格林美优势、投产计划及成长空间如何？

公司高镍前驱体布局行业领先，出货占比持续提升。

1.公司高镍前驱体出货占比持续走高，一体化布局夯实领先优势

公司2018 年攻克NCM811、NCA 与单晶三元前驱体技术，并实现批量供应，是最早量产高镍三元前驱体的企业之一。公司 2020 年 Ni96 三元前驱体实现商用化，NCM91 多晶、NCM90单晶与NCMA 四元前驱体进入量产阶段。公司 2022 年实现浓度梯度超高镍核壳三元前驱体材料量产。2023H1 公司三元前驱体出货量达到 7.11 万吨，其中8 系以上产品出货量达到 80%、9 系产品出货占比达到 62%以上；高镍出货占比持续提升。

公司积极携手海内外头部材料及电池企业，全球化产能布局响应客户需求。公司前驱体产品与三星 SDI、宁德时代、LG 新能源、SK On、Ecopro、厦钨新能、容百科技等国内外头部电池与材料企业深入合作。 公司现有国内前驱体产能 26 万吨，另在韩国规划10 万吨产能、印尼规划3万吨产能；其中印尼 3 万吨产能预计在 2024 年内建成投产。通过全球化产能布局，公司一方面能够贴近印尼等原料生产基地、一体化生产降低成本，另一方面靠近韩国等客户，依托海外工厂规避海外法案等影响、更好的为客户在欧洲等市场的需求服务。

公司积极进行产业链延伸布局，保障原材料供应安全。公司积极实施钴镍原料“城市矿山开采+自建镍资源基地+国际巨头战略合作”的多原料战略通道，打造具有国际竞争力的钴镍原料体系，全面保障原料供应体系安全。针对钴原材料供应，公司与嘉能可分别于 2018、2019、2020 年签订三次战略采购协议，嘉能可保供时间延长至 2029 年。

针对镍原料供应，公司在原料与冶炼端多措并举。2022 年公司与NickleIndustries 就青美邦项目的红土镍矿供应达成战略合作，Nickle Industries旗下工厂将通过管道在 20 年内向青美邦项目供应褐铁矿，20 年内提供镍金属目标总量为 150 万吨。此外，公司积极进行冶炼端布局，目前在印尼已经规划镍冶炼项目超 12.3 万镍金属吨，其中青美邦一期 3 万镍金属吨项目已经于2023年开始投产。 针对硫酸镍、硫酸钴等供应，公司在 2020 年与力勤签订战略采购协议，自2021年开始的 8 年内，力勤资源向格林美供应累计不少于7.44 万金属吨镍原料、不少于 0.83 万金属吨钴原料对应的氢氧化镍中间体及硫酸镍、硫酸钴等。同时，公司在国内以及印尼积极进行硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰的自有产能建设，后段冶炼布局的持续完善、有望增益公司盈利能力。

2.镍项目陆续投产，有望持续贡献利润

镍是重要的工业金属，主要用于不锈钢、合金以及锂电池等领域。镍主要应用于不锈钢领域，根据 SMM 数据，2022 年全球不锈钢用镍为206.3 万金吨，占到用镍需求的 66.5%，锂电池和合金用镍占比分别为 13.4%和12.9%。

公司在印尼具有 12.3 万金属吨镍冶炼项目布局，2023 年开始陆续贡献业绩。公司青美邦一期 3 万金属吨镍冶炼项目在 2023 年开始投产，2023 年有望出货超2.7万金属吨。2024 年公司青美邦二期 6.3 万金属吨项目有望在2024 年中开始陆续投产，与 PT Merdeka 合作的 3 万金属吨镍项目有望在2024H2 建成投产。伴随公司镍项目的持续投产，公司 2024 年镍产品业务有望持续贡献收益。

公司采用湿法冶炼红土镍矿，生产成本优势明显。火法冶炼工艺简单、初始投资少，但是在冶炼过程中能耗与成本更高，金属回收率相对更低，主要用于处理高品位的红土镍矿。湿法冶炼工艺初始投资大、但能耗低、金属回收率更高，能够处理表层低品位矿。 公司自主设计红土镍矿高压湿法冶金技术，产品的含水量不断降低，镍、钴金属含量稳定提升，镍含量超过 40%，钴含量超过 3%，含水量低于52%，产品质量居世界先进水平。伴随公司产能持续爬坡以及工艺的不断优化，镍冶炼成本有望达到 1 万美元/金属吨以下。

3.政策积极指引方向，回收业务未来可期

以旧换新政策指引行业方向，公司回收利用业务有望快速发展

以旧换新政策出台，有望助推回收行业快速发展。近年来，国内政府先后发布多项政策文件，促进再生资源回收体系建设。2024 年3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新，并建立健全回收利用体系。方案明确到2027 年，报废汽车回收量较2023 年增加约一倍，废旧家电回收量较 2023 年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。 以旧换新政策推出、反向开票政策落地以及后续废弃电器电子产品回收的中央专项资金的落实等一系列政策组合拳，有望为回收利用企业实现成本端降负、激活回收利用产业链活力。

公司在电子废弃物回收、报废汽车回收领域布局多年。2023H1 公司电子废弃物回收利用业务实现营收 6.43 亿元、同比-34%；毛利率为6.76%、同比-6.0pct。2023H1公司报废汽车综合利用业务实现营收 2.08 亿元、同比-33%；毛利率为-8.83%，同比-14.1pct。

公司拥有国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心和国家企业技术中心双国家级创新平台，两次获得国家科技进步二等奖、十多次获得省部级科技进步一等奖先后突破废旧电池、电子废弃物、报废汽车、镍钴钨废物等关键技术。2024年3月，公司与美的集团全资子公司宁波美美家园电器合作协议，双方就废旧家电产品回收相关事项达成深入合作。 伴随以旧换新政策的推进、以及专项资金对行业的持续支持，公司电子废弃物综合利用、报废汽车综合利用业务有望迎来快速发展。

动力电池有望迎来退役潮，公司电池综合利用业务前景广阔

动力电池在未来几年有望迎来退役潮，政策支持动力电池回收行业有序发展。2018 年国内新能源汽车销量首次超过百万辆，此后持续维持高速增长态势，到2023 年销量已经达到约 950 万辆。动力电池普遍使用寿命在6-8 年，近年来动力电池退役量正持续增长、且在未来几年退役量或将显著提升。根据工信部数据，2023 年国内废旧动力电池综合利用量已经达到 22.5 万吨，同比+121%。2018 年开始，工信部陆续公布过五批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》（简称为“行业规范”）的企业名单，共156 家企业入选，以此规范行业发展。2023 年福建省、广东省深圳市分别对符合“行业规范”的企业给予投资补贴或一次性奖励，支持动力电池回收行业优质企业发展。

公司在动力电池综合利用领域先发布局，回收网络覆盖广阔。公司2015年左右开始布局动力电池综合利用业务，旗下格林美新材料是2018 年国内第一批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》的5 家企业之一。公司在国内建成了武汉、荆门、无锡、天津、深汕五个废旧动力电池包区域回收处理中心。同时，公司还积极推进在韩国、印尼、欧洲等地区建设海外动力电池回收利用网络。 公司积极推进与头部电池客户、整车厂的合作。目前，公司已经与宁德时代、亿纬锂能、三星、奔驰、丰田、大众等全球知名车厂和电池厂达成废旧电池定向回收合作关系，并与比亚迪等头部企业深入推进电池废料换电池级碳酸锂，实现“废旧电池-原材料”再循环。