中国民航业神经中枢，持续打造具有国际竞争力的智慧民航。

1.40余年积累，民航信息化建设主力军

公司是中国航空运输旅游业信息技术解决方案主导供应商，是全球前三大GDS（航 空旅游分销系统提供商），拥有全球最大的BSP数据处理中心，所运营的信息系统 列入国务院监管的八大重点系统之一。1979年，中国民航组成机构，对建立民航计 算机旅客服务系统（国家「七五」电子振兴计划重点项目）等有关问题进行调研， 并于1984年成立民航计算机总站，隶属民航局；2000年，中国民航计算机信息中心 （公司最大股东中国民航信息集团有限公司前身）联合国内所有商营航空公司发起 成立中国民航信息网络股份有限公司。2008年中国航信率先在全球实现100%电子 客票，2011年推出2C产品航旅纵横，目前激活用户数已突破1亿。 公司处于航空旅游业分销价值链的核心环节，逐步打造了完善、领先的航旅业信息 技术服务产业链。

经过40余年的发展建设，中国航信构建了支撑民航信息化发展的 订座、离港、分销、结算四大商务信息系统，服务范围延伸至300多个国内城市、100 多个国际城市，40余家国内航空公司、350多家外国及地区商营航空公司、250余家 国内机场、140余家海外机场。订座系统覆盖中国所有销售代理和部分海外销售代理。 大股东中国航信集团是国资委独资央企，三大航集团持股26%，同时公司通过股权 激励计划，稳定核心团队。根据公司财报，截至2022年底，公司最大股东为中国民 航信息集团有限公司，持有约29.29%股份，最终控制方为国务院国资委；

约38.84% 股份由14家内资股股东持有，其中包括中移资本、中国航空集团、南方航空集团及 东方航空集团；公司其余31.87%股份则由H股股东持有。公司曾于2011年和2020 年推出两次股权激励计划：第一次激励计划于2011年8月29日向56人（包括3名执行 董事、10名高级管理人员及43名骨干技术及管理人员）授予1400.4万份股份；第二 次激励计划于2020年1月16日向502人（核心骨干人员，其中包括3名高管，不包括 公司于首次授予日任何现任董事、监事和总经理）授予3595.895万份股份，但由于 新冠疫情严重冲击公司业绩，第二次股权激励于2021年12月2日宣布终止。我们预 计后续公司将会继续推进股权激励计划。

旗下拥有30多家境内外子公司及10余家联营公司。根据公司财报，截至2022年底， 中国航信拥有中国航空结算有限责任公司、深圳民航凯亚有限公司、青岛民航凯亚 系统集成有限公司等20余家中国境内附属公司；在香港、新加坡、爱尔兰等地区和 国家拥有境外全资附属公司；同时，于上海民航华东凯亚系统集成有限公司、成都 民航西南凯亚有限责任公司、中航信移动科技有限公司等10余家联营公司中持有权 益。其中，中航信移动科技有限公司于2020年完成混改和员工持股，同年中国航信 出售了中国航信移动科技有限公司68.39%的股权，截至2022年底，中国航信直接持 股23.83%。中航信移动科技有限公司以“航旅纵横”手机应用为主要产品提供服务， 据官网介绍，航旅纵横是第一个支持登机口信息查询、支持前序航班状态自由查询、 具备即时出票提醒及机票/行程单验真功能的手机软件。根据中国航信财报，中航信移动科技有限公司2022年的营收为1.74亿元（+111%YOY），净亏损从2021年的1.01 亿元略扩至2022年的1.02亿元。

2.坐拥国内庞大市场，价、量兼具国际竞争力

全球四家供应商分区域垄断GDS行业。全球分销系统（GDS）是应用于民用航空运输及整个旅游业的大型计算机信息服务系统，允许全球的旅游销售机构通过连接入 口访问航司、酒店、租车以及铁路的预订系统，完成查询、预订和出票等操作。目 前全球的GDS行业主要由四家公司垄断，分别为Amadeus、Sabre、Travelport，以 及中国航信（TravelSky）。全球四大GDS公司市场地域分布差异明显，中国航信一家独大中国市场。根据华经 产业研究院，四家GDS公司中，Amadeus 2021年全球市占率最高，约为30%；根 据Statista数据，疫情前2019年Amadeus的全球市占率高达44%，其市场主要集中 在EMEA地区（欧洲、中东、非洲三个地区的合称）。

2021年中国航信TravelSky 的全球市占率约为28%，但绝大部分为中国境内的航班所贡献，在境外其他地区仍 具备发展空间。2021年Sabre的全球市占率约为23%，其主要市场集中在北美地区 及拉丁美洲。 国家政策推动发展，GDS业务拥有护城河。2012年6月，中国民航局发布《外国航 空运输企业在中国境内指定的销售代理直接进入和使用外国计算机订座系统许可管 理暂行规定》并于当年10月1日起实施，该规定限制外国GDS分销商进入中国市场， 为中国航信在国内市场的快速发展提供了条件。尽管2014年民航局向其他国外分销 商颁发销售许可证并指定可使用其系统的航空公司，但中国航信已形成境内城市的 航空分销主导地位。根据华经产业研究院统计，2021年中国航信TravelSky在中国的 市占率达95%，全球市占率排名第二。

客单价远低于其他竞争公司，未来仍有提价空间。根据公司财报及我们的测算，2021 年中国航信分销系统客单价为4.9元/位，对比Amadeus（39.3元/位）、Saber分销 系统客单价（31.7元/位）单价相对较低；即使2022年中国航信客单价上升至6.20元 /位，仍具备一定的价格优势。

需求方面，2022年全球航空客运市场需求复苏相对较快，国内有望在2023年迎来反 弹，长期来看中国航信TravelSky仍具备相对优势。从机场旅客吞吐量看，根据中 国民航局，2022年中国民用运输机场完成旅客吞吐量5.2亿人次（-42.8%YOY）， 恢复到2019年的38.4%。根据Statista数据，2022年全球空运旅客吞吐量达37.8亿人 次（+73.0%YOY），恢复到2019年的83.2%。截至2022年底，全球旅客吞吐量的 复苏程度要高于国内，但随着2022年末中国出入境政策宽松化，预计2023年国内航 运需求会有明显回升。

从订座量看，2019年中国航信TravelSky的订座量就已超越 Amadeus和Sabre，剔除疫情影响后仍具备相对优势；2021年Amadeus、Sabre、 中国航信TravelSky的订座量分别为2.06亿、1.84亿、4.33亿，差距扩大，主要由于 2020年全球旅客吞吐量下跌幅度远高于国内，Amadeus、Sabre订座量所受影响更 大。2022年，受国内疫情形势拖累，中国航信的订座量下滑至2.49亿（YoY-42.4%）， 短期内相对优势可能下降，但预计2023年将迎来转机。

政策利好民航数字化，公司加快研发进程。十四五积极推进智慧民航建设、引领科 技创新、深化民航运行数字化转型，指出要建设智慧机场、智慧空管，加快管控、 服务模式变革，实现智慧运行、智慧服务和智慧管理，有利于公司系统集成服务、 数据网络服务的长远发展。

3.财务分析：疫前稳健增长，疫中着力降本

2013~2019年公司营收持续增长，盈利水平稳中有进。2013~2019年公司收入复合 增速为10.3%，其中AIT复合增长9.8%，系统集成复合增长8.9%。2019年收入达81.22 亿元（+8.7%YOY），航空旅客量持续增加推动系统集成业务和AIT业务保持高增， 系统集成业务同比+23.3%达11.68亿元，AIT业务高基数下仍同比+8.6%达45.17亿 元。2019年税后净利润达25.86亿元（+8.6%YOY），归母净利润达25.26亿元 （+8.1%YOY），盈利能力自2017年起持续提升。2019年营业总成本为55.41亿元 （+7.5%YOY），主要由折旧及摊销、人工成本、软硬件销售成本等增加所致；营 业成本为36.26亿元，毛利率达55.4%。费用上，销售、管理、研发费用分别为1.47、 10.36、7.58亿元，费用率分别为1.8%、12.8%、9.3%。

疫情期间公司着力降本，2022年费用端开支明显下降。2022年公司营业成本达30.90 亿元（-6.7%YOY），主要的营业成本为人工成本，同比下降5.6%至18.04亿元，占 总成本的38.1%，成本减少主要由于研发费用同比减少；技术支持与维护费同比减 少28.0%至6.32亿元，亦由研发费用减少所致。公司降本提效、优化员工，截至2022 年底共有6,570名员工，同比下降0.6%。费用增长最快的项目为软硬件销售成本， 2022年费用达7.28亿元（+10.4%YOY），主要由公司签约项目业务量增加所致。 2022年公司毛利率达40.7%，同比提升1.2pct。费用上，2022年销售、管理、研发 费用分别为1.07、9.22、7.02亿元，分别同比减少12.9%、0.2%、27.9%，费用率分别为2.1%、17.7%、13.5%。

疫情压力下2022年公司盈利能力稳中有升。2022年公司税后净利润达6.79亿元，归 母净利润达6.26亿元，同比增长13.6%，盈利能力总体稳健。尽管疫情影响使国内 航空需求持续低迷，公司采取降低运营成本、提高航空信息服务客单价、大力发展 系统集成及数据服务等措施，有效地防止了营业收入的大幅下降，并在疫情环境下 增强盈利能力。 公司具有持续稳定的派息政策。根据公司公告，一般而言，公司每年度以现金方式 派发一次年度末期股息，有关现金股息总金额约占公司当年税后利润的30%~40%； 2022年末公司派息每股人民币0.053元（含税）。