唐吉诃德发展历史及经营表现如何？

日本折扣零售领先品牌 PPIH，上市至 23 底股价上涨近 50 倍。

公司为折扣零售领先品牌，折扣店为主要业务。据公司年报，唐吉诃德成立于 1989 年，前身为安田隆夫于 1978 年创立的尾货折扣店“小偷市场”，于 1998 年在东京证券交 易所上市，2019 年更名为 PPIH。2002 年公司开启国内全域扩张，2006 年进军海外市场， 逐渐从单一折扣店业务成长为多业态、多品牌的跨国零售集团，截至 2023 年 6 月，全球 总店数达到 722 家门店，其中包括 105 家海外门店。目前唐吉诃德为日本最大折扣零售集 团，及第四大零售企业（22 财年日本前四大零售集团分别为 Seven&I、永旺、迅销和 PPIH， 营业收入分别为 118113/91168/23011/18313 亿日元）。FY2022 唐吉诃德提出新的中长 期增长愿景，指出要秉持“客户为重”理念，积极应对变化与挑战，不断发展“品牌、门 店、产品与人力资源”的核心价值观。

打造多门店业态覆盖不同场景和人群需求。经过长期的经营，公司从折扣零售单一业 态逐步发展出多样化的门店类型。在日本国内，面向年轻人+夫妇设计唐吉诃德 1000-3000 ㎡传统店型，品类范围从食品、生活用品，到家用电器、时装、进口品牌，应有尽有。面 向家庭成员，则设计 8000-10000 ㎡的 Mega 门店，主要覆盖生鲜、食品和日用商品，并 升级出 3000-5000 ㎡的 New Mega 门店，降低生鲜食品的比例，提高日常消耗品和加工 食品占比。海外门店中，在美国夏威夷、加州、新加坡等不同国家和地区专门打造特色品 牌。通过多业态的门店，我们认为唐吉诃德能有效捕捉各场景需求，实现广泛的消费圈层 覆盖。

FY23 实现营收 1.94 万亿日元，连续超 30 年实现营收正增长。据公司年报，FY2023 公司实现营业收益 1.94 万亿日元，同比增长 5.8%，连续超 30 年实现正增长，2002-2023 年 CAGR 为 14.4%。FY2022 公司主营业务为折扣店业务、GMS 业务和出租业务，分别占 比 73%/24%/3%，销售收入同比增速分别为+12%/-4%/+7%。

盈利能力强劲，增长预期持续。根据公司年报，FY2014 集团采取措施丰富自有品牌， 重新调整产品线，还采取销售促进战略提高日常商品销量，毛利率显著提升。FY18 年并购 长崎屋及 UNY 后，公司产品结构得以改善，毛利率更高的非食品品类占比提升，带动毛利 率提高。FY2020 国内外消费低迷，通货膨胀带来成本提升，费用率提高，净利润增长放缓。 得益于持续的门店扩张与管理能力加强，FY2022 集团净利润达 617.47 亿日元，毛利率和 净利率分别为 29.7%/3.4%，同比增长 0.2/0.6pct。FY2022 公司提出新中长期经营计划， 预计 FY25 实现 2 万亿日元销售额及 1200 亿日元营业利润，预计 FY30 营业利润达 2000 亿日元。

从一家尾货折扣店到全球零售集团，唐吉诃德上市至今股价上涨近 50 倍。唐吉诃德以 尾价产品折价出售为营销卖点，契合消费市场变迁节奏，逐步在日本国内实现扩张。2011 年公司通过收并购等方式进入海外市场、优化自身产品布局，同时较高的门店拓展速度也 提升了集团的销售收入，股价增长提速。2020 年后，国内外经济形势低迷，通货膨胀导致 成本上升和保护主义抬头等因素影响股价波动，而企业在复杂经济形势下的良好业绩表现 则加强了投资者信心，股价总体高位波动。据 Bloomberg 数据，集团股价已从上市初 66.7 日元上涨近 50 倍，23 年 12 月底收盘价为 3364 日元，而同期日经指数上涨幅度为 111%。

制定管理计划，把握市场脉搏。据《廉价王，我的“唐吉诃德”人生》，2000 年公司 第一次公布了“2x4”的新中期经营计划，期间公司不断提出“毕加索”、“PAW 川崎” 购物中心等新业务形态，并开启全国性开店。2004 年 6 月最终实现营收 1928 亿日元，经 营性利润 126 亿日元，ROE 达 18.5%，新开门店 24 家，基本实现“2x4”目标。据公司 年报，2015 年公司再次发布中期管理计划——“Vision 2020”，并提前一年实现。2020 年提出了名为“Passion 2030”的中长期管理计划，重点由量转质并开始尝试 AI 定价，加 快门店的数字化进程。2020 年后，外部环境产生了巨大的变化：1）消费者活动区域由城 市转向郊区；更多消费者变为有计划的购买；购买方式数字化进程加快。2）公司各项成本 上升，员工最低工资也在不断提升。为适应现下的新环境、新形势，2022 年公司提出了新 的管理计划—“Visionary 2025/2030”。

新中长期计划预期 FY25 国内、国外分别实现 930 亿日元和 270 亿日元的经营利润。 据公司年报，“Visionary 2025/2030”计划未来几年实现 10%以上的复合增长率，使公 司经营利润在 FY25 和 FY30 分别达 1200 亿日元和 2000 亿日元。公司海内外战略不同， 在国内强化低价心智，在国外出售正常价格的日本高质量产品。新战略强调：1）减少标品 SKU 数量，提高存货周转率；2）提高自有品牌占比（由 FY22 的 14.2%提升至 FY25 的 25%）；3）通过 majica APP 营造充满惊喜和期待的购物空间，延长顾客在店内逗留的时 间。海外业务则会是公司未来的重点，开发餐厅（SEN SEN SUSHI）、零售（在北美开设 “日本品牌专卖店”）等新业务模式，建立起全球价值链，提高盈利能力。