联德股份发展历程、股权结构、主要产品及业绩分析

深耕铸造加工行业，经营业绩稳健向上。

1.二十余年深耕铸造加工行业，实控人增持彰显信心

公司二十余年深耕铸造加工行业，通过多次收并购扩充产能&拓展市场，目前兼具铸件与 机加工产能，并向液压领域拓展。2001 年 2 月，孙袁博士成立联德机械（杭州）有限公司， 即公司前身。2006 年，桐乡合德成立，主要从事高精度机械零部件铸件的生产制造，并于 2016、 2017 年经过两次股权转让，成为公司全资子公司。2014 年，海宁弘德成立，主要从事高精度 机械零部件的机械加工（机加工），并于 2016 年进行股权转让，成为公司的全资子公司。2014 年，瑞新实业成立，主要从事与客制化机械及零件有关的贸易业务，并于 2016 年进行股权转 让，成为公司的全资子公司。2016 年，AMR 成立（位于北美），从事机械零部件铸件的生产制 造，2017 年，公司通过 AMUSA 收购 AMR 全部股权。2021 年，公司成功上市，并于当年设立子 公司浙江明德，开展“高精度机械零部件生产建设项目”，扩充产能。同年，公司收购力源金 河 90%股权，投资力源液压，增加铸件产能，并向液压领域拓展。

公司股权集中，实控人增持彰显信心。公司实控人为孙袁、朱晴华夫妇，通过联德控股、 联德国际、佳扬投资、朔谊投资、旭晟投资和迅嘉投资合计持有公司 65.66%的股权（截至 2023/12/31），股权结构集中。同时，孙袁于 2024 年 2 月 7 日通过上海证券交易所交易系统以 集中竞价方式增持公司股份 424,966 股，占公司总股本的 0.18%，且后续实控人孙袁先生、朱 晴华女士拟于 2024 年 2 月 7 日起 6 个月内（自 2024 年 2 月 7 日-2024 年 8 月 6 日）仍将以集 中竞价方式增持公司股份，增持金额合计不低于人民币 3,000 万元且不超过人民币 5,000 万 元（含本次已增持部分），彰显对公司长期发展的信心。

产品方面，公司主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销 售，提供从铸造到精加工的一站式服务。公司产品包括用于压缩机、工程机械、注塑机以及食 品机械整机制造的精密零部件等。 压缩机零部件：主要涵盖离心式压缩机、螺杆式压缩机两大类压缩机零部件，类型包括压 缩机转子座、电机座、吸气座、排气座、滑阀、油槽以及蜗壳、转子支撑组件、扩压器板、喷 嘴板等零件。配套下游商用制冷和工业用压缩机整机生产。 工程机械零部件：主要类型包括箱体组件、变速器盖、机体组件、传动箱组件、离合器壳 体、齿轮盖、传动配件等。配套下游工程机械的生产。 注塑机零部件：主要类型包括静板、动板、油缸、机架、电机座、加料喉管、底盖等。配 套下游注塑机的生产。 食品机械零部件：主要类型包括机架、主机体、十字头、连杆组件、动力机架、前机架、 齿轮盖、轴承盖等。配套下游食品机械的生产。

2. 经营业绩稳健向上，财务指标优秀

近年公司经营业绩稳健向上。公司 2020 年至 2024Q1 营业总收入分别为 6.70、7.99、 11.21、12.11、2.90 亿元，同比分别增长-1.82%、19.21%、40.29%、8.09%、3.43%；实现归母 净利润 1.67、1.61、2.48、2.51、0.52 亿元，同比增速分别为-0.93%、-4.01%、54.27%、1.45%、 -8.49%。

压缩机部件、工程机械部件为公司两大主要产品，后者增速更快。2021-2023 年，公司压 缩机部件营收占比分别为 75.6%/65.5%/60.7%,毛利占比分别为 81.7%/70.3%/66.6%；工程机 械部件营收占比分别为 18.0%/24.9%/27.9%,毛利占比分别为 12.9%/21.6%/24.0%。展望未来， 随着新产能的释放，工程机械大客户的持续开拓有望促使该板块的营收/毛利占比持续提升。 同时，风电等新领域的开拓亦有望带来新增长点。

公 司 盈 利 能 力 基 本 保 持 稳 健 。 2020 年 -2024Q1 ，公司毛利率分别为 43.21%/34.26%/36.47%/37.37%/34.45% ， 净 利 率 分 别 为 24.97%/20.05%/21.93%/20.59%/17.87%，其中 2021 年出现较为明显的下滑，并且 2022/2023 年没有恢复至 2020 年的水平，主要原因包括：1、2021 年钢材价格处于高位，公司调价需要 一定的时间，因而影响短期的业绩；2、21 年收购子公司力源金河，参股力源液压，对报表与 盈利能力存在影响。 盈利能力是市场对于联德股份的担忧点之一，主要原因包括：1、人民币存在升值的可能， 对海外业务的盈利能力会产生不利影响；2、风电新业务盈利能力可能会比压缩机部件、工程 部件盈利能力更低。我们认为这些担忧是合理的，但也不应该忽视一些会对盈利能力产生积极 影响的因素，比如：1、力源金河、力源液压治理与盈利能力的改善；2、规模进一步上升对盈 利能力存在积极影响。综上，我们认为公司的盈利能力有望保持在较高水平，不应对此过度担 心。

费用管控得当。公司 2020 年至 2023 年期间费用率分别为 14.57%/13.50%/10.30%/12.53%， 其 中 销 售 费 用 率 分 别 为 1.18%/1.10%/0.86%/1.04% ； 管 理 费 用 率 分 别 为 5.61%/6.27%/6.12%/6.96%；财务费用率分别为 1.71%/-0.41%/-1.77%/-0.68%；研发费用率分 别为 6.07%/6.55%/5.10%/5.21%。