价，中国市场新能源车渗透率保持较快提 升速度，我们预计 24 年国内零售销量 1020 万辆，同比+25%；2025 年销量 1253 万辆， 渗透率 45%（2024 年 4 月 18 日《全面布局新能源结构件，客户优质》）。欧洲市场因补贴 退坡销量增长暂时回落，我们下调欧洲市场销量，但长期碳减排目标明确，25 年起销量增 速有望同比提升，我们预计 24/25 年欧洲销量 317/361 万辆，同比增长 7%/14%（前值 353/403 万辆，2023 年 12 月 29 日《锂电材料复盘与 2024 年展望》）。美国补贴政策收紧 对电池以及电池本土化制造要求，导致享受补贴车型短期减少压制销量，随着车企调整供 应链，补贴车型有望增加带动新能源车销量回升，我们下调美国 24/25 年新能源车销量至 178/231 万辆（前值 199/258 万辆，2023 年 12 月 29 日《锂电材料复盘与 2024 年展望》）。 综上，我们预计 24/25 年全球新能车销量 1621/1984 万辆，同比+22/22%，考虑续航里程 提升对电池带电量要求提升，但单车带电量较低的插电混动车型占比或提升，假设单车带 电量基本稳定，动力电池装机量 860/1061GWh，同比+22%/23%。

整车环节，23 年比亚迪市占率快速提升。2023 年国内新能源乘用车零售销量 774 万辆， 其中 CR10 78.1%，同比有所提升。行业集中度提升主要来自比亚迪份额进一步提升。比亚 迪销量超 270 万辆，同比+50.3%，市占率提升至 35.0%，同比+3.3pct。特斯拉/广汽埃安 分列 2/3 位，市占率为 7.8%/6.3%。吉利、长安、长城等传统车企市占率有所提升。5M24， 行业出现明显分化，比亚迪、特斯拉与广汽埃安市占率略微下降，分别为 33.4%/6.9%/4.6%， 而吉利汽车、长安汽车销量与份额同比上升。

电池环节，格局基本清晰，尾部产能逐渐出清，集中度预计持续提升。2023 年国内动力电 池环节 CR10 高达 96.9%，同比+2.0pct。宁德时代保持领先，23 年市占率达 43.1%，但由 于比亚迪终端销量同比快速增长，宁德时代份额同比-5.1pct，5M24 宁德时代市占率重新提 升至 46.7%。比亚迪 23 年市占率升至 27.2%，同比+3.8pct，5M24 下降至 25.1%。我们 认为动力电池的格局已经基本清晰，集中度提升是必然趋势：首先，整车头部集中化的趋 势下，电池环节尾部产能由于没能进入主流车企供应链成为实质上的无效产能，其次，再 融资收紧以及地方政府降杠杆下，产业内的公司尤其是相对后排的企业无法持续亏损抢份 额。 材料环节，格局优化大势所趋，产品同质化较高环节，成本领先优势明显的龙头份额有望 提升。23 年三元正极 CR5 为 60.7%，同比-0.3pct，竞争格局基本稳定。23 年磷酸铁锂正 极 CR5 为 68.4%，同比-6.1pct，但湖南裕能市占率大幅提升 6.9pct 至 32.0%。电解液 CR5 为 77.9%，同比+3.2pct，格局明显优化，龙头天赐材料凭借一体化成本优势，份额继续提 升，23 年提升至 36.4%。负极 CR5 为 66.4%，同比-2.7pct，集中度略有下滑。湿法隔膜 集中度虽然最高，但 23 年格局有所松动，CR5 为 84.06%，同比-2.9pct，龙头份额下滑较 为显著，主要系二三线企业生产效率提升，行业成本曲线趋于平缓，以及新进入者份额提 升。向后展望，我们认为行业调整期，龙头综合优势更为突出，行业分化加剧，尤其是产 品同质化相对较高的环节，成本优势突出的龙头份额有望持续提升。