如何看待宋城演艺成长空间？

多轮扩张放大品牌影响力，新项目贡献营收增量。

一、创立“主题公园+旅游文化演艺”模式，全产业链优势突出

1. 经营模式具有复合型优势，差异化竞争提升游客体验度

景区起家，逐步确立“公园+演艺”模式。1996年5月宋城景区正式营业，次年 3月《宋城千古情》正式公演，此时的千古情演出为免费露天表演，受自然气候影响 较大，并非景区核心产品，定位为宋城景区的附属品；随着宋城大剧院的修建，《宋 城千古情》由露天表演转为剧场表演，2006年起开始以联票的形式与宋城景区统一对外售票，与之形成业务板块的联动效应，“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式 逐步确立。在后续的异地扩展中，公司继续推行“主题公园+旅游文化演艺”模式， 以主题公园等特定场景为载体，以融合当地文化特色的旅游演艺为核心，在全国布 局“千古情”品牌。 “公园+演艺”模式的投资成本更低，更具有辨识度。与独立的主题公园相比， “公园+演艺”模式的经营优势体现在：（1）对大型设备和自然景观依赖度较小， 前期投资成本较低。宋城旗下的主题公园是以历史文化为主，园内多为仿古建筑和 街景，前期投入成本较低，且不易受到自然条件的约束。据上海欢乐谷官网，上海 欢乐谷的投资成本为40亿元，全园面积为65万平方米，而据浦东发布，上海千古情 总投资额仅为8.3亿元，用地面积为1.8万平方米，初始投资额更低。（2）旅游演艺 的加入为主题公园增加辨识度，形成差异化定位。传统的主题公园以机械类乐园居 多，园区设备同质化严重，且设备更新具有滞后性，宋城以演艺为核心、以主题公 园为载体的经营模式，能够与之形成错位竞争，打造宣传亮点。

“公园+演艺”模式的引流成本低、游客体验感更佳。与独立的旅游演艺相比， 该模式的优势体现在：（1）旅游演艺项目开发成本较高，游客引流成本高，尤其是 新兴剧目，而主题公园的项目设施具有引流优势，观看演艺成为游客的休息方式之 一，进而达到引流效果。（2）一般演艺企业缺乏自有载体，剧院承载上限低，而主 题公园的容纳能力更强，能够在非演艺时段承接客流，延长游客留园时间，并且为 销售二消产品提供可能。例如杭州宋城景区内部设有美食广场、礼品店、汉服体验 馆等，游客可在演艺节目间隙在园区内购物消费，减少等待时间，拉动二消需求。 （3）纯演出模式的节目体验层次较少，演出内容呈单方面输出，游客参与度和互动性较低，而主题公园能进一步延续演出氛围，互动体验馆、街边游行、幻境空间等 园区设置能够提升游客体验感和满足感。

2. 布局演艺全产业链，筑高竞争壁垒

宋城演艺的全产业链运作模式分为上游“设计与创作阶段”：由创作与设计方 负责剧本创作、演艺制作；中游“开发阶段”：在主题公园内进行剧场建设，活动 策划；下游“销售阶段”：通过后期运营、渠道营销等手段触达至消费者。

上游：总导演黄巧灵团队的编创能力构筑公司发展基石。黄巧灵先生为创作灵 魂人物，全心培植、外引优秀的创作班子。公司董事长黄巧灵先生是创作团队的核 心人物：担任千古情系列总导演、总策划和艺术总监。公司发展前期的创作班子主 要从演员中挑选、培养，同时宋城也会外聘专家团队，带来更多的思维碰撞。而依 赖外聘专业导演的实景演出模式，不仅会抬高演艺成本，也导致演出内容与舞台、项目运营分离，演出内容曲高和寡，效果不佳。 团队自主定调，剧目更新频次高。不同于《印象》系列由政府牵头、导演，十 几年不改剧目，宋城的演出剧目会不断根据市场上观众的喜好、高科技融入创作等 方面进行调整。“千古情”最初的雏形是1997年对外露天公演的小型演出，多年来 经历了多次硬件升级、剧目改版，才发展成为如今观众看到的“千古情”。宋城内 部也存在创意PK的机制，各项目分团、民俗团、武术团，各团互相形成“创作”竞 争。

中游：“自建+轻资产”运营景区，跳出单一盈利模式。公司自2013年起开始 了“主题公园+旅游演艺”商业模式的全国异地扩张，首先采取的是重资产扩张模式， 公司以自有资金购买土地、建设主题公园。2016年，在积累了经营和品牌优势后， 公司开始走上输出品牌和管理的轻资产模式，由当地政府及相关机构负责前期开发 建设以及日常运营中的成本费用，公司提供品牌授权、演艺产品制作、托管运营等 服务。 充分挖掘场地资源，科技助力景区运营。公司在运营景区时，在各景区就地取 材，深挖民族特色和地域风情，通过剧院演出和外景演出丰富了演出形式。同时公 司注重剧院的硬件配置，对演出场地进行检查，改造升级音响、灯光、舞台置景等， 并将VR、全息、光影等技术运用到舞台上，提升了千古情演出给观众的视觉冲击。 下游：自建票务平台、OTA等多获客渠道，多维度营销推广发展线上渠道。宋 城自营渠道主要为飞猪、宋城旅游WAP、PC端，马蜂窝，美团门票和去哪儿；OTA 主要有携程、驴妈妈、途牛、同程等平台，目前美团门票出票量最大。同时通过公 众号、抖音平台种草号推送软文、视频直播互动等多元化方式积极进行内容营销， 并提供定制化的服务增强线上用户黏性，弥补了传统渠道的不足。

针对不同群体精准营销，营销形式趋于年轻化、多元化、专题化。（1）宣传口 号朗朗上口、便于记忆。广告宣传方面，公司提出了多个令人印象深刻的口号，例 如千古情景区的入门标语“给我一天，还你千年”，既给予了游玩时间的心理暗示，也用诗一般的语言传达了宋城的文化气韵。（2）根据不同人群特点定位精准营销。 公司根据不同阶段的客群结构进行分类营销，早前公司深度依赖团客市场，将市场 目标群划分为华东线市场、省内组团市场以及专题市场（如银发市场、大学生市场、 商务市场等）；如今公司散客比例逐年提升，因此公司更侧重于针对各类型散客群 体尤其是年轻群体的营销，例如2023年暑期杭州宋城举办首届“千古情音乐节”， 融合电音、泼水、演艺等多项内容，打造音乐狂欢盛典，吸引广大年轻群体；再如 针对亲子游群体引入亲子秀《WA！恐龙》、沉浸式裸眼3D《幻境空间》，带给孩 子独特的游玩体验。（3）牢抓节庆和事件营销。作为旅游演艺企业，宋城会在重要 节假日推出节庆活动，线上线下联合联动开展创意营销，乘借假日消费势力。在冰 雪游热度高涨的背景下，宋城在双旦假期推出“奇幻飘雪狂欢”，邀请游客在飘雪 中迎接新年，点亮冬季浪漫。2024年春节，杭州宋城开启“狂欢中国年”，在景区 内打造主题秀《龙行龘龘》，加入舞龙狮、打铁花等年味元素，打造中国式节日浪 漫。

二、首轮扩张以重资产为主，利润贡献度高

杭州宋城打磨完善后，公司开启了异地扩张，在全国范围内布局“公园+演艺” 模式。在首轮异地扩张中，公司的项目选址多为一线旅游景区，如三亚、丽江、九 寨沟，这些旅游重点城市名气度高，自带丰富游客流量，客流红利为千古情景区带 来前期发展优势，提高了异地扩张的成功率。此外，首轮扩张项目以重资产为主， 投资规模一般在10亿元以内，具有高毛利、投资回报稳定的特点。 首次异地扩张发展稳健，三亚、丽江项目偏刚性，九寨受地震影响收益。2013 年9月25日，首个异地复制项目——三亚千古情景区开园，2014年3月21日、5月1 日，丽江千古情景区和九寨千古情景区相继开业，首轮异地扩张全部告捷。截至目 前，三亚项目和丽江项目基本完成爬坡，成为公司重要的营收和利润来源。收入端， 根据公司历年年报数据，三亚项目13-19年营收CAGR为49.15%，丽江项目14-19年营收CAGR为35.40%，增长迅猛。利润端，根据公司历年年报数据，疫情前三亚和 丽江项目的毛利率稳步增长，19年毛利率达到80%以上，在同期项目中居于首位； 疫情期间受闭园影响，景区经营受限导致利润下滑，但三亚和丽江仍保持坚韧的盈 利能力，毛利率维持在50%以上。而九寨千古情因2017年8月的地震被迫停演，2020 年6月重新开园后遇上疫情，项目至今仍在建设期。

首个对外投资项目表现优异，成功验证异地复制能力。三亚千古情位于三亚市 中心迎宾大道，景区主要由崖州古城、大象谷、情人谷、黎村、苗寨等主题区组成， 总投资约4.9亿元。三亚市一直以来都是热门旅游城市之一，年游客量超千万人次， 且多以散客游为主，凭借其独特的热带景观、宜人的自然气候、便利的购物体验， 防疫政策优化后三亚旅游市场快速恢复。根据三亚市人民政府，2023年三亚接待过 夜国内游客达到2541.46万人次，同比增长95.0%，较19年增长15.7%。《三亚千古 情》填补了三亚市高端文化演艺项目的空白，与《秀都魔幻》沉浸式魔幻秀、《C 秀》水上表演秀不同，《三亚千古情》以黎苗文化为元素，讲述了三亚的前世今生， 深度展现了文化和旅游融合的魅力。根据公司23年半年报，2023H1三亚千古情实现 收入1.03亿元，同比增长140.31%，毛利率回升至78.48%，盈利能力显著恢复。

依托丽江旅游资源，拓展线下演艺网络。丽江千古情位于丽江市玉龙县，距离 丽江古城约6公里，景区以茶马古道文化为元素，打造了以丽江传统文化为核心的精 品旅游演艺《丽江千古情》和综合配套商业区。《丽江千古情》分为《纳西创世纪》 《泸沽女儿国》《马帮传奇》《古道今风》《玉龙第三国》《寻找香巴拉》等章节， 生动重现了丽江长达千年的历史与传说。2016年5月，丽江千古情景区推出了大型 实景演出《丽江恋歌》，2018年11月，景区又全新打造了5D实景体验剧《大地震》， 演出剧目的扩充提高了游客在景区的体验度并延长了其逗留时间。根据公司23年半 年报，丽江千古情23H1实现营收1.33亿元，同比增长979.48%，毛利率为80.09%， 基本恢复至19年的盈利水平。

“宋城演艺模式”升级至4.0版本，受地震和疫情影响九寨项目仍处于爬坡期。 九寨千古情景区位于四川省阿坝州九寨沟县漳扎镇，距离九寨沟风景区沟口仅 7 公 里，约十分钟车程，距离九寨沟黄龙机场 80 公里，交通十分便利，项目总投资2.98 亿元。九寨千古情景区以藏羌文化为元素，有世界上最高的色嬷女神造像、世界上 最大的转经筒、最神秘的唐卡谷，有“佛缘圣水”的圣水街，有九寨沟最高的藏碉、 羌寨，堪称一座活着的藏羌古城。2017年8月8月，九寨沟发生7.0级地震，造成诺日 朗瀑布左侧坝体垮塌以及火花海溃堤，对九寨沟基础设施和游客服务设施造成了重 大破坏，《九寨千古情》9日起暂停演出。2020年6月12日，地震影响关闭2年多的 九寨千古情景区恢复开园，但受疫情影响，营业收入恢复势能较弱，根据公司23年 半年报，23H1九寨千古情实现营收0.24亿元，毛利率为45.02%，目前仍处于爬坡期。

项目高成长性与所在城市旅游演艺游客转化率有关。根据道略文旅，2016年三 亚和丽江的旅游演艺游客转化率分别为22.5%、15.6%，远高于国内其他知名旅游城 市。为了更好的测算三亚、丽江项目的旅游演艺游客转化率，我们做了如下测算： （1）由宋城演艺小程序可知，三亚千古情观众席/贵宾席/豪华席成人票为 280/300/480元，丽江千古情观众席/贵宾席/豪华席成人票为280/290/480元，我们将观众席与贵宾席的平均值确定为票价下限，将贵宾席与豪华席的平均值确定为票价 上限，根据“收入=票价*观演人数”可倒推计算出观演人数上下限。（2）根据三亚 市人民政府官网和丽江市人民政府官网，我们可以获得两座城市历年的游客接待量， 最终获得千古情观演人数转化率上下限及其平均值。 从测算数据来看，三亚和丽江千古情在项目初期，观演人数转化率快速增长， 均在2016年达到峰值，峰值分别为6.14%、1.9%，后续稳定波动在一定的区间。受 疫情影响，游客数量骤降，两者的观演人数转化率受到严重冲击，营收也逐年下滑。 防疫政策优化后，旅游演艺市场加速修复，游客观演热情高涨并得到释放，三亚、 丽江千古情观演人数转化率也呈现出不同程度的回升态势。

首轮扩张项目持续整改升级，打造营收新亮点。公司发挥全产业链优势，不断 根据市场需求动向更新演出剧目、升级园区布局，提升游客体验度，使得存量项目 常建常新。（1）三亚千古情：自疫情以来，公司对三亚项目进行整改提升，增加了 《幻境空间》、《虚拟空间》等科技互动类项目，同时通过分流、聚合等措施重新 规划游历路线，增加网红打卡点，延长游客逗留时间。此外，三亚千古情二号剧院 已经完成建设，容纳能力进一步提升。（2）丽江千古情：新增二号标准剧院，旺季 接待能力大幅提升。（3）九寨千古情：九寨项目在地震闭园期间积极修复景区和藏 谜剧院，整改园区大厅结构，升级演出设备。

三、次轮扩张轻重结合，加速全国布局

首轮异地扩张的成功为公司积累了一定的知名度，“千古情”品牌也在全国有 了一定的市场基础，因而在选址上有了更多的自主权。次轮扩张最大的特点就是轻 重结合，除了自行投资建设的桂林千古情、张家界千古情、西安千古情等重资产项 目外，公司积极与当地政府及相关机构合作，走上输出品牌和管理的轻资产模式， 向二三线市场拓展，如炭河千古情、明月千古情和黄帝千古情。

轻资产项目推动品牌影响力提升。炭河千古情全称为“宋城·宁乡炭河里文化 主题公园”，于2017年7月开业，位于长沙市宁乡县，距离市区40公里，总投资25 亿元。园区依托炭河里国家遗址公园，建设西周王宫、西周作坊、西周渔猎、西周 博览、西周遗址等景点，真实地还原和再现三千年前的西周社会和青铜礼乐文化。 根据公司年报，截止2017年底，《炭河千古情》演出场次近500场，接待游客量超 200万人次。在炭河千古情大获成功的示范下，公司凭借多年经验和品牌优势持续向 外输出轻资产，明月千古情景区、黄帝千古情景区分别于2018年12月、2020年9月 ， 均获得了观众的一致好评。轻资产模式的成功，不仅帮助公司获得稳定的利润来源， 提升“千古情”品牌溢价，还能帮助政府扶持当地旅游演艺行业，推动地区经济增 长，是一种可复制的良性合作关系。

桂林千古情有望恢复至疫前水平。桂林千古情位于桂林市阳朔县，总投资5亿元， 是与桂林旅游合作建设的项目，公司持股70%。桂林旅游为综合性旅游企业，拥有 桂林地区核心旅游资源以及游船、出租车、旅游客车等资产，桂林千古情是公司与 桂林旅游实现优势资源互补的重大战略举措。根据广西统计局数据，自2018年起桂林市年接待国内游客数量便超过1亿人次，符合公司重资产项目的选址要求，2023 年桂林市接待国内游客数量1.39亿人次，已超过19年水平。根据公司23年半年报， 桂林千古情景区的人次和收入均已超过历史同期最高水平，在2023年桂林市游客数 量恢复至疫前水平的前提下，我们认为23年桂林千古情的营收和客流将恢复甚至超 过19年同期水平。

张家界项目仍处于爬坡期。张家界千古情所处的索溪峪景区位于武陵源风景名 胜区东北部，是张家界武陵源风景名胜区四大核心景区之一，具有独特的地质地貌 和丰富的野生动植物资源。张家界千古情于2019年6月开业，据宋城演艺公众号， 《张家界千古情》有300位演职人员，360度全息观影，3000人同时观看，10倍于拉 斯维加斯秀的舞台机械遍布在舞台区域和观众席区域，50项舞台新发明，上千平米 超清LED屏，是张家界迄今为止舞台机械最先进、科技含量最高、演艺水平最高的 一台演出。张家界千古情景区受疫情影响仍处于爬坡期，开业至今还未经历过完整 的经营周期，根据20230531深交所问询函回复公告和公司官网，景区2021年仅开业 206天，2022年全年闭园，2023年经营天数301天，故营收还有较大的增长空间。

布局历史古城西安，城市客流超亿人次。西安千古情项目位于西安市浐灞生态 区世博园，是与西安世园投资集团有限公司的合作项目，其中公司持股比例为80%， 于2020年6月开业。西安作为历史名城，拥有丰厚的历史底蕴和文化资源，一直位 于热门旅游城市前列，2018年以来打造了永兴坊“摔碗酒”、“不倒翁小姐姐”、“古诗 词路”、“长安十二时辰”主题街区等多个“盛唐”文旅热点，掀起了一波又一波的“旅游 热”。据同程旅行发言人公众号，2023年春节假期西安成为酒店预订热门目的地的榜 首，酒店预定量较22年同期增长超过10倍。从城市接待游客数量来看，西安紧紧把 握“文旅融合”热潮，旅游市场加速修复。根据长安号公众号数据，2023年上半年西 安旅游人数达到1.24亿人次，超过19年同期水平。

西安旅游演艺市场竞争激烈，节目数量多而分散。旅游演艺是一种必须与景区、 当地特色相结合的演艺形式，而西安有着数不胜数的名胜古迹和历史传说，为其提 供了发展土壤，与此同时，西安的主要景点较为分散，与之相伴的演艺项目也较为 分散，因此西安旅游演艺市场呈现出演艺数量多、竞争激烈、市场容量大而分散的 特点。具体来看，西安旅游演艺项目具有多样性，无论是剧目内容还是演出形式都 具有鲜明的特点，例如《梦长安—大唐迎宾盛礼》以西安城墙为背景舞台，为游客 带来体验式古风盛宴；《长恨歌》改编自白居易的同名叙事长诗，演出以骊山为背 景、以华清池九龙湖为舞台，演绎唐明皇与杨贵妃的爱情故事；《驼铃传奇》打造 360度旋转观众席，演出大胆使用骆驼和苍狼，为观众带来全新的视听盛宴。

全新升级的《西安千古情》市场反响良好。2022年西安千古情景区暂时闭园， 公司对《西安千古情》的演出编排和艺术表达进行了优化升级，增加文化认同感， 加大科技含量，用文化与科技融合的力量搭建现实与虚拟融合的文旅场景，沙暴、 线阵等技术的运用增强了《西安千古情》的舞台呈现和观演体验。2023年3月4日， 西安千古情重新开业，根据公司半年报，开业后的1个月西安千古情景区稳居景点收 藏榜榜首 20 天，五一期间最高单日上演 8 场，成西安出游热门打卡地。

四、轻重资产持续布局，新项目有望贡献业绩增量

1. 上海千古情景区：城市演艺模式的重要探索，未来可期

城市演艺初亮相，开业成绩打破记录。上海千古情全称为宋城演艺·世博大舞 台项目，位于世博园浦东园区，北接黄浦江，东靠世博中心，公司持股88%，世博 东迪持股12%。据浦东发布，上海项目总投资8.3亿元，用地面积18039平方米，建 筑面积41200平方米，拥有三个室内剧场，可同时容纳6000名观众，其中最大的一 个剧院可以容纳2900人。上海千古情与以往布局核心旅游景区不同，是公司首次落 户一线城市，是城市演艺的重要探索。上海千古情于2018年9月启动建设，2021年4 月开业并投入运营，开业初期取得了巨大成功，据宋城演艺公众号，开业后的首个 五一假期其营业收入超2500万元，接待游客17.9万人次，其中散客占比99.8%，客 单价创宋城所有景区新高，打破全国宋城开业当年黄金周记录。 二次开业带来全新体验，观演热潮接踵而至。受疫情影响闭园修整，2023年7 月1日升级再开业，全新的上海千古情景区以穿越街、时空街、千古情街、朋克广场 等特色区域为核心，涵盖了爱情谷、魔幻森林、森林牧场、幻境空间等新奇特的游 历路线。升级后的《上海千古情》运用了前卫时尚的高科技机械手段，通过数字追 踪、虚实双生等新视觉演绎方式，将《申沪溯源》《沪上传奇》《觉醒年代》《风 从海上来》娓娓道来。据公司23年半年报，截止23年7月底，景区预售票总数超过 40万张，2023年国庆黄金周《上海千古情》连续多天单日上演5场，成为游客到上 海必看的一台大型驻场演艺秀。

虽仍处于打磨阶段，但增量路径清晰。我们认为随着旅游市场不断恢复，上海 千古情未来有望成为公司又一增长引擎，原因如下： （1）上海游客规模大，本地游客占比高。根据上海统计局和国家统计局数据， 2022年上海国内旅游人数为1.88亿人，占国内旅游总人数的7.44%，其中本地游客 占比59.77%，外省市游客占比40.23%。相较旅游演艺，城市演艺更加依赖于本地 游客，本地游客占比高，减少旅游淡旺季对上海千古情的客流影响。 （2）上海旅游人均消费更高。根据上海统计局和国家统计局数据，国内旅游者 在沪人均旅游消费高于国内平均水平，2019年上海人均旅游消费为1345元，高于国 内平均的953元。 （3）上海演出市场发展迅速，演艺产业较为成熟。相较于国内其他城市，上海 演艺观众数量多且消费意愿强，演艺人才储备相对充足，演艺节展活动丰富，演艺 创作生态不断优化。根据中国演出行业协会，2023H1上海共举办经营性演出2.21万 场，较19年同期增长13.2%；吸引观众1199.38万人次，较19年同期增长25.1%；实 现票房收入8.32亿元，较19年同期增长16.5%，可见上海演出市场复苏强劲，观演 需求预计逐步释放，市场规模有望进一步扩大。 （4）优惠活动延长出游热情。上海千古情景区不定期发布折扣活动，推出特惠 门票，吸引游客囤票购票，成功实现在假期开始前形成宣传预热，在假期结束后巩 固客流，进一步延长出游热度。景区还推出“千古情+1元”特惠票，游客线上预定 《上海千古情》318元的贵宾席时，在其基础上额外增加1元，便可享受门市价58元 的美食套餐或148元的穿越换装体验，让游客沉浸式游览景区，提升体验感，延长留 园时间。

2. 佛山千古情景区：战略布局粤港澳大湾区，开业至今维持高热度

位于经济圈腹地，项目由轻转重，展现出公司对其未来发展的看好。佛山千古 情是公司国内的第12个千古情景区，位于听音湖片区，该片区位于珠三角经济圈与 广佛经济圈的核心腹地，与西樵山风景名胜区相邻。根据公司《关于打造宋城•西樵 山岭南/佛山千古情景区项目》的公告，2017年6月，公司发布公告宣布以轻资产合 作的方式在听音湖片区打造“宋城·西樵山岭南千古情景区”；2018年12月，公司 以4.49亿元受让佛山千古情景区项目公司100%股权，并后续自主打造，一期总投资 7亿元，政府给予项目扶持资金3.7亿元，至此佛山项目由轻转重。 战略布局粤港澳大湾区，交通+政策为旅游经济的发展提供新契机。佛山千古情 所在地佛山市位于粤港澳大湾区核心，随着港珠澳大桥及广深港高铁等大型基建落 成通车，大湾区旅游业大格局和“一小时生活圈”基本形成。2018年10月，港珠澳 大桥正式开通，大桥东接香港，西接广东珠海和澳门，总长约55公里。港珠澳大桥 的开通，意味着粤港澳三地的交通往来更加便利，从香港到珠海、澳门的车程从原 来的3小时缩短至45分钟。据香港特区政府粤港澳大湾区速递公众号，港珠澳大桥开 通五年间，经港珠澳大桥珠海公路口岸进出境车辆750万辆次，进出境人员达3600 万人次，其中港澳居民出入境总数达1980万人次，占比达55%。此外，为深化粤港 澳大湾区在文化和旅游领域的合作、共建人文湾区和休闲湾区，相关部门发布了一 系列促销费、促旅游的政策，进一步擦亮粤港澳大湾区世界级旅游目的地品牌形象。

广东地区多为器械乐园，同类竞品较少。目前，广东地区的大型娱乐项目以“长 隆”系列为主，主要为主题乐园、水上乐园、动物世界等项目，依赖大型器械或生 态资源，向佛山千古情这类以旅游文化演艺为主体的项目少之又少，故佛山千古情 与之形成差异化定位，具有较强的竞争优势。

开业至今表现超预期，有望成为营收新增量。2024年2月10日佛山千古情正式 开业，景区内设有市井街、穿越街、武术街、风情街、波西米亚街、椰风海韵街等 开放式的艺术空间以及二十多个各具特色的剧院和表演场所，核心演出节目《广东 千古情》巧妙运用3D威亚、大型线阵、巨型LED屏、智能数字系统等高科技手段， 描绘了大湾区6000年文明的时空维度，呈现出惊艳的歌舞艺术与感官体验。据宋城 演艺公众号，24年春节黄金周，佛山千古情景区接待游客41万人次，《广东千古情》 演出65场，连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项记录。春节假期后， 佛山千古情景区热度不减，《广东千古情》的场次在存量项目中处于较高水平，今 年预计会有较好的营收贡献。

3. 三峡千古情景区：轻资产项目矩阵再扩充

公司在轻资产的筛选和运营等方面积累了丰厚的经验，全国范围内符合轻资产 标准的城市较多，但是公司对项目的选择较为谨慎。三峡千古情是公司在华中地区 的首个千古情演艺项目，也是即将开业的第四个轻资产项目，位于宜都市鲟龙湾文 化旅游产业园，地处长江、清江交汇处。三峡千古情项目将围绕三峡峡江历史文化、 三国文化、巴楚文化，建设包括千古情主场馆、游客集散中心、游乐广场等关键设 施，总投资额为20亿元，占地面积111亩。三峡项目于2022年11月开工建设，预计 2024年7月全面建成开业。根据宜昌发布，三峡千古情项目建成后，年游客量预计 达到150万人，将填补目前湖北省大型旅游演出项目的空白，对推动宜昌建设世界旅 游名城具有重要意义。

五、旗下项目均已正常营业，24 年营收有望恢复至疫前水平

受花房公司影响，23年净利润预计为负值。根据公司2023年业绩预告，2023 年公司预计实现营业收入18.50-20.50亿元，同比增长304.09%-347.78%，较19年同 期下降29.17%-下降21.51%；2023年归母净利润亏损0.97-亏损1.82亿元，22年同期 为盈利0.10亿元；2023年扣非归母净利润亏损0.85-亏损1.70亿元，22年同期为0.37 亿元。这主要由于花房集团公司受错综复杂的外部环境和直播行业景气度下滑等因 素影响，经营业绩出现大幅下滑，公司对花房集团公司拟计提长期股权投资减值准 备8.60-9.00亿元。 剔除花房公司影响后，23年归母净利润仅恢复至19年的六成。根据公司2023 年业绩预告，若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值 损失，公司23年预计实现归母净利润7.50-9.00亿元，较19年同期下滑44.02%-下滑 32.83%；预计实现扣非归母净利润7.38-8.88亿元，较19年同期下滑39.61%-下滑 27.34%。我们认为2023年营收和归母净利润仍未恢复至疫前水平的原因如下：

（1）旗下项目陆续开业，景区产能未全部释放。受疫情防控和闭园修整的影响， 旗下项目未能在防疫政策优化的第一时间开业，这使得全年营业时间受到限制。根 据公司官网，三亚、丽江、桂林等项目于2023年1月恢复营业，杭州、张家界、西 安、九寨沟等项目于2023年3月恢复营业，上海项目于2023年7月重新开业，经营时 长无法覆盖全年，景区资源未被有效利用。

（2）团队游客仍未恢复至疫前水平。丽江和桂林是传统意义上的团客旅游城市， 团队游客比重比较大，而西安、张家界、九寨等主流核心景区分布较为分散，距离 客源城市有一定的交通距离，也是以团队游客为主。受疫情影响，旅行社几乎处于 停业或半停业状态，团队游客骤减，这对公司营收产生较大的负面影响。根据国家 旅游局数据，2023H1旅行社组织的国内游客人数达到0.58亿人次，恢复至19年同期 的75.15%，可见仍需要一段时间修复。

我们认为2024年公司经营业绩将较23年有较大幅度的提升，理由如下：

（1）旗下存量项目均已开业，新项目提上日程。除九寨、黄帝、炭河等项目冬 季例行闭园，2024年公司旗下项目均已正常营业，其中杭州、三亚、丽江、桂林、 西安、张家界、上海等地的千古情演出更是从未中断。佛山项目于今年2月10日开业， 自开业以来一直维持着高热度，演出场次也处于同期项目的较高水平。三峡项目预 计今年7月投入运营。在每日剧院可供演出场次限定的情况下，增加全年的营业天数， 将直接带动营业收入增长。

（2）剧院座位数量翻倍，预计旺季增厚营收。疫情闭园期间，公司积极改造升 级旗下项目，各个景区根据游客量情况新建2号剧院甚至更多标准剧院，同时因地制 宜地新建了悬崖剧院、森林剧院、水上看台等全新剧院，剧院座位数量大幅提升。 相较于旅游演艺单体，“主题公园+旅游文化演艺”模式的游客承载上限更高，座位 数量的增加将拉高景区单日实际可接待游客的上限，利好节假日和旅游旺季。

（3）居民出行意愿向好，出游频次显著增加。根据中国旅游研究院数据，2023 年各季度居民出游意愿维持在90%以上，全年平均达91.86%，创有监测记录以来新 高，较19年提升4.52pp；2024年Q1全国居民出游意愿达到91.48%，环比上涨1.11pp， 为2024年旅游市场高开打下需求基础。我们预计23年的出游热情将延续至24年，在 旅游产品供给更丰富的情况下，居民的出游将进一步释放。