美国天然气减产规模情况如何？

美国减产以支持市场重回平衡。

1.美国正处于本轮天然气减产初期，减产规模或将继续扩大

部分油企计划减产，我们认为本轮减产规模将不止于此。2023 年，美国七大页岩盆地的 天然气产量占总产量的约 95.56%，因此美国独立油企的生产至关重要。我们统计了 19 家 美国独立油企的 2024 年生产计划，这些样本企业 2023 年产量占美国的 28.38%。其中 8 家油企计划在 2024 年减产，2024 年 19 家油企的总计划产量将同比增长 1.73%。在截至 2024 年 3 月 24 日的一周内，美国干天然气产量为 28.30 亿立方米/天，同比下降 2.03%。

气价跌破成本，企业减产动力较强。我们统计了部分美国页岩气生产商 2023 年天然气的 OPEX，包括租赁运营费用、收集处理运输费用、税费、管理费用和 DD&A，这些企业的原油 产量极低，因此可获取天然气单独 OPEX。这些企业 2023 年的天然气 OPEX 在 1.84-2.54美元/Mcf 之间，均高于 2024 年 3 月 19 日 1.55 美元/MMBtu 的 HH 现货价，在当前的气价 下继续生产页岩气已难以盈利，因此页岩气生产商有足够强的动力进行减产。

当美国气价跌破 2 美元/MMBtu 后，美国有减产应对的传统。2016 年以来 HH 连一合约价 曾有两次出现跌至 2 美元/MMBtu 的情况，美国都进行了减产。 2015 年 12 月-2016 年 5 月：2015 年下半年，美国气价持续下跌。从 2016 年 2 月 16 日开 始，美国干天然气产量由 21.03 亿立方米/天开始持续减少，这一下降趋势到 2016 年底才 结束，2016 年 12 月 20 日产量为 19.43 亿立方米/天，这一区间内的最大产量降幅为 1.6 亿立方米/天，2016 年下半年产量同比减少约 1 亿立方米/天。 2020 年 1 月-2020 年 8 月：2019 年 11 月开始，美国气价持续下跌。从 2020 年 3 月 30 日 开始，美国干天然气产量由 26.93 亿立方米/天开始持续减少，下降至 2020 年 5 月 21 日 的 23.92 亿立方米/天后开始缓慢增长，2020 年下半年产量同比降幅最大超过 2 亿立方米 /天。

当前的生产计划距离市场重返平衡还有很远的距离，在进行生产无利可图的情况下美国 独立油企仍需并且大概率将会继续扩大减产规模。例如在 3 月初，美国最大天然气生产商 EQT 表示，为应对持续走低的天然气价格，将在 3 月份削减近 9.68-12.90 亿立方英尺/日 的天然气产量，占其 2024 年计划产量的 15.70-20.93%；月中 CNX 也表示将全年计划产量 中值下调了 232 万立方米/天(5.96%)。

为帮助市场走向平衡，美国需要进行多大规模的减产？ 目前欧美互为对方的重要 LNG 贸易对象，此前我们假设欧美以外的市场供需变化相对平 衡，因此在这里我们将欧美市场的供需视为一个整体，美国的产量变化将反应在欧美的库 存中。假设在 11 月之前的累库阶段，企业对天然气需求变化有一定预判能力，根据当前 天然气库存水平及库存变化速度决定后续的累库速度。欧洲企业由此决定天然气的进口量， 并且管道气进口量取决于出口国的供应能力，剩余进口需求由 LNG 满足。

产量同比=消费同比+净出口同比+累库速度同比。对于欧洲来说，境内产量下降的影响较 小，即 LNG 进口同比=消费同比+累库速度同比-管道气进口同比；对于美国来说，即产量 同比=消费同比+累库速度同比+欧洲 LNG 进口同比。在公式中，我们此前已对欧美消费量 和欧洲管道气进口进行测算，决定市场均衡所需的美国天然气产量的因素只剩下欧美的累 库速度。 美国至少需要下调产量至同比减少约 7000-8000 万立方米/天以帮助市场走向平衡。我们 对 2024 年 3-10 月欧美天然气累库速度进行了三种情形的假设，分别测算了三种情形下所 需的美国天然气产量。在我们的三种情形下 3-9 月美国天然气产量需要分别同比下降 8122/7509/6897 万立方米/天，在部分月需要将产量下调至同比减少 1 亿立方米/天以上才能维持供需平衡。但在这种平衡下，2024 年 10 月底，欧美天然气库存将处于高于历史 同期的水平，这样的库存水平之下气价或许难以上涨到生产天然气可获取充分利润的位置， 因此美国后续实际减产规模或许会更大。

情形一：欧美需求下降全部由美国减产承担。在这种情形假设下，2024 年 3-10 月欧美天 然气累库速度同比持平，由于当前库存水平已同比增长，因此在这种情形下 2024 年 10 月 欧美天然气库存将略高于 2023 年同期。而为了实现欧美累库速度不变，3-9 月美国需要 将产量下调至平均同比下降 8122 万立方米/天。

情形二：欧美需求下降 90%由美国减产承担，10%转化为累库。在这种情形假设下，2024 年 3-10 月欧美天然气需求同比下降规模中有 10%转化为累库速度同比，剩余 90%通过减产 抵消，3-9 月美国需要将产量下调至平均同比下降 7509 万立方米/天。

情形三：欧美需求下降 80%由美国减产承担，20%转化为累库。在这种情形假设下，2024 年 3-10 月欧美天然气需求同比下降规模中有 20%转化为累库速度同比，剩余 80%通过减产 抵消，3-9 月美国需要将产量下调至平均同比下降 6897 万立方米/天。

2.美国实际减产规模或足以将帮助市场回归平衡

在此前计算的为达到市场平衡所需的减产规模下，欧美天然气库存将在 2024 年 10 月达到 历史最高值，若美国天然气减产规模不足，将会使市场处于持续过剩状态，我们认为，在 价格不上涨至可使页岩气生产商获得一定利润的情况下，将会有越来越多的生产商加入减 产队伍，最终会导致减产规模超过此前测算的所需规模。历史上美国天然气产量也均在 HH 连一上涨至 2.5 美元/MMBtu 以上后才开始逐渐增产。

基于此前测算的维持市场平衡所需的美国减产规模以及往年美国减产节奏，我们对美国天 然气实际减产规模进行了分情况的讨论：

1、美国天然气实施积极的大规模减产：假设 2024 年 3 月-2025 年 2 月，美国天然气产量 为 28.17 亿立方米/天，同比-4.28%，则 2024 年 6 月开始，欧美天然气库存便可达到正常 水平，2025 年 2 月底欧美天然气库存将回落至 867 亿立方米的较低水平。

2、美国天然气实施中等规模减产：假设 2024 年 3 月-2025 年 2 月，美国天然气产量为 28.96 亿立方米/天，同比-1.60%，则 2024 年 12 月开始，欧美天然气库存便可达到正常 水平，2025 年 2 月底欧美天然气库存将回落至 1156 亿立方米的中等水平。

预计在市场重返平衡的同时美国气价将出现大幅上涨。若美国实施中等规模减产，导致 2024-2025 年冬季欧美天然气重回平衡，则我们认为美国 HH 现货价在冬季可达到 2.5 美 元/MMBtu，较 2024 年 3 月 19 日的 1.55 美元/MMBtu 相比涨幅为 61.29%；若美国实施大规 模减产，导致 2024-2025 年冬季欧美天然气库存快速下降，则我们认为美国 HH 现货价在 冬季可上涨至 3 美元/MMBtu 以上，较 2024 年 3 月 19 日的价格相比涨幅为 93.54%。