菜百股份发展历程、股权结构及业绩如何？

京城黄金第一家。

1.北京黄金珠宝老字号，背靠西城区国资委

公司是商务部第一批命名的“中华老字号”企业，从 1985 年国家放开内销黄金 饰品零售开始到现在，公司经营黄金珠宝业务已有近 40 年历史，消费者覆盖面和市 场影响力不断提升，目前已成为北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业。具体来看， 公司的发展历程主要可分为以下三个阶段：

1）1956-2010 年：从百货商场转型为黄金珠宝专营公司。公司前身为 1956 年设 立的北京市宣武区菜市口百货商场，从事百货商品经营；1985 年，顺应国家放开内 销黄金饰品零售的政策，公司开始进入黄金珠宝行业；1994 年，推进公司化改制， 成立菜百有限，并于 2000 年变更设立为股份公司，引入多元化社会资本；2001 年， 公司注册“菜百”首饰商标，并于 2006 年成为商务部第一批命名的“中华老字号” 企业；2010 年，随着黄金珠宝业务逐步做大做强，公司退出百货业务，成为黄金珠 宝专业经营公司。

2）2011-2020 年：以北京总店为起点，不断完善销售渠道。一方面，通过直营 连锁经营模式逐步增加零售网点数量，截至 2020 年底，公司在以北京市为核心的华 北地区拥有 45 家直营连锁门店；另一方面，抓住新零售业务发展机遇，公司于 2014 年设立电商子公司，打造线上线下相融合的全渠道销售网络。

3）2021 年至今：拓店提速，探索多品牌矩阵发展。自 2021 年 9 月在上交所上 市后，公司持续加密京内营销网络布局，并延伸京外辐射圈，2021 年，公司开设华 东地区苏州首店，并设立西北大区，截至 2023 年 9 月底，公司共拥有覆盖北京各行 政区和天津、河北、包头、西安、苏州的 80 家直营连锁门店。此外，2021 年，公司 推出专注于古法金的子品牌“菜百传世”和以钻石为主品类的子品牌“菜百悦时光”， 形成矩阵式品牌发展框架，助力公司进一步扩大消费者覆盖面。

以黄金产品为主，其中贵金属投资产品收入占比过半。公司主营产品包括黄金 饰品、贵金属文化产品、贵金属投资产品以及钻翠珠宝饰品，2022 年销售收入占总收入比例分别为 36%/9%/52%/2%；贵金属投资产品收入占比过半，主要系在金价不断 上涨以及经济复苏具有不确定性的背景下，市场避险情绪推动黄金投资需求。

深耕华北地区，线上占比持续提升。分渠道来看，公司采用线上与线下销售同 步发展的全渠道营销策略，同时，与银行合作，在银行网点销售贵金属文化产品、贵 金属投资产品等；2022 年，线上/线下/银行渠道销售收入占比分别为 13%/85%/2%， 其中，线上业务占比不断提升，从 2018 年的 3%提升至 2022 年的 13%。分区域来看， 华北地区贡献 90%以上的销售收入，其次为华东地区和华南地区，2022 年销售收入占 比约 4%/2%。

背靠西城区国资委，高管持股绑定核心利益。公司实际控制人为西城区国资委， 通过全资控股的金正公司间接持有公司24.57%的股份（截至2023年三季报，下同）； 其他持股 5%以上的股东包括明牌实业、恒安天润和云南开发，均为财务性投资；此 外，公司董事长赵志良和总经理王春利分别持有公司 3.21%和 2.06%的股份。

2.黄金消费高景气，带动业绩快速增长

2023 年以来，黄金消费高景气，带动公司业绩快速增长。2017-2022 年，随着公 司积极拓店，业绩整体实现稳健增长，营收规模从79.9亿元稳步提升至109.9亿元， CAGR+6.6%，归母净利润规模从 3.3 亿元增长至 5.9 亿元，CAGR+6.9%；其中，据公司 招股书，2019 年因北京总店实施装修改造升级，2020 年因疫情管控及执行新收入准 则，营业收入同比出现负增长。2023 年以来，金价持续上涨，黄金消费高景气，带 动公司业绩快速增长，2023 年前三季度，公司营收和归母净利润同比分别 +45.1%/+66.4%。

毛利率因产品结构变动略有下滑，强费用管控下净利率维持稳定。从公司不同 产品的毛利率来看，钻翠珠宝饰品＞黄金饰品＞贵金属文化产品＞贵金属投资产品； 近年来，公司贵金属投资产品占比持续提升，而钻翠珠宝饰品占比显著下滑，导致公司整体毛利率略有下滑（2023 年前三季度为 11.15%）。但得益于较好的费用管控，公 司净利率仍维持在 4%-5%的稳定水平。