中国民航信息网络发展历程、股权结构、主营业务及财务分析

全产业链布局，民航信息化主力军。

1.发展历史：民航信息服务先驱，深耕行业四十余年

中国民航信息网络股份有限公司（下文简称“中国航信”或公司）于 2000 年由 中国民航计算机信息中心联合当时国内所有航空公司发起成立，业务领域覆盖航空 公司、机票分销、机场服务、结算清算、航空物流以及信息服务等，为民航出行提供 全流程信息化解决方案。作为国内唯一 GDS（航空旅游分销系统供应商），公司搭建 的民航业关键信息系统，被誉为“中国民航健康运行的中枢神经”，被列入国务院监 管的八大重点系统，对中国民航乃至国家信息网络安全具有战略性和基础性作用。

公司前身为 1984 年成立的中国民航计算机总站，隶属于民航总局；1996 年，在 经历中国民航业政企分工改革后，更名为中国民航计算机信息中心，作为国企单位独 立运营；2000 年中国民航计算机信息中心联合当时所有国内航空公司发起成立中国 民航信息网络股份有限公司，并于 2001 年 2 月在港交所挂牌。经过 40 多年积累， 公司已发展成为全球第三大 GDS，拥有全球最大的 BSP 数据处理中心。

2.股权结构：国资委控股，深度绑定航空公司

公司股东背景雄厚，最大股东是中国民航信息集团，是国资委实际控制的大型国 有高科技企业，持股 29.55%；公司通过股权关系深度绑定国内大型航空公司，“三大 航”集团合计持公司股份比例 26.41%；中移资本控股有限公司持股 9.98%，其他内资 股东持股 2.18%；其余 31.87%股份由 H 股股东持有。

公司于 2011 年、2020 年、2024 分别公告拟实行三期股权激励计划：（1）2011 年，向 56 名激励对象授予了 1400.4 万份股票增值权；（2）2020 年，原计划向 502 名激励对象授予 3595.9 万份股票增值权，因受疫情影响、业绩未达标，该计划已失 效；（3）2024 年，计划向 567 名激励对象授予 5547 万份，但由于未获国资委批准、 股东大会尚未表决。预计公司未来将继续推动实施第三期股权激励计划。

3. 业务总览：C 端需求夯实主业，B 端业务多向扩张

业务条线丰富，涵盖航空信息技术服务全产业链。（1）核心业务：包括航空信息 技术服务（AIT）以及由此衍生的结算及清算服务、数据网络服务，核心业务主要受航空行业需求因素驱动，关联旅客出行量、销售渠道流量、BSP 交易量等指标，直接 或间接挂钩 C 端需求。（2）多元业务：包括系统集成服务（主要受机场改扩建需求驱 动）、技术服务（AIT 以外的多样化技术服务）、航空物流服务、机房租赁、支付业务 等较丰富的业务条线，主要与 B 端需求相关，并在低空经济、数据要素等新兴领域有 先发优势。

4.财务分析：疫情外溢效应影响成本，营收净利逐步恢复

4.1 营收净利改善，AIT 稳增带动业绩修复

公司营收与净利呈现恢复态势，民航量增确定性强。2023 年公司营业收入与归 母净利润呈现恢复态势，营业收入达 69.84 亿元，同比+34.04%，为 2019 年的 85.99%； 归母净利润达 13.99 亿元，同比+123.10%，为 2019 年的 55.38%。国内外航运旅客量 因受疫情影响出现减少，从而导致了公司营收净利出现波动，现阶段旅客订座量逐步 恢复，公司营收与净利出现改善。

全产业链布局，竞争优势明显，核心航空信息技术服务快速恢复。公司营业收入 主要分为五类：航空信息技术服务（AIT）、结算及清算服务、系统集成服务、数据网 络服务、其他业务收入，营业收入分别为 38.51/4.47/9.94/3.90/13.01 亿元，占比 分别为 55.14%/6.41%/14.24%/5.58%/18.63%。其中航空信息技术服务（AIT）与结算 及清算服务呈现快速恢复态势，同比增速分别为 148.98%/52.06%，其他业务收入维 持稳定，系统集成服务与数据网络业务出现下降。

公司现金储备充足，资金流动性良好。公司现金储备充足，现金流表现优秀。此 前尽管受疫情影响，公司仍可保持现金流正向流入。截至 2023 年 12 月，公司现金及 现金等价物期末余额为 72.77 亿元，现金储备充足，财务状况良好。

公司资本结构良好，应收账款额度增速加快。公司资产负债率长期维持 20%左右， 资本结构良好。公司应收账款额度较高，2023年应收账款达69.77亿元，同比+22.02%， 同比增速加快，其中前五大关联方应收账款额度总额为 29.08 亿元，对应坏账计提为 2.76 亿元。

盈利能力持续恢复，研发投入维持稳定。公司 2019-2023 年毛利率分别为 55.36%/43.74%/39.51%/40.69%/52.51%，受益于核心业务的恢复，公司毛利率已恢复 至接近 2019 年的水平。2023 年公司净利率为 20.52%，在疫情前阶段，公司净利率维 持在 30%以上，较疫情前净利水平仍有差距，未来随着业务量的逐步提升及成本端的 改善，公司净利水平有望恢复疫情前水平。 期间费用率上，管理费用率较为稳定，2020 年-2023 年，管理费用率从 16.95% 下降至 15.21%；销售费用率持续下降，2019 年-2023 年销售费用率从 9.95%下降至 1.85%；研发费用率提升，2019 年-2023 年研发费用率从 9.43%提升至 12%，2023 年 系公司大力投入研发，提升产品竞争力。

4.2 公司成本呈现季节性变动

公司成本分类众多，人工成本增加带动总成本增长。公司在财务报表中，将总营 业成本分为人工成本、折旧与摊销、软硬件销售成本、技术支持及维护费、佣金及推 广费用、网络使用费、营业税金及附加、营业税金及附加、其他营业成本。

我们分析了人工成本的情况，公司 2023 年人工成本较 2022 年人工成本增长 14.4%，员工人数 2023 年较 2022 年增加了 50 人，同比+0.76%；员工人均薪酬 2023 年为 311737.16 元/人，较 2022 年人均薪酬增加了 13.51%。人均薪酬与员工人数的 增加带动了人工成本的增加，从而带动了总营业成本的增加。 在总营业成本中，佣金及推广费用与其他营业成本 2023 年成本同比增长较高。 2023 年，佣金及推广费用为 7.29 亿元，同比+212.6%，由于旅客量同比大幅增长所 致；其他营业成本为 4.29 亿元，同比+36.6%，主要是由于疫情后公司日常运营费用 同比增加所致。

参考疫情前公司业绩变动情况，公司下半年成本通常高于上半年。我们将公司 上下半年成本变动与疫情前成本变动进行对比，我们可以发现下半年成本显著高于 上半年。2022、2023 年总营业成本下半年较上半年分别环比增长 59.38%/43.36%， 2018、2019 年总营业成本下半年较上半年分别环比增长 52.21%/46.95%。 公司成本呈现季节性变动。通过将 2022/2023 年下半年成本变动与 2018/2019 年进行对比，可以发现 2022/2023 年总营业成本变动为 2.17 亿元，2018/2019 年变动为 2.57 亿元，绝对值较为接近，下半年业绩增长符合季节性变动规律。但通过上 下半年细分成本对比，在 2022/2023 年及 2018/2019 年上下半年三项细分成本：人 工成本、技术支持及维护费用、其他营业成本均出现较大增幅，为上下半年成本变动 主要原因。

信用减值 2023 年下半年增加，坏账计提增加影响利润。通过将近几年的信用减 值损失和坏账计提进行观察，2023 年中信用减值为-1.17 亿元，2023 年底为 3.04 亿 元，2023 年下半年增加的信用减值额度为 4.21 亿元从而影响公司利润端。通过观察 往期信用减值变动情况，2020 年因疫情影响，信用减值较前年出现大幅增加，2021 年出现减值回冲。应收账款上，2023 年较 2022 年多计提坏账 2.94 亿元，2023 年末 坏账计提额度较 2023 年中增加 4.12 亿元，应收账款的坏账计提影响公司信用减值 从而影响利润端。