格林美发展历程、主营业务、股权结构及业绩分析

循环回收产业先行者，新能源业务发展迅速.

1、循环回收起家，切入新能源领域成长为前驱体龙头

公司以循环回收产业起家，完成前驱体产业链一体化布局。公司 2001 年 12 月在深圳成 立，最早主要从事废旧电池回收、废弃钴镍资源循环再造超细钴镍粉末业务，超细钴粉 出货量连续多年占据世界第一。2010 年 1 月登陆深圳证券交易所，同时进入电子废弃物 循环利用和报废汽车循环产业。2012 年和 2015 年公司分两次收购江苏凯力克钴业 51% 和 49%股权，进入新能源材料行业，2018 年与国际矿业巨头嘉能可签订战略采购协议， 同时在印尼成立青美邦，锁定上游镍钴原材料供应。

2022 年公司与 ECOPRO、容百科 技、厦钨新能合计签订超过 100 万吨的三元前驱体订单，保障未来下游需求，打通“镍 矿冶炼-硫酸盐生产-前驱体制造”一体化产业链，并与自身“动力电池回收—梯级利用— 原料再制造—材料再制造”的循环回收产业链形成高效协同，推动新能源汽车产业链进 入“ 绿色制造到制造绿色”的新发展模式。

2、循环回收与新能源材料双主业协同发展

公司核心业务为循环回收和新能源材料，协同发展下已成长为前驱体龙头。公司业绩增 长主要来自新能源材料业务，主要产品以三元前驱体、四氧化三钴和正极材料为主， 2021 年三元前驱体和四氧化三钴（钴酸锂前驱体）出货量均居全球市场前二，截至 2022 年上半年，公司三元前驱体产能突破 23 万吨/年，四氧化三钴产能为 2.5 万吨/年， 三元正极材料产能 3 万吨。公司在循环回收领域积淀深厚，从废旧电池回收起家，逐步 拓展至电子废弃物回收、报废汽车处理、污水处理等领域。

目前公司年回收处理电子废 弃物占中国报废总量 10%以上，回收处理废旧电池（铅酸电池外）占中国报废总量 10% 以上，回收处理报废汽车占中国报废总量 4%以上，循环再生的钴资源超过中国原钴开采 量，循环再生的镍资源占中国原镍开采量的 6%以上，循环再生的钨资源占中国原钨开采 量的 5%以上。2021 年公司公告将分拆主营业务为电子废弃物综合利用和废塑料循环利 用业务的控股子公司格林循环上市，2022 年 8 月由于格林循环独立运行时间较短，公司 决定终止分拆，但仍会在一年内再次择机启动格林循环分拆上市，将公司主业聚焦于新 能源领域。

3、公司股权结构分散，管理层产业背景较深

公司股权结构分散，实际控制人为许开华、王敏夫妇。公司直接控股股东为深圳市汇丰 源投资有限公司，持有公司 8.43%股权，实际控制人为许开华、王敏夫妇，分别持有深 圳市汇丰源投资 60%和 40%的股权。公司子公司较多，通过在各地设立子公司优化业务 开发，完成资源循环回收产业链布局，形成荆门、武汉、无锡、天津、宁波、深汕等 6 大动力电池综合利用中心，布局"沟河江海"全球网络回收体系，其中荆门格林美、武汉格 林美、无锡格林美分别入选工信部第一批、第二批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综 合利用行业规范条件》再生利用、梯次利用企业名单。

管理层产业背景较深，实施股权激励引进和绑定核心人才。公司创始人、现任董事长、 总经理许开华毕业于中南大学冶金材料专业，曾在中南大学、东京大学山本研究室从事 冶金行业研究，在废旧电池、电子废弃物和报废汽车等污染物绿色回收技术领域具有深 厚技术沉淀。公司积极构建创新人才体系，吸引顶端人才，于 2022 年 5 月推出新一轮股 权激励方案，计划共授予 A 股股票 4203.93 万股，覆盖领军人才与创新人物、核心管理 人员与技术工程人员等共计 677 人，激发公司创新活力。

4、公司业绩稳定增长，盈利能力持续提升

新能源需求持续高景气，公司业绩进入高速增长通道。2018-2021年，公司的营业收入分别为 138.78/143.54/124.66/193.01亿元，2020年受疫情影响营收同比下降，2021年走出疫情后迅速进入高速增长通道，受新能源行业持续高景气带动，2022 年前三季度公司实现营业收入 213.74 亿元，同比增长 65.80%，主要系公司前驱体产能全面释放。2018-2021 年，公司的归母净利润分别为 7.30/7.35/4.13/9.23 亿元，2021 年在新能源需求带动下同比增长 123.8%，2022 年前三季度公司实现归母净利润 10.06 亿元，同比增 长 40.39%。

公司整体盈利能力稳定，电池材料营收占比持续提升。公司整体毛利率水平稳定，净利 率最近几年小幅提升，22 年前三季度公司毛利率/净利率为 14.41%/4.92%。未来公司积 极布局前驱体上游材料，产业一体化优势降低采购成本，有望推动毛利率和净利率持续 增长。分业务看 2018-2022H1，公司电池材料收入 79.64/89.70/66.61/137.30/105.22 亿 元，占营业收入的比重由 57.4%提升至 75.6%，2022 年上半年三元前驱体收入 75.2 亿 元，同比增加 147.8%，成为公司主要业绩增长点。公司城市矿山开采循环回收业务稳定 增长，上半年动力电池回收业务回收电池 8452 吨（1.08GW），同比增长 146%，上半年 公司电子废弃物综合利用业务实现营收 10.47 亿元，同比增长 57.4%。

公司主要业务毛利率基本稳定，动力电池综合利用业务盈利较好。公司主要业务毛利率 在 14%-25%区间，电池材料业务毛利率与公司整体毛利率走势基本一致，动力电池综合 利用业务盈利水平最好，上半年毛利率为 20.77%，受原材料价格上涨影响，公司电池材 料毛利下降至 16.46%。公司上半年三元前驱体、四氧化三钴和正极材料毛利率为分别为 18.01%/14.08%/9.14%，主要受上游原材料价格影响同比下降。未来公司印尼镍矿项目 产能释放，叠加公司动力电池材料回收业务加速布局，公司将形成“电池回收+自建镍工 厂”的资源供应模式，毛利率有进一步提升空间。

公司费用控制良好，研发费用率领先行业。2018-2020 年，公司期间费用率维持稳定， 2021 年以来受公司营收大幅增长影响，公司期间费用率持续下降，2022 年前三季度公 司期间费用率为 7.88%，其中管理费用率/销售费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.55%/0.31%/0.92%/4.11%，受公司现金流改善财务费用率大幅下降。公司研发投入积 极，实施创新倍增计划与超技术的研究计划，加大电池材料研发投入，对比中伟股份和 华友钴业，公司研发费用率领先。

公司资产负债率保持稳定，短期偿债能力稳步提升。2018-2022 年前三季度，公司资产 负债率分别为 59.04%/58.76%/52.59%/54.02%/53.34%，资产负债率稳步下降，今年以 来公司固定资产和在建工程大幅增加，主要系公司产能加速扩张所致。前驱体行业整体 保持高杠杆运行状态，与中伟股份、华友钴业等企业公司资产负债率处于行业低位。 2019-2022 年 前 三 季 度 ， 公 司 流 动 比 率 为 1.13/1.11/1.22/1.51 ， 速 动 比 率 为 0.65/0.69/0.77/1.04，公司短期偿债能力持续增强，主要系公司盈利能力改善且负债结构 优化。