昆药集团主要产品、股权结构、业绩及战略分析

华润入主、改革重塑。

1.老牌中药企业，华润入主催生变革

底蕴深厚的老牌药企。昆药集团成立于 1951 年，前身是昆明制药厂，并于1995 年改制为股份制企业；2000 年在上海证券交易所上市。公司依托云南丰富的植物资源，先后开发了青蒿、三七、天麻三大系列及特色中药、民族药，同时传承国药精髓，打造了一批以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等为代表的精品国药。2023 年公司控股股东正式变更为华润三九，确立了“传承精品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康产业第一股”的战略目标，昆药就此迈入发展新阶段。

产品储备丰富，拥有七大医药生产平台。公司通过深厚历史沉淀，形成丰富的产品资源，坐拥昆药、昆中药、贝克诺顿、贝克诺顿（浙江）、血塞通药业、版纳药业、华润三九（酉阳）七大国家GMP 标准的现代化医药生产平台，共有产品批准文号 600 余项，多个核心产品市场份额多年占领中国市场优势地位。

华润三九为公司控股股东，昆药开启新篇章。2022 年5 月，华立医药及其一致行动人华立集团与华润三九签署《股份转让协议》，将其所持有的公司合计约 2.12 亿股股份（占公司已发行股份总数28%）转让给华润三九，总交易价款为 29.02 亿元，对应每股转让价格13.67 元。2023 年1月19日，随着公司董、监事会改组工作圆满完成，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员。

核心高管变更，新管理层带来新气象。华润三九董事长邱华伟任公司董事长，华润三九原 OTC 事业部总经理、康慢事业部总经理颜炜任公司副董事长、总裁；此外，副总裁、财务总监等重要岗位也由华润三九背景的管理层担任，为公司高质量改革发展打下坚实基础。

2.轻装上阵，2025 年业绩有望拐点向上

2023-2024 年是昆药与华润三九融合的关键阶段。2023-2024 年是昆药集团融入华润体系的关键之年，公司通过落实价值重塑、业务重塑、组织重塑、文化重塑，完成了在战略、组织与文化端与华润三九的全面融合。业务层面，公司在借力三九商道的基础上，进一步整合商业渠道，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。目前，公司的销售网络已覆盖全国，并在全国各大中城市建立了自己的销售队伍。

历史包袱出清，2025 年轻装上阵。2020-2022 年间，公司营收保持平稳、利润有所下滑，主要系注射剂业务承压。2023 年公司营收同比下降6.99%，系因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少所致。2023年公司计提坏账、存货等各项减值，对当年利润影响 1.19 亿元，约占当期净利润的27%，历史遗留包袱充分出清。2024 年以来，受业务结构持续优化及针剂业务因相关政策影响，收入利润均有所承压。24Q3 收入端环比有所恢复，随着全国中成药集采续约落地，我们预计 2025 年公司内生增长恢复在即。

业务结构优化，口服制剂持续发力。由于注射剂产品受到医保限制、集采降价等因素影响，公司自 2020 年起发力转型口服产品，口服剂占收入比重从2019 年的 28%已提升至 2023 年的 40%，产品结构转型成效显著。

工业板块利润率提升空间较大。剔除昆药商业后，近几年昆药集团工业板块利润率约 8%-11%，扣非净利率约 5%-8%，而华润三九、江中药业等与公司业务相仿的华润系中药企业净利率平均在13%-16%左右，公司净利率尚有较大提升空间。

3.5 年规划发布，重塑三大事业部

5 年规划发布，瞄准工业百亿目标。公司制定了2024-2028 年战略规划，战略目标为通过内生发展加外延扩张方式，力争2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100 亿元，致力于成为银发健康产业第一股。2023年工业（口服剂+针剂）收入 41 亿元，对应 2023-2028 年收入复合增长目标约20%。在五年规划的指引下，公司做出一系列战略部署，围绕慢病管理和精品国药两大核心业务领域，分别制定了短中长期战略举措，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台。

三大事业部构建完成、蓄势待发。公司于 2023 年9 月启动营销组织变革，正式成立“1381、1951、777”三大事业部，业务重新归核聚焦，品类定位更加明确。 1）昆中药 1381 事业部：聚焦精品国药。1381 事业部主要负责昆中药产品，事业部经理由昆中药总经理孙成出任，目标是打造“精品国药领先者”2）KPC1951 事业部：聚焦严肃医疗。1951 事业部主要负责院内品种，包括注射用血塞通（冻干）、天麻素等针剂产品、子公司贝克诺顿化药产品等；3）777 事业部：聚焦三七口服。777 事业部主要负责血塞通口服制剂产品，深挖三七产品在银发经济中的最大价值。2024 年12 月，公司收购华润圣火51%股权完成交割，血塞通软胶囊全国仅有的两张批文合二为一，拼齐777事业部最后一块拼图。