珠江啤酒发展历史、股权结构及经营情况如何？

区域性啤酒公司 深耕华南市场。

1. 历史沿革：深耕华南市场

1983 年，珠江啤酒厂破土动工，1985 年正式成立。自成立以来，珠江啤酒就与比利 时、德国等传统啤酒酿造大国开展技术项目合作，具有领先的酿造技术和产能优势，于 1997 年生产出中国第一瓶纯生啤酒。2010 年，珠江啤酒于深交所挂牌上市。凭借自身啤酒卓越 的品质以及深厚的地方文化认同，公司在华南市场有着较强的竞争力。

珠江啤酒的发展历程大致可以分为四个阶段： 起步阶段（1985~2001）：正式成立，稳扎稳打。公司自 1985 年正式建厂，一是在 广东市场稳步扩张，先后于从化、新丰、海丰、汕头、中山等地区建设分装厂；二是建设 和引进生产线，截至 1993 年累计引进三期项目工程。1997 年公司生产第一瓶纯生啤酒。 扩张阶段（2002~2007）：携手国际龙头，产能扩张迅速。2002 年，珠江啤酒联合 英特布鲁国际成立广州珠江啤酒股份有限公司。根据公司年报，2005 年，总部啤酒产能达 150 万吨，2007 年啤酒年收入达阶段性高峰（37.33 亿元）。 调整阶段（2008~2014）：竞争中调整，增速跌宕转正。公司自 2008 年受价格战影 响出现业绩下滑。面对竞争加剧，公司提出“双聚焦”战略稳住广东优势市场，2011 年达 到收入增速峰值，持续布局产能，为产品结构高端化铺平道路。 转型升级阶段（2015 至今）：“双转型”优化布局。2015 年以后，公司大力推进产 品和渠道“双转型”，加强中高端啤酒市场布局。在啤酒行情下行阶段，实现营业收入持 续走高，完成产能优化与空间布局调整。

2. 股权结构：国资委+英博稳定控股，促进国际经验本土化

公司股权结构稳定，当前广州产业投资控股集团有限公司持有公司 54.15%的股份，为 公司的第一大股东，广州市国资委为公司的实际控制人。国际啤酒巨头百威英博控股的英 特布鲁国际、持有公司 29.99%的股份，为公司第二大股东。国资长期稳定控股，叠加国际 品牌先进的管理理念、优秀的酿造技术和成熟的市场营销体系，有助于珠江啤酒吸收国际 经验并本土化形成竞争优势。

3.经营情况：疫情修复+高端策略支撑收入恢复，经营效率 逐步改善

结构升级和提价带动收入增长，盈利能力跟随成本波动。2018~2023 年，公司营业收 入由 40.39 亿元增长至 53.78 亿元，CAGR 为 5.89%；归母净利润由 3.66 亿元增长至 6.24 亿元，CAGR 为 11.26%。收入端，过去五年吨价提升是收入增长的主要推动力，除了 2020 年受疫情影响销量下滑导致的收入增速放缓外，2021~2022 年得益于结构持续升级，收入 平稳增长。利润端，2018~2019 年公司净利润快速增长主要是提价后毛利率改善带来，而 20 年后公司净利润维持在 6 亿元上下，主因新一轮原料成本上行对冲了结构升级带来的增 长。

产品结构升级和换装提价驱动销量和吨价增长。根据公司公告，2018~2023 年，珠江 啤酒实现销量由 123.96 万吨增长至 140.28 万吨，CAGR 为 2.50%；吨价由 3258 元/吨增 长至 3834 元/吨，CAGR 为 3.31%。公司积极通过推出新品和提升罐化率的方式实现产品 结构升级，带动销量和吨价增长。根据公司年报，2017~2022 年间，公司罐装产品占比从 26.7%提升到 35.8%，罐化率持续提升。此外，公司通过产品换装升级的方式实现提价以 对冲成本压力，例如 2019 年推出 97 黑金纯生，定价 10~12 元价格带，主打餐饮渠道， 较老纯生提价 2 元左右。2019~2022 年 97 纯生销量从 2.79 万吨增长到 22.07 万吨，CAGR 达 99.25%，销量已占纯生总销量的 33%（2022 年）。对于中低端产品，2020 年珠江啤 酒推出零度 Pro 的终端零售价提高 0.5 元（4-5 元价位段）。上述动作带动公司高档产品 占比从 2019 年的 49%提升到 2023 年的 66.5%。

毛利因原料成本承压，期间费用持续维稳。根据 wind，2018~2023 年，珠江啤酒的 净利率从 9%增长到 11.6%，主要得益于毛利率提升。毛利率端，2018~2021 年公司毛利 率从 40.55%提升至 44.96%，主要是来自于吨价上行，反映结构升级带来盈利能力增长。 2022 年由于上游大麦价格大幅度上行，成本承压，吨成本从 2021 年的 1957 元/吨增长到 2022 年的 2119 元/吨，拖累公司毛利率表现，23 年吨价持续提升，而成本压力缓和，毛 利率有所回升。费用端，2018~2023 年公司期间费用率稳步下降，主要来自于管理费用率 优化，反映公司持续挖潜增效。