昆药集团发展历史、业务布局、管理改革及经营情况如何？

战略重心再确立，股权革新迈向新征程。

1.发展历史悠久，产业底蕴雄厚

昆药集团是集药物研发、生产、销售、商业批发和国际营销为一体的先进医药集团， 其形成了以自主天然植物药为主，涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局。回顾 发展历程，公司前身“昆明制药厂”成立于 1951 年；1995 年，公司经过整体改制设立 “昆明制药股份有限公司”；2000 年，公司在上交所成功上市（股票简称“昆明制药”）； 2015 年，公司重新更名为“昆药集团股份有限公司”（股票简称“昆药集团”）。2022 年 5 月 9 日，华润三九公告收购昆药集团 28%股份的重大资产重组预案；2022 年 12 月 30 日，双方就本次股份协议转让事项完成过户登记手续；2023 年 1 月 19 日，公司 完成对董、监事会的改组工作，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九。

控股众多子公司，产线并行拓展产业布局。公司旗下核心子公司包括昆中药、贝克 诺顿、血塞通药业、版纳药业、昆药商业等，各子公司职责分明，其中昆中药负责昆中 药 1381 系列产品产线、贝克诺顿负责化药产线、血塞通药业负责血塞通片剂和颗粒剂 产线、版纳药业负责民族药材产线，而昆药商业则负责完善医药流通和推进基层市场。

产品文号丰富，覆盖多个疾病领域。公司作为全国医药制造业百强企业，业务布局 完善，涵盖医药制造、医药流通、医药大健康三大业务板块。公司依托昆药、昆中药、 贝克诺顿、贝克诺顿（浙江）、血塞通药业、版纳药业、武陵山制药七大国家 GMP 标 准的现代化医药生产平台，拥有粉针剂、注射剂、胶囊剂、片剂、颗粒剂、丸剂、散剂 等全剂型智能化生产线，产品批准文号 600 余项。产品涵盖心脑血管、骨科、抗疟疾及 脾胃类、妇科（身心）类等治疗领域，形成了以血塞通软胶囊、注射用血塞通（冻干） 等核心产品为代表的昆药血塞通系列产品、以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗 粒为代表的精品国药系列产品、以玻璃酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊等为代表的骨科 优势领域产品集群及以灯银脑通胶囊为代表的特色植物药潜力产品集群。

2. 华润入主，改革优化迎来新一轮发展

2023 年，昆药集团正式成为华润三九旗下成员企业，烙就新起点，开启新征程。 在华润三九的赋能下，在新董事会的带领下，公司紧抓“银龄”时代机遇，紧跟中医药 振兴发展国家战略，秉承“大药厚德，痌瘝在抱”的企业使命，聚焦“健康老龄化”赛 道，强化战略引领、把准发展方向，锚定成为“银发健康产业引领者”的核心战略目标， 赓续国药传统、打造三七标杆；坚定践行华润“1246”模式，深入推进“四个重塑”， 聚焦主责主业，持续提升核心竞争力；聚焦改革深化，充分激活内生动力，在融合中促 改革，在改革中促发展，打造面向未来的业绩创造能力、市场运营能力和科研创新能力， 用业绩践行国有企业的责任与担当。

董监高改组完成，业务架构重塑优化

2023 年以来，公司持续推进公司董事会、监事会的改组工作。2023 年 1 月，原控 股股东华立集团汪思洋辞去董事长等职务，改由华润三九董事长邱华伟担任公司董事 长，原华润三九 OTC 事业部总经理颜炜任公司副董事长职务，并于 2023 年 9 月出任 公司总裁。颜炜曾任华润三九医药 OTC 事业部总经理、康复慢病事业部总经理、华润 三九首席营销官。此外，公司新聘任董事、副总裁、财务总监等也都来自华润体系。我 们认为公司核心管理层及董、监事会的顺利改组，赋能公司“十四五”高质量发展，携 手促进健康产业发展，为公司高质量改革发展打下坚实基础。

公司结合业务重塑，开启营销组织变革项目，在原有营销体系架构基础上，成立 “1381、1951、777”三个事业部，进一步明确公司发展着力点。其中： “昆中药 1381”事业部围绕“强渠道、优制度、建铁军”三大核心路径高效 推进，把握市场机遇、优化产品组合，凭借六百多年老字号品牌价值和昆药商 道优势助力实现打造“精品国药领先者”的目标； “KPC·1951”事业部围绕“心脑血管、骨骼肌肉、呼吸系统、神经精神”等 核心治疗领域，承接公司成为“银发健康产业引领者”战略目标，通过以“智 慧管线、智慧营销、智慧平台、智慧组织”为核心的“四提工程”，持续价值 创造、坚守长期主义，打造老年健康领域严肃治疗的引领者； 三七口服“777”事业部重点聚焦三七产业链，致力于慢病管理和老龄健康领 域，进一步深挖三七产业链的学术价值，提供更专业化的解决方案以满足临床 需求。

随着人口老龄化的加速，银发经济已经成为一个潜力巨大的市场。复旦大学老龄研 究院发布的《中国银发经济发展研究报告》显示，2035 年银发经济规模将达到 19 万亿 元，届时将占总消费的 28%，占 GDP 的 9.6％。瞄准银发经济蓝海，三个事业部将成 为公司打造精品国药、深耕慢病管理、拓展老龄健康产业的核心支撑，为公司的蓬勃高 质量发展注入源源不断的活水。

同业竞争亟待解决，竞争格局有望优化

在公司并入华润三九之前，华润圣火的血塞通软胶囊与公司的血塞通软胶囊为同名 同剂型药物，双方客户、渠道具有高度重合性，为直面竞争关系，且血塞通软胶囊的生 产厂家仅有二者，再无其它。华润三九在收购过程中就同业竞争问题出具了承诺函，承诺在 5 年内解决现存的同业竞争问题，并避免再发生与公司主营业务构成同业竞争的业 务活动。 目前华润圣火和昆药的协同工作在持续推进。2023 年以来，公司和华润圣火一同 参与了三七产业链研讨会、中药产业链沙龙、中国老龄产业中长期发展趋势与研判专家 座谈会等一系列重要活动的联合举办，协力推动三七产业链平台搭建、助力中药产业链 高质量发展。2023 年 11 月，公司与华润三九、华润圣火及华润现代共同参与投资新设 云南省三七研究院有限公司，加速实现各方对三七产业的资源整合和协同赋能，力争将 三七研究院打造成为高水平的三七产业新型研发机构，并在三七基础研究、应用研究、 产业发展及示范应用等方面实现突破，共同助推三七产业高质量跨越式发展。

“三九商道、6S 体系”，赋能公司新发展

以往昆药集团与渠道商的业务合作模式较为粗放，存在一个省区拥有几百上千家渠 道商的情况。我们认为渠道商数量过多，不仅降低了营销效率，也不利于公司对终端库 存、回款账期的管理；同时分配给每个渠道商的产品量较少，在渠道商的业务层面，公 司的重要性降低，即公司失去在渠道商前的定价主动权。 华润三九自 2009 年开始建立“三九商道”，其重视渠道的价值观、生意观，注重与 渠道商的长期合作模式，十余年来，“三九商道”对于企业业务体量的做大起到了至关 重要的作用。在该模式下，每家渠道商所分配到的业务量较大，使得三九能够掌握定价 主动权，同时回款账期也能得到有效的管理。从财务数据上来看，华润三九医药行业的 毛利率明显提升，由 2007 年的 49.74%提升至 2010 年的 66.9%，且在此之后基本都维 持在 60%以上；应收账款周转天数下降，2010-2014 年间应收账款周转天数均在 28 天 以下，2015 年后，随着华润三九并购项目的增加，周转天数有所增加。

华润三九成为公司控股股东后，昆药借助三九商道体系和终端覆盖等优势，持续推 动渠道变革。2023 年，公司已完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建 设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，从粗放式渠道商合作模式转变为聚 焦少数、关键渠道商，院外业务提质增速明显。公司持续优化全链路渠道，在夯实院内、 院外线下渠道优势的同时，面对新零售等新兴业态，大胆试新、小步试错，通过大单品 突破抢滩新零售，不断开拓新零售渠道网络。此外，公司在华润体系的指引下拟定更为 长远的战略目标，在公司运营管理方面引入 6S 管理体系，推动数字化转型和精细化管 理落地，公司运营管理水平、组织机制效率显著提升，管理费用、财务费用等均有所下 降，经营质量稳步提升。 战略重心再确认，致力于成为银发健康产业第一股。公司第十届二十四次董事会决 议明确，公司将通过内生发展加外延扩张方式，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工 业收入达到 100 亿元，致力于成为银发健康产业第一股。

3. 收入结构持续优化，经营底盘趋于更稳固健康

收入稳定增长，利润受业务结构调整有波动。2017-2023 年，公司的营业收入从 58.52 亿元增长至 77.03 亿元，期间 CAGR 为 4.69%，其中 2023 年收入同比下降 6.99%， 主要系商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少。扣非归母净利润方面， 2021 年和 2022 年连续两年出现较大幅度下滑，我们认为主要原因是公司收入结构调整， 毛利率较高的针剂收入占比下降，此外 2022 年计提了 6759 万元的资产减值损失也进一 步拖累了净利润；2023 年公司实现扣非归母净利润 3.35 亿元，同比增加 33.45%，全 年计提各项资产减值准备共计 1.35 亿元，转回各项资产减值准备 1605.15 万元，核销 各项资产减值准备 2745.27 万元，转销及转出各项资产减值准备 699.80 万元，对 23 全 年利润总额影响额为-1.19 亿元。

业务结构调整，口服、院外业务快速发展。分行业来看，药品批发与零售、口服剂、 针剂为公司收入的主要来源，2023 年分别占营业收入的 40.11%、36.89%、12.79%。 2020 年以来，受新冠疫情反复、医疗机构住院治疗与医保支付适应症受限及中成药带 量采购预期等因素影响，公司针剂产品的收入出现下滑，在工业收入中的占比由 2019 年的 47.60%下降至 2022 年的 23.15%，2023 年小幅回升至 25.10%，主要是注射用血 塞通（冻干）集采中标使得其销量增长。公司积极调整战略，在大品类、强品牌、拓渠 道多维共振驱动下，公司口服剂产品业务、院外业务持续实现快速增长：一方面，公司 立足优势治疗领域，集中核心资源，加快推动以昆药血塞通软胶囊为核心的昆药血塞通 口服系列产品和以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为核心的“昆中药 1381”精品国药系列 产品在院外市场的业务布局，2023 年口服产品实现收入 30.55 亿元，同比增长 5.6%， 在工业收入中的占比达 72.41%；另一方面，在零售终端，公司品类拓展与品牌影响双 管齐下，强化头部零售企业合作、提升中小连锁终端覆盖、加快电商渠道布局。

公司药品产品群覆盖心脑血管、骨科、抗疟疾类、妇科和消化系统领域。分治疗领 域来看，心脑血管治疗领域是公司重要的收入来源，2023 年实现收入为 20.79 亿元， 同比增长 13.67%，收入占比为 27.57%。消化系统领域 2023 年实现收入 5.35 亿元， 同比下降 6.36%；妇科领域收入增长迅速，2023 年收入 3.32 亿元，同比增加 20.61%； 骨科领域收入 2.18 亿元，同比下降 7.34%。

毛利率企稳回升，费用结构优化。毛利率方面，公司的毛利率在 2018-2021 年期间 呈下降趋势，主要是因为中药注射剂使用受限背景下，公司毛利率较高的注射剂产品收 入占比下降所致。2023 年公司毛利率为 44.82%，同比增加 3.30pcts，我们认为主要跟 毛利率较低的商业收入下降有关。费用方面，公司的管理、研发和财务费用基本维持稳 定，2023 年管理费用在降本增效背景下有所下降，销售费用同比持平，我们认为主要系 一些产品的集采和费用结构优化的影响。随着后续公司对品牌的持续打造、华润的持续 赋能以及工业收入规模的不断提升，我们认为公司的净利率仍有改善空间。

聚焦核心治疗领域，研发创新持续蓄力。研发方面，一方面，依托公司在植物药领 域的深厚积淀和研发优势，组建拥有较高影响力的高水平药物研发团队，围绕老龄化健 康需求，聚焦包括心脑血管等慢病管理及老龄健康领域，持续推进植物药、创新药、改 良型新药、差异化仿制药品种的研究开发。另一方面，通过外部合作、投资并购、产品 引进等多渠道，优化配臵短中长期创新药物布局，构建公司未来丰富且梯队化、有竞争 壁垒的产品管线，为公司高质量发展提供核心驱动力。