米其林轮胎主营业务、经营表现及战略分析

从家族小工厂到轮胎行业领导者。

1. 公司业务聚焦轮胎、车队服务及解决方案和高科技材料

米其林（Michelin）是一家法国轮胎公司，全球轮胎科技和可持续出行 领导者。公司于 1889 年由安德烈·米其林和爱德华·米其林两兄弟在法国 克莱蒙费朗成立。2023 年，米其林的营业收入达到 283.4 亿欧元，近三 年的营业收入居世界前二，是全球最大的轮胎公司之一。

公司以基于轮胎、围绕轮胎、超越轮胎为发展理念。公司主要有轮胎（基 于轮胎，with tires）、轮胎相关车队服务与解决方法（围绕轮胎，around tires）和高科技材料（超越轮胎，beyond tires）三个业务领域。多元化的 经营不仅使公司的收入来源多样化，还使公司能够利用某些行业或业务 部门的逆周期性质来增强其收入弹性。在创新的业务模式的引领下，公 司致力于实现加强在轮胎领域的技术领先地位，并在高潜力增长领域扩 张的双重目标。

轮胎业务主要细分为三个领域：汽车、公路运输和特种轮胎。米其林是 全球最大的可持续轮胎、智能轮胎和农机、推土机和飞机子午线轮胎制 造商。其轮胎业务主要包括汽车轮胎、道路运输轮胎和特种轮胎，为公 司贡献合计超 80%的收入，B2C（替换乘用车和两轮车车胎）和 B2B（公 路运输、非公路、采矿、汽车原装设备和飞机）几乎平分秋色。在汽车 轮胎领域，公司以支持新兴的出行趋势和快速增长的电动汽车需求为目 标；道路运输轮胎则专注于高附加值领域；公司主要生产用于采矿、农 业、航空航天和建筑行业的轮胎和两轮轮胎等特种轮胎。

公司的轮胎业务有多方面优势。1）拥有强大的品牌组合：公司通过并购 和投资辅以米其林一系列专注于特定细分市场的品牌，如专注于高性能 轮胎和卡车轮胎市场的 BFGoodrich、法国领先农用轮胎品牌 Kléber、加 拿大知名 OTR 轮胎和橡胶履带制造商 CAMSO 等；2）拥有广泛的专有 和特许经营的经销商网络：英国顶级轮胎销售网店 Blackcircles.com、法 国领先轮胎在线网店 allopneus.com、欧洲轮胎和汽车维修服务提供商 Euromaster、欧洲轮胎批发商 IHLE、北美最大的轮胎分销商之一 TBC 等。

服务和解决方案业务是旨在为客户提供全面的车队管理服务和移动数据解决方案。其中车队管理服务是指通过一系列的车辆、轮胎和驾驶员 管理服务，帮助车队客户降低对环境的影响，同时最大限度地提高其财 务和运营绩效。其目标客户主要为卡车、客车和巴士车队，以及企业和 商用车队的管理者和运营商。该业务细分为四个板块：1）米其林互联车 队（Michelin Connected Fleet）：管理车队的服务和解决方案并改变其运 营效率；2）轮胎服务：集轮胎、维护和相关服务于一体的轮胎管理解决 方案；3）Watèa by Michelin：Watèa 是公司旗下支持商用车队向电动汽 车转型的子公司，通过提供电动汽车、充电设施和数字服务的一体化方 法为轻型商用车车队量身定制电动出行解决方案； 4 ） MICHELIN®MEMS®4：矿用轮胎及其使用状况的监测工具，以提高安全 性、生产力和降低成本。移动数据解决方案即移动智能为互联移动数据 用户，比如大型公共和私人基础设施管理者，提供数据驱动的决策工具， 为移动出行企业提供灵活的解决方案。

为了促进可持续材料的创新与研发，同时进入不断增长的高附加值市场， 确保轮胎开发的差异化，公司通过并购、投资、合作设立了高科技材料 业务。米其林的高科技材料业务分为三个部门：1）柔性复合材料，该部 门主要为皮带、密封件、涂层织物和充气结构提供创新、高性能、可持 续的解决方案；2）工程聚合物，包括树脂、生物材料、增强材料和膜； 3）新兴价值链，即氢动力系统和金属 3D 打印两个新兴市场。

2. 经营：收入利润稳定增长，盈利能力维持高水平

2018-2023 年收入稳定增长，CAGR=5.17%。米其林的收入由 2018 年的 220.28 亿欧元增长到 2023 年的 284.43 亿欧元，年均复合增速为 5.17%。 20 年受疫情影响，营收同比下降 15.19%，21 年同比上升 16.25%，基本 恢复疫情前水平。由于不确定的经济环境和飙升的利率导致的经销商大 幅减少库存并降低标准库存水平，2023 年公司轮胎销量下降 4.7%，营 业收入同比下降 0.86%。与世界另一轮胎巨头普利司通相比，米其林的 营业收入增速更快，2018-2022 年年均复合增长率为 6.74%，普斯利通该 时期的年均复合增速仅为 0.18%。

利润稳定性高于可比公司，2018-2022 年 CAGR=4.51%。受疫情影响， 20 年全球轮胎需求萎靡。由于研发费用及销售和管理费用未见降幅，公 司 20 年净利润为 6.32 亿欧元，同比下降 63.91%，降幅远高于营收，但 仍保持 6.32 亿欧元的盈利。可比公司净利润同比下降 109.7%，亏损 1.84 亿欧元。除 20 年以外，公司年净利润均在 16 亿欧元以上，21 年后恢复 疫情前增长水平且增长趋势较为稳定，2018-2022 年年均复合增长率为 4.51%；可比公司净利润同期间内波动幅度较大，年均复合增长率为2.03%。

盈利能力保持高位，抵御风险能力较强。1）毛利率：公司毛利率稳定在 25%以上，较为稳定。与其他另一轮胎巨头固特异相比，固特异毛利率 在 20%左右上下波动。2）净利率：除 20 年受疫情影响以外，公司净利 率维持在 7%以上，较为稳定。与同行业另外两大轮胎巨头相比，米其林 抵御风险的能力较强，20 年仍保持盈利，实现 3.05%的销售净利率；普 利司通和固特异均亏损，净利率分别为-0.66%和-10.15%。

ROCE 超过规划预期。米其林在 2030 年“Michelin in Motion”战略规划中 承诺，2023 至 2030 年间实现已动用资本回报率（ROCE）超过 10.5％。 2023 年公司 ROCE 为 11.4%，同比增长 0.6%pct，超过 10.5%的规划预 期。

全球营收较为平衡，欧洲和北美地区贡献营收超 70%。近年来，公司在 欧洲和北美地区均各实现 35%左右营收。2023 年，欧洲市场营收占总营 收的 35%，同比下降 0.5pct；美国市场营收为总营收的 39%，同比上升 0.8pct，综合销售额上升。其他市场销售额占总营收 26%，同比下降 0.3pct， 其中中国市场贡献收入较多。

3. 战略：为人和货物的移动性进步作出贡献

公司使命是通过改进旅行的自由度、安全性、效率和乐趣，为人和货物 的移动性进步作出贡献。在后疫情时代的背景下，为实现给每个人提供 更好的前进道路的目标，公司制定了以下发展战略，致力于在“基于轮胎”、 “围绕轮胎”、“超越轮胎”三个方面以强劲动力增长。1）在轮胎业务上进 行扩展、投资和创新。汽车方面，新冠疫情后的出行趋势和电动汽车市 场的加速增长为公司提供了新的增长机遇，公司在电动汽车轮胎的设计 和制造方面具有技术领先地位；道路运输方面，公司将专注于创造附加 价值；采矿、工程、农业、飞机和其他特种轮胎方面，米其林将继续坚 持其差异化的产品和服务来保持基准。2）在创新能力和材料领域专业知 识的引领下，公司预期在轮胎业务以外的五大领域实现强劲扩张：服务 与解决方案、柔性复合材料、医疗设备、金属 3D 打印和氢能移动出行。 追求“全面可持续”愿景，服务公众利益。米其林是一家具有可持续发展 视野的公司。为了确保可持续性，米其林的每一个决策都必须考虑到社 会、经济和环境的问题，实现人、利润和环境三者之间的平衡。2021 年， 米其林正式宣布公司“Michelin in Motion”的可持续增长战略，承诺其未 来的发展将基于“一切皆可持续”的发展方针，将继续在轮胎方面实现目 标增长，并在互联服务和高科技材料方面投资新的领域。