宏华数科主要产品、发展历程、股权结构及财务分析

国内数码喷印龙头，创新引领公司快速发展。

1.公司简介：深耕行业三十余年，持续完善产品矩阵

宏华数科深耕行业三十余年，是国内工业数码喷印领域的龙头企业。公司主要业务聚焦在纺 织数码印花工业应用领域，拆分产品看，公司主要产品为数码喷印设备、墨水，其中数码喷 印设备业务营收 2023 年营收 6.12 亿元，营收占比 48.69%，同比增长 32.44%；墨水业务营 收 4.11 亿元，占比 32.70%，同比增长 8.17%；2023 年公司新增业务数字印刷设备和自动化 缝纫设备，当年营收分别为 0.63 亿元和 1.05 亿元，分别占比 5.01%和 8.35%。近五年来数 码喷印设备业务占公司总营收比重最大，墨水占比次之且占比持续提升。

公司产品主要应用于纺织品印花领域，并逐步向装饰建材、书刊印刷、包装印刷等新领域拓 展。数码喷印是一种非接触式印花技术，将花形图案数字化输入计算机，经处理后通过喷头 将微小液滴喷射到承印物表面实现高精度印花。数码喷印设备无需制版，可以快速精准地印 制任意图案，同时拥有生产周期短、节能环保、透气性好，手感柔软舒适等优点。

公司主要产品可以分为数码直喷机、数码转印机以及墨水三大板块，可分别满足高中低端不 同市场的需求。数码直喷印花机（包括超高速工业喷印机）定位中高端市场，其中数码直喷 印花主要满足终端快消服装企业，用于棉、麻、丝绸等面料；超高速工业喷印机主要用于棉、 麻、化纤等面料，主要机型为 Single Pass 机，主要满足大批量面料印花需求。数码喷墨转 移印花机定位中低端市场，主要适用于化纤面料的转移印花，相较数码直喷设备设备和生产 成本更低，墨水则是用于打印的核心耗材。

目前宏华数科的数码直喷机主要为 Vega 系列产品，从原理上观察，数码直喷印花即通过高 分辨率扫描仪或数码照相机等手段，得到高于 300DPI 精度的数码图片，把需要印花的图片 以数字形式导入印花处理软件系统，经过编辑处理后软件控制数码打印机把印花染料直接喷 印到布料上。

目前宏华数科的数码转移印花机主要为 Model 系列产品。从原理上观察，数码热转移印花即 利用分散染料在特定温度下升华的特性，用分散墨水把图案打印到转印纸张上烘干，将打印 好的印花纸覆盖于待印的布料上，进入热转移印花机，加热加压，使图案通过热升华效应气 化并转移到布料上，无需后续固色处理。

宏华数科墨水布局全面，近年来持续推出新品。从品种上观察，数码印花墨水作为数码喷印 设备最主要配套产品，可分为分散墨水、活性墨水、涂料墨水、染料墨水、酸性墨水等，区 别如下： 分散墨水以分散染料为着色剂，粒径小于 200 纳米，特点是染料颗粒微小且稳定分散， 可分为低温分散墨水及高温分散墨水，主要用于涤纶等化纤面料的印染； 活性墨水以反应型活性染料为着色剂，能与纤维发生共价键反应，耐湿处理牢度好，主 要用于天然纤维类面料的印染； 涂料墨水以悬浮于水中的涂料颗粒为着色剂，粒径在 50-200 纳米，优点在于承印物通 用性强、耐光牢度好，但色彩表现力和耐摩擦牢度较染料墨水稍逊； 染料墨水以分子形态溶解或分散在水中的纯化染料为着色剂，染料对承印物有选择性， 色彩表现力强，图案细腻逼真；酸性墨水以水溶性酸性染料为着色剂，色谱齐全、色泽鲜艳，主要用于锦纶类面料的印 染。

公司海外销售占比较高，分销售渠道观察，2023 年公司国内营收 5.81 亿元，同比增长 33.93%， 占比达 46.36%；海外营收 6.72 亿元，同比增长 46.58%，占比 53.64%。2019 至 2021 年海内 外营收占比相对稳定，2022 至 2023 年公司海外市场营收占比稳步提升，我们认为海外占比 提升一方面是由于海外数码印花渗透率稳定提升，其次是公司通过优化海外销售渠道和投资 并购等方式整合上下游产业链，逐步拓宽海外市场规模。

2.公司历程：纺织软件起步，自研设备进军全产业链

宏华数科成立于 1992 年，深耕数码喷印领域 30 年，已发展成为集数码印花装备、墨水、工 艺方案、技术服务与培训为一体的综合解决方案提供商。公司发展历程可分为四个阶段：

阶段一：（1992-1999）CAD/CAM 研发阶段。公司发展始于纺织 CAD/CAM 业务，技术储备逐步 沉淀。公司于 1992 年成立后，以纺织 CAD/CAM 软件业务起步，始于开发纺织品印花应用软件 （分色设计软件）。1998 年后，公司开始自主开发纺织数码喷印设备及相配套的数码喷印用 RIP 软件，并逐步开始为客户提供定制化服务。

阶段二：（2000-2006）数码喷印纺织设备研发阶段。2000 年，公司推出第一代纺织数码喷印 机设备 DPM-1800A 型纺织数码喷印机，开始自主研发销售数码喷印设备，并于 2003 年推出 第二代纺织数码喷印机 DPM-3200A 型纺织数码喷印机。

阶段三：（2007-2020）设备升级应用阶段。工业化批量应用初步实现，纺织、广告、地毯三 大业务线成型。2007-2018 年，公司不断研发升级产品，推出第三代纺织数码喷印机 VEGA 纺 织数码喷印机、精准定位喷印机、一代、二代 Single Pass 与圆网印花一体机以及数码与平 网印花一体机。2012 年，依托公司建设的国家数码喷印工程技术研究中心通过科技部验收并 被正式授牌。2017 年在国家技术发明奖中，获纺织品数码喷印系统及其应用和超高速数码喷 印设备关键技术研发及应用二等奖。2020 年凭借纺织数码喷墨印花机获单项冠军示范企业。

阶段四：（2021-至今）全产业链布局阶段。公司逐步形成纺织品全产业链优势，核心技术涵 盖上游耗材及下游产品设计和自动化生产等方面。形成了基于机器学习的密度曲线优化技术、 色彩管理规范（ICC）的适用性优化和扩展技术、纳米墨水配方等核心技术。公司 2021 年成 功上市，并逐步加强上游与下游的产业链布局，2022 年通过收购收购天津晶丽 67%股权、 GLOMIC Sàrl 和 TEXPA 的 100%股权，打造墨水和自动化缝纫装备的全产业链。2023 年收购盈 科杰数码助推书刊印刷板块的战略布局。

3.公司架构：股权结构稳定，管理层技术素养过硬

公司管理团队架构稳定、推出股权激励绑定核心员工。金小团为宏华数科实际控制人，截至 2024 年 Q1，金小团通过宁波维鑫、宁波驰波、杭州宝鑫数码间接控股 24.22%。其余持股比 例较高的股东如浙江新湖智脑投资管理合伙企业(有限合伙)与汉加展有限公司与公司管理 层不存在关联。

公司重视员工股权激励，绑定核心员工实现长期价值。2023 年 10 月，公司拟回购 4000-8000 万元用于股权激励或者员工持股计划，2024 年 2 月已完成回购 86.5 万股，回购均价 92.00 元/股，对应平均市值约 110.66 亿元。2024 年 4 月，基于前期回购公司推出了新一期的员工 持股计划草案，该计划草案持股规模不超过 86.50 万股，占公司当前股本总额的 0.72%，计 划覆盖公司核心管理层、核心技术员工及董事会认为应当激励的其他员工；该草案的业绩考 核目标为 2024 及 2025 年公司净利润，其中 2024 年的净利润增速目标为 30%（对应净利润约 4.4 亿元），2024 及 2025 年累计净利润增速目标为 200%（对应 2025 年净利润约为 5.7 亿元， yoy+31%）。我们认为该持股计划的推出，将有效绑定核心员工，激活员工的工作积极性，提 振公司业绩表现。

全产业链布局，子公司业务各有侧重。宏华数科子公司主要分布于杭州、天津、苏州、诸暨 等地和海外，位于具有技术研发和工业生产优势的核心经济区。不同子公司各有侧重点，天 津子公司主要侧重墨水业务，打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，提高墨 水耗材的扩产空间，提升公司定价能力和市场竞争力；杭州子公司注重数码设备的软硬件研 发；海外子公司侧重纺织自动化开发，以及拓宽海外销售渠道和市场。盈科杰数码助推公司 横向拓展的发展战略，布局数码喷印设备的书刊印刷板块。

管理团队技术实力过硬，长期深耕数码印花行业。董事长金小团为研究生学历,教授级高级 工程师，担任宏华电脑、宏华数码董事、总经理、技术负责人，对市场需求和产品研发方向 有深入的理解，并作为我国数码印花学术领域的带头人，长期探索数码纺织 CAD/CAM 系统及 装备的技术难点。公司首席技术官王希曾任 DIMATIX 高级机械工程师和 Vaxxas Pty Ltd 数 码打印专家，对数码打印、喷头喷绘研制的经验丰富。依托于公司管理层较强的技术实力与 产业理解，公司有望持续提升市场份额。

4.财务分析：业绩增长稳中有进，新品助力公司成长

公司营收增长较为稳定，盈利能力优异。2019 年至 2023 年公司营收 CAGR 为 16.31%，净利 润 CAGR 为 18.47%。公司 2023 年公司营收 12.58 亿，同比提高 40.65%，净利润为 3.36 亿元， 同比增长 34.03%。受益于数码印花设备渗透率的提升，近五年来公司营收和净利润整体呈现 增长态势，2022 年公司收入和利润端出现波动，主因是受国内疫情反复影响服装消费，同时 海外市场加息及地缘政治因素影响，服装整体消费需求趋弱，印染行业在成本端承受较大压 力。2023 年公司营收和净利润出现较大幅度的增长，主要原因为公司逐步释放产能，承接行 业新增需求，同时推出新产品数字印刷设备和自动缝纫设备，拓展了产品应用领域，扩大了 收入规模。

近年来公司净利率和毛利率较为稳定。从整体端观察，2022 年毛利率和净利率出现上升的原 因主要为公司产品设备及墨水向供应链上游延伸，并纳入了更多子公司毛利。2023 年公司拓 展数字印刷设备和自动缝纫设备等新业务，新产品推广需要一定成本和时间周期，因此公司 当年净利率和毛利率未能持续呈现上升趋势。从产品端观察，2022 年后公司墨水业务毛利率 出现快速增长，主要系收购天津晶丽向墨水全产业链发展并纳入子公司毛利。

近五年公司销售费用率和研发费用率较为稳定，呈现小幅上涨的趋势，管理费用率出现一定 程度波动，财务费用率出现较为明显的下降。销售费用率提升主要系公司积极参展导致宣传 展览费增加以及业务增长带来销售人员工资和差旅费用增长；研发费用率增加的原因为研发 人员工资增加和新品研发耗材使用增加；管理费用率变动为管理人员薪资增加和股份支付费 用增加导致；财务费用率下降主要为利息收入增加。