中国FDI与ODI总量变化、国别及行业结构分析

中国外商直接投资（FDI）的变化，刻画了中国利用外资的情况，在一定程度上反映了境外资本的注入与回撤、在华利润汇 出等动态，能够表征外资及相关企业投资变化带来的产业链转移动向。

1. FDI 总量变化：外商直接投资规模下滑

上世纪 90 年代以来，中国外商直接投资规模大体呈现持续上升的态势，外资的持续流入为中国产业发展尤其是制造业的快 速增长做出了重要贡献。但自 2022 年中至今，商务部与外管局口径的 FDI 数据均呈现持续下滑的态势，引发了市场对于 中国吸引外资情况的担忧。 其中，外管局公布的国际收支口径下 FDI（即非储备性质金融账户的直接投资负债方）在 2023 年三季度出现了 120.62 亿 美元的净流出，是自 1998年外管局发布该数据以来季度 FDI首次为负。而由于2023年四季度FDI净流入 176.68亿美元， 扭转了三季度净流出的局面，全年 FDI 实现了 427.28 亿美元的净流入，但此规模为 1994 年以来的新低。此外，从商务部 最新公布的 FDI年度数据来看，2023年全年外商直接投资1632.5亿美元，较上年减少258.3亿美元，降幅也创历史新高。 值得一提的是，上述两套口径当中，国际收支口径的 FDI 由股权投资（包括新增股本投资和利润再投资）和关联企业债务 （即外商投资企业的外方股东贷款）两个部分组成，而商务部口径的 FDI 则不含外方股东贷款（即关联企业债务）和外方 撤资，金融部门 FDI 和外商投资企业外方股东利润再投资的数据也不够完整。换句话说，商务部口径的数据更接近于国际 收支口径的外来股权投资净额1。这也是国际收支口径 FDI 数据波动较大的原因。

2023 年外商直接投资的回落存在多重因素的影响，包括三年疫情期间透支了项目储备、关联企业债务受全球金融条件的影 响而大幅回落等。但无论如何，两个口径数据的双双回落，确实在一定程度上反映了目前外资在华投资收缩的状态，需继 续审慎观察后续的趋势性变化。

2. FDI 国别结构：亚洲重要性攀升，欧美投资占比下降

从 2022 年的数据来看，中国外商直接投资的第一大来源地是中国香港，占比高达 72.6%；除了英属维尔京群岛、开曼群岛 这类离岸投资中心之外， FDI 主要来源于亚洲和欧洲的部分发达经济体，排名靠前的包括：新加坡、韩国、日本、荷兰、 德国，而美国对华直接投资仅占 1.2%。 为观察各国对华直接投资的转移和变化情况，本节将分国别进一步观察 FDI 两个维度的结构数据：一是各国家地区的 FDI 规模变化，二是在中国 FDI 当中的占比变化。前者可以直接衡量该国对华直接投资的强度变化，而后者则可以表示该国在 中国 FDI 当中的重要程度变化。为便于进行国际比较，我们使用商务部口径的 FDI 数据进行分析。

离岸投资中心：中国香港 FDI 占据主导地位

中国香港是我国 FDI 第一大来源地，其规模大体呈现 2021-2022 年有显著提升，占比则大致在 70%以上的高位。 但值得注意的是，中国香港、维尔京群岛、开曼群岛是我国FDI来源排名靠前的地区，但同时也是中国对外直接投资（ODI） 规模排名靠前的地区。上述三个地区作为中国重要的离岸投资中心，其资金来源复杂（离岸投资中心通常存在较多大陆公 司为了在境外或中国香港上市而搭建的VIE交易架构，也即是说，可能存在很多大陆来源的资金通过ODI投出，再通过FDI 投回）。因此，若我们简单将上述三地FDI 和 ODI 的流量之差定义为“直接投资净流入”，则可以看到，2017 年以来，通 过中国香港进入内地的外商直接投资实际上呈现净流入的态势，而维尔京群岛、开曼群岛的波动较大，分别从 2016 和 2020 年以来呈现直接投资净流出的态势。

亚洲发达经济体：新加坡 FDI 持续提升，中国台湾持续下降

从 FDI 流量金额来看，亚洲主要发达经济体当中，新加坡对华直接投资规模近年来有显著增加，日本和韩国对华 FDI 呈现 震荡走势，而中国台湾对大陆 FDI 规模持续下降。2022 年，新加坡对华 FDI 为106 亿美元左右，是仅次于中国香港的第二 大外商直接投资来源地；日本和韩国对华 FDI 分别 46 亿美元和 66 亿美元，规模大大低于新加坡。

但从 FDI占比来看，上述四个经济体在中国 FDI当中的份额都有所下降。其中，日韩FDI占比的峰值在 2005年前后，中国 台湾 FDI占比的峰值在 2002年前后；此后三者的FDI占比均呈现震荡下降的态势。仅新加坡对华投资份额相对稳定，但也 仍然低于 90年代末的水平。截至 2022年，新加坡、韩国、日本、中国台湾对华FDI占中国 FDI总额的比例分别为5.6%、 3.5%、2.4%和 0.3%。

欧洲：德国、荷兰和英国三国投资为主

从较长历史区间来看，欧洲在中国 FDI 当中的重要性整体呈下降态势：欧洲 13 国对华 FDI 占比在 1999 年曾达到 11.5%， 但此后（2007-2015）就持续下降并长期维持在 5%左右的水平；2016-2018 年，欧洲对华 FDI 曾有明显回升，但 2018 年 之后又连续三年回落并降至 4.0%的低位，可能在一定程度上仍然受到了中美贸易战的影响。2022年，荷兰和德国对华FDI 的增加又带动欧洲整体 FDI 出现了较大幅度的反弹。总体而言，近年来欧洲对华 FDI 主要是来自德国、荷兰和英国三个国 家，欧洲整体 FDI 受到上述三国规模变化的影响。 从各国 FDI 在中国 FDI 总量中的占比变化（图表 22），可以看到近年来荷兰对华 FDI 的重要性在提升，此外，德国、英国 占比也有从低位反弹的态势，但法国、意大利对华 FDI 占比则呈现持续下滑的态势。

美国：对华 FDI 已呈现长期低位震荡

美国对华投资峰值在 2002 年，此后则逐年下降；2008 年金融危机后至今，美国对华直接投资的规模一直在 20-30 亿美元 左右震荡，并没有出现趋势性的增减；即便在 2018 年中美贸易战后，美国对华 FDI 也没有出现明显下降，FDI 占比也在 2%-4%之间的区间震荡。这或许意味着，中美在直接投资领域的“脱钩”，两国在直接投资领域的相关性已经不强。

3.FDI 行业结构：从单一到多样化，高技术占比提升

中国外商直接投资的行业结构经历了从相对单一到多样化的变化趋势。2011 年之前，中国 FDI 主要以制造业为主，其次为 房地产、电力燃气和水、交运仓储、建筑业等；其中，2003 年制造业 FDI 的占比的峰值曾高达 77.3%，此后便持续降低。 到 2022 年，FDI 行业结构变得更加分散和均衡，制造业仍排名第一，但占比已下降至 26.3%，除此之外排名靠前的行业分 别为：租赁和商务服务（17.5%）、科研技术服务和地质勘察（16.0%）、信息计算机和软件业（12.6%）、批发零售 （7.7%）、房地产（7.5%）等。

进一步观察 2001 年之后 FDI 行业结构的变化趋势，可以得出主要结论如下： 其一，制造业FDI规模在中国加入WTO之后持续增加，一定程度上反映了中国产业链深度融入全球产业链、承接海外制造 业产能的过程。制造业 FDI 规模在 2011 年左右达到单年峰值（521 亿美元），与中国劳动力人口占比拐点发生的时间相一 致；而制造业 FDI占比则呈现持续下降的态势，到2022年制造业仍然是中国 FDI中占比排名第一的行业，但份额已经下降至 26.3%。其二，房地产FDI占比先升后降，在2014年左右达到峰值（29.0%）后，震荡回落至2022年 7.5%的低点。外 资对房地产市场的参与热情在2014年达到顶峰。其三，科研技术服务、信息计算机软件等技术密集型行业的FDI规模与占 比都有明显提升，体现了利用外资行业的结构优化，高技术领域的重要性在提升。