北特科技的核心亮点在哪？

公司在细分市场市占率较高，铝合金轻量化产品及底盘高精密零部件放量或将驱动业绩增长，费用控制良好。

1.铝合金及高精密零部件放量，或推动收入规模及毛利率双提升

铝合金轻量化产品及高精密零部件销量高速增长，推动二者收入规模与毛利率同时提升。分产品来看：1）高精密零部件自 2020 年量产，销量从当年的218 万件增至2023 年的1410万件，CAGR 达 86.3%。同期其收入规模从 0.31 亿元提升至 1.62 亿元，CAGR达72.9%，毛利率从 5.7%提升至 21.5%，累计提升 15.8pct；2）铝合金轻量化产品自2022 年量产，销量从当年的 70 万件增至 2023 年的 170 万件，同比增速高达 144.4%。同期其收入规模从0.45亿元提升至 1.31 亿元，同比增速高达 190.5%，毛利率从 0.4%提升至7.8%，同比提升7.4pct。此外，就销量而言，公司传统底盘转向减震产品及空调压缩机产品增长较为平稳。

公司底盘转向减震产品及铝合金轻量化产品单价呈总体上升趋势。基于公司分部营收及产品销量情况，我们简要测算了公司各大类产品的单价情况，可以发现：1）底盘转向减震产品单价保持总体上升趋势，单价从 2018 年 12.55 元/件稳步上升至2023 年的15.94 元/件；2）高精密零部件产品单价逐年下降趋势，单价从 2020 年的 14.38 元/件降至2023 年的11.49元/件；3）铝合金轻量化产品单价表现最为稳健，单价从 2022 年的64.73 元/件升至2023年的76.94元/件；4）空调压缩机单价下降趋势较为明显，单价从 2018 年的448.21 元/件降至2023年的398.71 元/件，归因于市场竞争加剧导致售价下滑。

底盘转向减震零部件、高精密零部件及铝合金轻量化产品产能利用率较高，空调压缩机产能利用率较低。截至 2023 年，公司空调压缩机产能利用率仅有38%，远远低于其他几项主要产品。公司空调压缩机主要用于商用车，2022 年以来因为商用车整体市场景气度及市场竞争影响，公司产品销量大幅下滑，因此导致产能利用率也大幅下滑。

铝合金轻量化产品及高精密零部件产品产能有望持续扩充，助力产品持续放量。根据公司在建产能规划，截至 2024 年 8 月，铝合金轻量化产品总产能1将较2023 年末增长128.0%，新增产能源自铝合金锻造（2500T）扩能项目、锻造三线项目及控制臂总成项目（一期）。高精密零部件将较 2023 年末增长 10.7%，新增产能源自博世刹车IPB-Flange 项目。鉴于二者现有产能利用率在 2023 年已居相对高位，我们认为新建产能将有望推动增产和增加销量。

铝合金轻量化产品及高精密零部件的产量扩大或将助力其毛利率提升，底盘转向减震零部件毛利率或将保持平稳，空调压缩机毛利率或将继续承压。结合公司产能规划和现有产能利用率，在原材料价格没有大幅波动的假设下，我们认为：1）铝合金轻量化产品及高精密零部件产品的持续放量将进一步摊薄其单位固定成本，从而使二者毛利率延续提升趋势，并且由于铝合金轻量化产品放量更加迅速，其毛利率提升幅度或更大；2）底盘转向减震零部件暂无新产能，并且是公司经营最久的传统业务，毛利率一直较为稳定，其平稳趋势或可保持；3）空调压缩机现有产能利用率较低且仍有部分在建产能，考虑到产能增长及市场竞争导致的单价下跌，空调压缩机业务毛利率或将延续下降趋势。鉴于铝合金轻量化产品及高精密零部件产品收入占比持续提升，公司总体毛利率或将因二者毛利率提升而提升。丝杠等新产品的研发仍需公司持续投入，公司研发费用或持续增长。一方面，依托丝杠产品进军人形机器人是公司的长期战略规划。另一方面，公司铝合金轻量化等产品仍需要持续的研发以不断满足客户需求。2023 年公司研发费用率 4.7%、同比+0.3pct，延续上升趋势。

2. 设立机器人部件子公司，谋求业务突破和升级

公司设立机器人部件子公司，紧抓人形机器人产业机遇。公司4 月16 日发布公告，拟设立上海北特机器人部件有限公司，注册资本 1 亿元，公司 100%持股。北特机器人部件有限公司或将助力公司实现业务突破和升级。

3. ROE 与净利率变化趋势一致，费用率稳中趋降

公司 ROE 变化趋势与归母净利率保持基本一致，资产周转率及权益乘数波动不大。2021年以来，公司 ROE 处于 3.0%-4.5%区间内，归母净利率处于 2.5%-4.0%区间内，波动幅度不大。2019 年公司因大额商誉减值造成亏损，导致当年归母净利率及ROE 为负值。公司在汽车领域深耕 20 余年，客户体系完备且客户优质，产品生产销售体系也较完善，资产周转率保持平稳。公司自 2020 年以来，未再进行股权融资，权益乘数稳定在 2.0 左右。

公司销售费用率及财务费用率呈持续下降趋势，管理费用率于2023 年短暂回升，研发费用率呈持续上升趋势。1）公司近年来在管理方面坚持降本，2023 年因铝合金等新产能建设导致筹办费等费用增加，以及业务规模增长背景下人员支出增加，使得管理费用率有所提升。2023年管理费用率上升系短期影响，未来其或延续整体下降趋势；2）研发费用率或因公司研发新产品的投入增加而保持上升；3）公司销售费用主要由质保金、员工薪酬及包装费用，考虑到公司近年来未加大销售人员招聘，销售费用增速或不及营收增速，销售费用率或持续小幅下降；4）财务费用率在公司提高资金使用效率背景下持续下降，这一趋势或将保持。公司资产减值损失主要为商誉减值。2019 年，公司计提上海光裕商誉减值21.61亿元，导致资产减值损失当年占营收比重达到 14.6%，并造成公司亏损。2023 年，公司计提商誉减值1100 万余元，未对当年营收及净利润产生较大影响。公司仅在投资上海光裕时形成商誉，商誉账面原值 2.58 亿元，截至目前已计提 1.72 亿元。