航材股份如何打造核心竞争力？

紧握产研协同核心竞争力，四大业务优势突出。

1. 铸造钛合金国内外核心供应商，航空钛材需求正盛

1.1 聚焦钛合金铸件，军民赛道双一流

航空发动机钛合金铸件龙头企业。公司是国内最早从事钛合金铸造研究的机构，目前已形 成国内领先、国际一流的钛合金铸造生产基地，其产品专注于航空发动机的钛合金铸件， 在国内外市场均位列一流。 军品端：公司产品覆盖了我国军用航空发动机的绝大多数型号，并参研市场主要发动机型 号，在航天板块也有参与部分弹口的配套研发。主要研制军用航空发动机的大型复杂钛合 金精密铸件，主要产品为中介机匣、压气机机匣等发动机结构件。 民品端：国内，公司与中国商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套 件，为我国自主研制窄体及宽体客机发动机钛合金结构件的国产化提供了有力保障；国际 宇航，公司与赛峰、GE 公司、罗罗公司、霍尼韦尔、空客等建立了长期战略会做关系， 是国内少有的能够批产国际民用航空钛合金铸件的生产商。

背靠航材院，钛合金铸造技术国际一流。公司是世界上少数能够研发超大型、复杂、一体 成型以中介机匣为代表的航空钛合金制件的公司之一。历经数十年发展，公司现已成为国 内所有航空型号全覆盖的钛合金精密制件参研保障单位，承担我国航空航天飞行器、航空 发动机、导弹、卫星等领域多个型号的产品研制和生产任务。此外，公司自主研发多项钛 合金铸造工艺，熟练运用钛合金近净成形技术，和美国 PCC 公司同为世界范围内仅有的 少数几家能够批产大型复杂整体钛合金机匣的企业，承担国内外各类发动机 20 余种机匣 和 600 余类各类中小结构件技术攻关和产品研发任务。

深耕航发产业链，国际宇航优秀供应商。公司钛合金铸件下游主要客户为国内外军民用航 空发动机、飞机和航天器主机厂、船舶、兵器等高端武器装备加工单位。在军品领域，公 司紧跟“十四五”规划脚步，扎根航发产业链，深度绑定下游客户，是我国航空先进材料 领域龙头之一，跻身航发赛道核心供应商，实控人北京航材院 2023 年位列航发动力西航 锻件器材金牌供应商；在国际宇航领域，公司是世界主流民航发动机厂商赛峰、GE、罗罗 等公司的核心供应商，2002 年开始为赛峰集团研制生产 CFM56 发动机机匣支板，如今已成 长为 C919 配套 LEAP 1C 发动机铸造机匣的主要供应商。 镇江钛合金公司股权注入，未来产能进一步释放。2017 年，镇江新区管理委员会与航材 院共同设立镇江钛合金公司用于投资建设航空发动机中介机匣精密成型制造线项目。双方 约定，镇江钛合金公司设立后 24 个月内，镇江新区管理委员会通过无偿划转程序将镇江 钛合金公司 77%股权划转给航材院；航材院于 2021 年年底出具不可撤销承诺函：在航材 院取得镇江钛合金公司控股权后一年内，在符合法律规定的条件下向航材股份提议在履行 相关决策审批程序后将镇江钛合金公司控股权注入公司。镇江钛合金公司未来用以承接部 分钛合金产能，实现降本增效，或将推动未来公司整体业绩抬升。

航空军品占主导，国际转包业务迅速拓展。2020-2022 年间，公司军品业务占据主导地位， 维持在 70%以上，其中航空军品 2022 年营收达 2.87 亿元，同比+17.06%。近年来，民 品端持续放量，景气度向好，营收占比持续上升，2022 年达到 28.79%，民品增长主要受 益于国际宇航业务的发展，2022 年实现营收 1.44 亿元，三年间 CAGR 达 48.41%，与赛 峰、空客等公司合作持续加深。公司与赛峰的业务往来持续走高，2022 年交易额达 1.01 亿元，同比+53.36%，占钛合金铸件业务总额的 17.84%。

1.2 市场竞争格局集中，公司领先优势明显

行业高准入性所带来的竞争格局相对集中。航空材料的好坏直接决定发动机的性能水平， “一代材料，一代装备”，不断提高的性能标准要求航空材料的迭代愈发加快，也更凸显 了航空先进材料行业的高壁垒特性。作为高精尖制造行业，高技术与强研发是供应商不可 或缺的入场券；军用与民用航材领域，下游供应商有严格的审核机制，前期考察周期长， 高额的沉没成本挡住了大部分企业，因而航空材料领域呈高度集中、高粘性、长周期特点， 头部企业掌握大部分份额。 国际市场看，公司是国内少数能够批产国际民航钛合金铸件的企业。公司与世界主流发动 机厂商赛峰、GE 航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等均建立长期合作关系，钛合金铸件应用 于国际主流发动机，如已批产 LEAP 系列发动机的钛合金机匣和发动机套件（公司为国内 唯一能够承制新一代 LEAP 发动机中介机匣的单位），正在研制的直径超 1.5 米的宽体客 机发动机 GE9X、Trent-XWB 的钛合金中介机匣等大型复杂薄壁结构件，以及中俄合作的 PD35 宽体客机发动机中介机匣等。航材股份与 PCC 和 HWM 等公司同为国际主要航空钛 合金铸件生产商，是除 PCC 公司外世界上少数掌握大型复杂整体钛合金机匣研制技术的 企业，同时也是国内唯一能够承制新一代 LEAP 发动机中介机匣的单位。此外，作为空客 全球钛合金铸件三家供应商之一，公司掌握先进成熟的生产技术，处于国际先进地位。

国内市场看，产品覆盖绝大部分发动机型号，处于国内领先水平。航材股份作为国产军发 钛合金结构件的研制和生产单位，覆盖了绝大部分在研及在制的国产军用发动机型号。民 用航发领域，公司与商发合作，为 CJ-1000/2000 发动机生产钛合金中介机匣及发动机配 套件。国内同品类生产商有安吉精铸、沈阳铸造研究所有限公司（简称“沈阳铸造”）和 洛阳双瑞精铸钛业有限公司（简称“双瑞精铸”）等，主要竞争对手多为非上市公司，在 各自专精领域具备一定优势，航材股份作为上市公司覆盖军民航发双赛道，处于龙头地位。

1.3 航发用高温合金母合金产品全覆盖

公司产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品。主要包括等轴晶高温合 金母合金、定向高温合金母合金、单晶高温合金母合金、粉末高温合金母合金等，涉及主 要高温合金牌号六十余种（其中含航空发动机用高温合金牌号 40 余种），下游客户为国 内航空发动机用涡轮叶片、导向叶片、涡轮盘等产品制造单位。作为中国航发下属唯一航 空发动机用高温母合金批产单位，公司承担了历代涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役 发动机型号任务，在国内具有较强的竞争优势，技术处于国内领先地位。 公司军民品营收大致持平。2022年，公司军品高温合金实现营收 3.93亿元，占比 55.05%， 其中定向高温合金母合金产品实现营收 2.5 亿元，同比增长 64.46%，且 2020-2022 年占 军品营收比重超过 60%；民品端看，公司民品业务 2022 年实现营收 3.20 亿元，占比 44.95%，较 2020 年增长了 40.37%。民品业务主要由等轴和粉末高温合金母合金产品构 成，其中等轴高温合金 2020-2022 年实现明显放量，年复合增长率 27.86%。

盈利能力相对稳定，生产改善进行时。2020-2022 年，公司高温合金产品毛利率分别为 14.82%/14.26%/12.68%，2022 年小幅下降系其涉及的金属原材料价格上涨幅度超过产品 价格上涨幅度所致。产能端看，公司 2022 年产能利用率出现下滑达 75.9%，同比减少 18.26pct，主要因高温合金熔铸事业部于 2021 年底开始进行生产工艺升级，包括原材料、 辅助材料、工装制件的选型与优化、精益改善、生产工艺试验等，该等工艺升级占用部分 产能，导致 2022 年产量下降，后续产能扩张且产能利用率有望重回高位，公司业绩或进 一步提升。

1.4 技术积累雄厚，高温合金产品一超多强

公司核心技术一流，国内单晶高温合金核心供应商。航材股份是国内技术领先的高温合金 母合金和大型等温锻造用高温合金铸件的研发生产中心，技术积累源自航材院，是中航工 业唯一的综合材料研究机构，技术积累实力雄厚。公司背靠航材院，拥有完整强大的研发 体系，自主研发的纯净化真空感应熔炼及浇注技术、无污染切割技术等均处于国内领先水 平。根据产业调研情况，公司提供了高温材料研究所所需的绝大部分单晶高温合金母合金， 同时与高温材料研究所同属航材院下属机构，产研销分工明确，深度协同，在单晶高温合 金领域具备领先优势。

研究院下属企业，产研优势突出。国内高温合金领域的主要参与者有三大钢厂、各科研院所及部分民营企业等。公司属于研究院所下属企业，优势在于高温合金牌号齐全，具备多 年的技术积累与生产研发体系，与下游客户航材院高温材料研究所等深度绑定。高温材料 研究所负责研制及生产目前国内自主生产水平最先进的高温合金叶片、涡轮盘等产品，同 时还参与部分航发产品下游检测环节，以便调试出符合条件的合金成分。与其他研究院所 下属企业：中科三耐（中科院金属所）、钢研高纳（钢研院）等相比，公司与航材院高温 材料研究所产研协同，且航材院已独家许可航材股份使用高温材料研究所的六个合金牌号 相关知识产权，并且后续在研的十个尚未定型牌号同等条件下优先委托公司参与熔炼试制。

2. 橡胶与密封材料开拓者，掌握多项核心技术

多项技术填补国内空白，由零至一领路人

技术积累国内一流，多项技术实现突破。橡胶与密封材料事业部（原“航材院橡胶与密封 研究所”）创建于 1956 年，是公司核心业务部门之一，主要从事航空橡胶与密封材料研究 及应用，同时也是我国国防工业系统中专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位。 橡胶与密封材料作为航空配套零件中的关键部分，确保产品质量的可靠性与稳定性是保障 飞行安全起着的重要环节。目前，该材料广泛应用于军民用飞机、直升机以及发动机的密 封、减振降噪、阻燃、防火隔热与电磁屏蔽等场景。橡胶与密封材料事业部自创立以来始 终致力于深化对橡胶与密封技术的研究，经过六十余年的积累了丰富的技术经验，掌握了 多项核心技术并填补了国内空白，特别是在氟、氟醚、硅、等特种橡胶材料、航空密封剂 以及封严结构方面，其研制技术均已达到国际先进、国内领先水平，市场先发优势显著。

军品业务突出，盈利能力稳步提升

橡胶与密封件业务营收以军品为主，客户粘性强。2020-2022 年，公司橡胶与密封件业务 营收主要以军品为主，其占总营收的比重均超过 75%，且仍存在比重进一步上升趋势。根 据公司招股说明书，近年来公司主要客户分别为中国航发集团、航空工业集团、航天科技 集团、航天科工集团等大型集团的下属单位，上述客户主要为国内大型军工企业，产品需 求量较大，对供应商的准入资质要求高，保密性强，因此，相较于民企，该客户群体更偏 好与供应商形成长期稳定的合作关系，而公司作为橡胶与密封材料领域的领军企业，研发 技术更先进，产品质量更稳定，相较于其他企业更能满足客户需求，由此导致军品占主导 地位。

毛利率稳步提升，弹性元件拉动效果显著。公司橡胶与密封件业务主要包括弹性元件及产 品 34、密封剂及减振器、橡胶胶料及型材以及密封件/罩及卡箍 4 类。2022 年，公司橡胶 与密封材料业务毛利率 56.47%，较 2020 年提升 9.19pct。其中，2021 年弹性元件毛利率 大幅提升，同比上涨 101.47%，达 51.92%，对整体业务板块盈利能力提升贡献显著。主要 系弹性元件研制作为公司重要的技术突破点，经过三十余年的技术积累，目前公司在该细 分领域已掌握多项达到国际先进或国内领先水平的核心技术，打破了国外长期以来的技术 封锁，形成了较高的技术壁垒，具备了一定的产品议价优势， 其毛利率出现显著爬升具 有较强的合理性。

公司橡胶与密封件业务军品业务整体增长趋势明显。2020-2022 年，军品业务营收逐年增 长，2022 年实现营收 5.5 亿元，同比 2020 年增长 112.48%。其中，密封剂及减振器业务 增长较快，2022 年军品板块占比第一，实现营收 2.33 亿元。民品端业务整体较为稳定， 其中密封剂及减振器与橡胶胶料及型材占比前二，2022 年占民品端业务比重达 85.46%。

 掌握核心科技，国内竞争优势强

产品打破国外多项技术垄断，公司现有技术壁垒较高。公司在封严结构材料方面首次实现 了高刚度、高弹性、形状记忆结构材料功能一体化材料突破，开辟了橡胶功能材料与结构 材料集成复合应用新模式，实现了国内首次军用飞机封严结构批量装机。同时，公司通过 对橡胶弹性元件近三十余年的研发投入，积累了丰富的技术经验，参与了大部分军用直升 飞机弹性元件的研制，成功研制出包括抗疲劳天然橡胶材料在内的多项关键材料，突破了 国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、法国之后第三个掌握直升机旋翼弹性元 件制造技术的国家。 研制与生产一体化模式，有效提升密封剂产品的质量稳定与技术成熟度。公司通过采用研 制、小批试制、中试到批产全流程发展，能够在最大程度上通过促进航空密封剂技术的快 速升级换代，在稳定密封剂产品的质量同时提高技术成熟度。

根据对国内外同行业可比公司进行梳理可知，公司橡胶与密封业务国内竞争对手主要包括： 中蓝晨光、中昊晨光以及西北橡胶研究院；国外竞争对手主要包括：Dow Corning、PPG、 Hutchinson 以及 Trelleborg。 国内客户群体以产业龙头企业为主，公司行业认可度更强。公司与中国航发集团、航空工 业集团、航天科技集团、航天科工集团等大型集团的下属单位建立了长期良好的合作关系， 并参与大量境内客户的前期产品研制，2020-2022 年前五大客户营收占比均超过 89%。结 合军工资质准入及合格供应商考核准入等机制，公司已成为国内军用航空、航天产业链的 重要组成部分之一，具有较强的竞争优势，持续获取订单能力较强，与下游军工集团深度 绑定。

3. 飞机座舱透明件领军企业，深度绑定军机市场

 产品覆盖率广，军品占主导地位

航空透明件是各类型飞机上的关键功能结构件。透明玻璃是航空航天、坦克与装甲车辆、 潜艇与舰船等武器装备广泛应用的光学部件材料，其中航空透明件产品主要有飞机风挡、 座舱盖、窗玻璃，其主要材料包括透明塑料、硅酸盐玻璃、透明中间层材料和层和透明材 料等。军用飞机座舱透明件包括有风挡和活动座舱盖，与飞机前机身结构一起构成气密座 舱，不仅为飞行员提供封闭的生存空间，也为其提供了地面进出座舱和应急弹射的离机救 生通道；对于民航客机与运输机来说，舱内增压较军机低，但对座舱透明件的使用寿命有 更长的要求。为了保证飞行安全，对飞机的风挡、座舱盖和窗玻璃所用的透明材料有严格 的要求，必须有良好的光学性能、足够的结构强度及较强的使用寿命。 公司透明件产品覆盖多种机型。公司飞机座舱透明件事业部主要产品为有机玻璃透明件和 无机玻璃透明件，产品包括有机整体圆弧风挡、气泡式座舱盖、整体座舱盖、各种观察窗 玻璃、灯罩，无机复合电加温风挡等，主要用于歼击机座舱，直升机、通用飞机、特种飞 机驾驶舱以及观察窗等。

军品业务占主导，公司前期毛利率受审价因素影响小幅回落。2020-2022 年，公司透明件 业务中军品占绝对主导地位，年营收占比均超过 98%。公司 2022 年透明件军品实现营收 3.76 亿元，同比增长 8.97%，占透明件业务整体营收的 98.58%，军品业务中又以有机透 明件为主，占军品端收入的 99.08%。2020-2022 年，公司毛利率小幅波动，2020 与 2021 年透明件根据调价价差与前期累计销量的乘积分别冲减收入 2398.43 万元、2398.44 万元， 若剔除该事项影响，毛利率增至 55.34%、46.41%。2021 年受审价与产品结构调整等因 素影响，整体毛利率下降至 42.71%，2022 年审价影响较小，毛利率小幅回升。

先发优势明显，军品透明件业务独占鳌头

公司具有深厚的产业积累，占据国内军品透明件龙头地位。先进军用战机的座舱透明件已 由简单的外形，单一的功能逐步发展为结构复杂化、尺寸大型化、功能多样化的关键功能 结构件，对工艺有着越来越严格的要求。经过六十余年的研发，公司在航空用有机玻璃透 明件和无机玻璃透明件制造以及透明材料性能分析的应用领域拥有较大优势，已成为国内 该领域的领军企业。有机玻璃透明件方面，公司承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击 机透明件的研制和生产任务，在国内该领域内没有竞争对手。无机玻璃透明件方面，公司 飞机座舱透明件事业部在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显，参与了新 研直升机的研制和生产任务，在新研直升机透明件市场市占率较高。

国内飞机座舱透明件市场竞争较小，公司占主导地位。在技术方面，公司实现多项突破， 研发了大曲率复杂外形透明件的结构、外形、电磁屏蔽等功能的设计、制造、评估；通过 超轻薄型风挡玻璃的制造技术攻关，实现了该技术在目前国内主力直升机机型装机验证和 批产交付等技术。国内主要竞争对手多为非上市公司，航材股份在军品领域占据领军地位。