宋城演艺发展历程、股权结构、主营业务及营收分析

中国演艺第一股，经营态势复苏向好。

1.深耕旅游演艺行业三十年，异地扩张带来长期增长活力

宋城演艺成立于1994年，主要从事现场演艺和旅游服务业务，目前在全国拥有 12家千古情景区，分布在国内著名的旅游城市及景区内。作为中国演艺第一股，宋 城演艺独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，以主题公园等特定场景为载体，以 当地特色文化为创作背景，为游客提供优质的文旅产品。纵观宋城演艺的发展历程， 可将其划分为四个阶段：

第一阶段（1994-2012年）：初始培育阶段。1996年5月宋城景区正式营业，次 年3月《宋城千古情》正式公演。2007年年末，杭州乐园成立，公司持续深耕杭州 大本营，巩固、发展和持续创新经营模式。2010年成功在深交所上市，成为中国演 艺第一股。与此同时，公司也在紧锣密鼓地准备异地扩张，希望进一步复制和推广 “主题公园+旅游文化演艺”的经营模式。

第二阶段（2013-2016年）：首轮异地扩张阶段。2013年9月，首个异地扩张项 目三亚千古情景区开园营业，紧接着丽江千古情景区、九寨沟千古情景区也相继开 业，占据了一定的区域优势，在短期内均取得了不错的经营成果。此轮扩张中，异 地拓展项目以重资产为主，项目选址多为一线旅游景区，三亚、丽江和九寨沟的旅 游客流丰富，能够满足旅游演艺项目对高客流转化的需求。

第三阶段（2017-2020年）：次轮异地扩张阶段。2017年7月，宋城炭河古城开 业，这是公司异地扩张中的首个轻资产项目，开业半年接待游客超200万人次，标志 着公司轻资产运营模式成功落地。公司乘胜追击，轻资产项目明月千古情和黄帝千 古情相继亮相，获得观众的一致好评。除了布局轻资产，公司也积极在一线旅游城 市布局重资产，由于已经积累了一定知名度，公司在选址上拥有了更多自主权，在 桂林、张家界、西安分别建设了千古情景区。此轮扩张最大的特点是轻重结合，公 司凭借多年演艺经验通过自行投资建设、合资合作等多种方式拓宽演艺市场，加速 市场布局。

第四阶段（2021年至今）：转型升级阶段。受疫情影响，公司旗下各景区暂停 运营，演艺市场受到巨大冲击。公司活用闭园停业期探索“演艺王国”新模式，以 杭州宋城为试验田，打造全新的杭州宋城演艺王国，从“一台剧目、一个公园、一 张门票”的模式向多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级。2021年4月上海 宋城演艺王国·世博大舞台项目开业，推动演艺公园模式突破升级。2024年2月， 佛山千古情景区开业，“千古情”系列再添一员力将。

2.股权结构集中稳定，管理层经验丰富

公司一致行动人合计持股40.95%，股权结构及公司组织架构稳定。公司董事及 创作团队核心为黄巧灵先生，截至2023Q3，黄巧灵作为实际控制人直接持股比例为 8.88%，黄巧灵及其一致行动人直接持股比例为13.23%，直接和间接持有公司40.95% 的股权，其他持股比例超过5%的股东有金研宋韵企业管理(杭州)合伙企业(有限合 伙)。公司组织架构稳定，管理层深耕行业数十年。现任董事长张娴女士、执行总裁 张建坤先生、总裁商玲霞女士均已扎根公司及行业数十载，管理经验丰厚，熟悉公 司各项业务，为公司持续高质量发展提供了坚实保障。

3.现场演艺+旅游服务为主体，轻重资产结合扩张

现场演艺业务：“以公园为载体，以演艺为核心”，核心优势明显

公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大 品牌，以主题公园等特定场景为载体，为游客提供以多种演艺剧目为核心的优质文 旅产品。“主题公园+文化演艺”的经营模式在一定程度上解决了一般演艺企业没有 自有载体、演出成本高、引流成本高、游客互动性低的难题，克服了传统旅游企业 核心竞争力不明显、可复制性差、过度依赖大型游乐设备、边际效应低下、服务差 异化不突出、赢利能力较弱的缺点。

项目毛利率水平高、投资回报企稳。重资产模式下，公司自投土地、建筑物等， 实现100%持股。公司通过重资产模式布局国内一线热门旅游景区，公司重资产项目 投资一般在10亿元以内，通过依托景区巨大的客流量来提升入园人数、创造营收， 从而收回成本并实现盈利。相较轻资产，重资产项目的业绩弹性更大，成熟后对公 司的利润贡献更多，但重资产项目前期投入大，资金回收期长，扩张节奏受到限制。 重资产项目已成为公司营收的重要组成部分。截至目前，公司已成功开业9个重 资产项目，分别是杭州宋城、三亚宋城、丽江宋城、九寨宋城、桂林宋城、张家界 宋城、西安宋城、上海宋城和佛山宋城，其中杭州宋城、三亚宋城和丽江宋城贡献 了公司主要营收。重资产项目营收占公司总营收比重较大，2023年上半年占比达到 79%。

旅游服务业务：轻资产输出项目风险低，营收收益较为稳定

旅游服务业务包括轻资产输出业务和网络票务销售业务。轻资产输出是指公司 向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，收取一揽子服务 费用及受托经营管理费。截至目前，已经开业运营的轻资产输出项目有长沙炭河古 城、宜春明月千古情景区和郑州黄帝千古情景区，待开业项目三峡千古情计划于2024 年7月投入运营。 以输出品牌、收取管理费的盈利模式，形成高收益。由于轻资产项目大多为当 地政府主动与公司接洽，建设运营期间几乎不存在固定成本，公司只需输出品牌和 创作，并在运营阶段划拨人员进行管理；同时定位二三线城市的轻资产项目也帮助 公司规避了选址带来的经营风险，营收较为稳定。已开业的轻资产项目的合作方大 多为国有控股的旅游投资公司，不仅资金投入稳健，且合作方具备一定旅游项目开 发经验，降低项目的操作风险，达到事半功倍的效果。

4.市场复苏带动营收增长，盈利来源稳定

旅游市场复苏强势，营收和归母净利逐渐修复。疫情前公司营收增长稳健，归 母净利多年保持正增长。自疫情爆发以来，多地区受到疫情影响，多处千古情景区 反复间歇性闭园，对经营业绩带来较大影响，但公司把握时机苦修内功，在闭园期 间加强景区公园化改造，集中力量提升剧目内容的丰富性，收入和利润逐渐修复。 根据公司财报，收入方面，公司营业收入从2013年的6.79亿元增长至2019年的26.12 亿元，CAGR为25.2%，23Q1-3公司实现营收16.18亿元，同比增长317.05%，恢复 至19年同期的73.3%。利润方面，受疫情影响，2020年公司归母净利润首次出现亏 损，23Q1-3公司归母净利润达到7.87亿元，同比增长超9倍，恢复至19年同期的62%。 盈利能力日渐提升，管理费用率改善至疫情前水平。根据公司财报，盈利方面， 由于旅游演艺行业的自身特质，公司毛利率较为稳定，基本保持在50%以上，23Q1-3 公司实现毛利71.4%，恢复至疫情前水平；归母净利率在疫情期间波动较大，23Q1-3 恢复至48.6%，较19年同期下降8.9pp，仍有修复改善空间。费用方面，疫情期间由 于营收下滑、公司将闭园期间原属于应计入营业成本的金额相应计入管理费用等因 素导致管理费用率大幅拉高，23Q1-3管理费用率恢复至5.9%，较19年同期改善0.2pp。

分景区来看，杭州宋城旅游区、三亚千古情景区和丽江千古情景区贡献了公司 主要的营收和毛利润。根据公司财报，2015至2019年杭州/三亚/丽江营收占比均值 分 别 为 31.9%/13.3%/9.4% ， 合 计 占 比 54.6% ， 毛 利 润 占 比 均 值 分 别 为 34.13%/16.0%/10.4%，合计占比60.5%。2023H1三者营收合计占比达到63.3%， 毛利润占比为69.8%，超过疫情前水平，主要景区的营收和毛利润贡献能力在闭园 修整期间得到进一步提升，有望增强公司的盈利能力。 经营活动现金流充沛，杠杆水平低。公司经营活动现金流持续为正，公司异地 扩张带动整体营收增加，经营活动现金流持续流入，除2022年归母净利润为负，其 余年份的净现比均大于1，盈利质量较高。根据公司财报，2023Q1-3公司经营活动 现金流为12.4亿元，恢复至19年同期的83.1%。根据公司财报，资产负债率大体呈 波动增长趋势，从2013年的7.9%增长至2023Q3的15.7%，均处于低水平位置。