咸亨国际主营业务、股权结构及营收分析

深耕电网的全国性 MRO 集约化供应商。

咸亨国际科技股份有限公司（咸亨国际）成立于 2008 年，2017 年获高盛亚洲 战略融资，2021 年在上交所上市。公司创始人王来兴 1989 年从五金批发起家， 通过引进国外先进工器具进入电网系统工器具领域。经过三十余年发展，公司已 成为全国性 MRO 集约化供应商，专业从事工器具、仪器仪表等类产品的 MRO 集约化供应，主要服务于国网、南网等大型央企。2022 年，公司启动“4+1” 战略规划，在电力行业基础上，布局石油石化、政府应急、交通、核工业四大行 业。

公司通过集约化外购（经销）以及自产的方式为下游客户集约化提供 12 大类、 100 多万 SKU 的 MRO 产品，主要包括手动工具、机电工具、电工器材、标识标 签、应急装备等工器具类产品和电工仪器、电工仪表等仪器仪表类产品；同时， 公司提供电气设备信息采集及健康状态评价、产品维修保养以及应急安全文化传 播等专业化技术服务；此外还提供电缆仿真及实训方案、数字化一站式仓储方案 等综合解决方案。

王来兴是公司实控人，员工持股比例较高。董事长王来兴是公司实控人，直接持 股 4.28%，通过兴润投资间接持股 15.76%，并以执行事务合伙人的身份通过咸 宁投资、万宁投资、弘宁投资、德宁投资、易宁投资等，合计控制公司 59.25% 股份的表决权。其中，咸宁投资、万宁投资、弘宁投资、德宁投资、易宁投资均 为公司员工持股平台，除实控人外的员工合计持股比例高达 31.15%。公司通过 股份绑定核心员工利益，有利于公司未来长远发展。

公司核心管理团队经验丰富。董事长王来兴深耕行业多年，2014 年起兼任全国 电工仪器仪表标准化技术委员会第三分技术委员会委员，对 MRO 行业发展具备 深刻理解。总经理夏剑剑年富力强，加入公司近 20 年。截至 2024 年 4 月，公 司 10 年以上的老员工有 272 人（占员工总数 14%），15 年以上的员工 85 人， 管理团队主要成员工作年限大多在 15 年以上，员工忠诚度较高。

此外，2022 年公司发布股权激励计划草案，首次授予公司高管与中层管理人员 在内的 81 人共 1063 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的 2.66%。授予价格 7.02 元/股，分三期解锁，22/23/24 年解锁比例分别为 40%/30%/30%。 22/23 年公司分别实现营收 21.24/29.28 亿元，达成当年业绩考核目标。

在产品结构上，工器具类和仪器仪表类贡献绝大部分收入，2023 年公司工器具 类/仪器仪表类收入占比为 61.8%/26.3%，两者收入占比合计 88.1%。销售区域 上，公司服务网络基本覆盖全国，其中以华东、华北地区为主，2023 年华东/ 华北地区收入占比 39.8%/20.6%。

公司业务规模持续扩张。2017-2022 年，公司营收从 10.6 亿元增长至 21.2 亿元， CAGR 达到 15.0%；其中，2020-2021 年公司收入增长放缓，主要系受疫情影响， 部分省份电力公司项目招标、履约进度缓慢。2017-2022 年，公司归母净利润从 1.6 亿元增长至 2.1 亿元，CAGR 为 5.3%，归母净利润复合增速低于收入，主要 系低毛利率的国网一级电商收入和其他行业收入占比提升所致。 2023 年公司营收同比+37.9%，主要系新行业拓展见效，以及国网一级电商和国 家管网集团等项目履约；归母净利润同比-53.3%，主要系拓展新行业带来人员 薪酬等费用增加、部分信托产品延期或预计延期兑付，以及股份支付费用增加。

目前公司下游以电力行业为主，2023 年公司来自电力行业收入占比达 60%。随 着“4+1”战略持续推进，公司向电网以外的石油石化、核工业、交通、政府应 急等四大新领域拓展，2018-2023 年，公司来自电力行业的收入占比从 68.3% 下降至 60.3%。