银行理财生态有何变化？

市场集中度降低，位次生变。

理财公司市场集中度降低。随着理财公司的逐步开业，理财市场竞争加剧，理财公司市场集中度有所下降，2022 年 Q4 理财公司规模 CR3 为 38%，CR5 为 59%，而2023 年Q4 理财公司规模CR3 为 29%，CR5 为 44%。 部分股份行理财公司规模排名显著提升。2023 年国有行理财公司表现不及股份行理财公司，其中建信理财位次下滑较为明显（从 2022 年 Q4 的第三位下滑至 2023 年Q4 的第七位）；中银理财、交银理财、中邮理财 2023 年末位次相较于 2022 年末保持不变，分别为第六位、第九位和第十一位；而农银理财和工银理财位次调换。股份行理财公司中，招银理财自 2022 年初以来维持在首位。值得注意的是，兴银理财和信银理财总规模增长速度较快，其中兴银理财的位次在2022 年初的第五上升至第二位；信银理财从 2022 年初第九位上升至第三位。兴银理财和信银理财规模的快速增长得益于几个方面：1）产品发行数量较多；2）代销渠道广，进一步布局下沉市场；3）专注投研能力提升，产品业绩表现较优；4）完善产品体系，优化产品结构。

2023 年，在银行理财“破净潮”的余波下，投资者风险偏好明显降低，理财公司也顺应投资者需求，产品供给进一步向低波稳健型产品倾斜，从新发产品视角观察，理财公司2023 年新发产品更聚焦于短期限的纯固收类产品。 从产品期限来看，期限在 6 个月以内的产品发行占比提升。其中1 个月以内、3-6 个月的理财产品发行占比呈明显抬升趋势，由 2023 年初的 2%和 23%上涨至 6%和29%。6-12 个月的产品占比出现明显下滑，其原因是虽然 6-12 个月产品较 3-6 个月产品期限更长，但从产品投资策略和投资限制来看，两类产品投资的资产较为相似，收益率差距也不明显，但其流动性又不及6 个月以内产品，更多投资者愿意选择流动性更好的短期限产品。 从运作模式看，流动性更好的产品更受投资者青睐，日开型产品发行数量上涨幅度较为明显，最短持有期型产品数量增速于下半年开始抬升，而定开型产品发行数量呈显著下滑趋势。

从理财资产配置情况也能看出理财产品结构变化。2023 年投向现金及银行存款资产占比明显增多，从 2022 年末的 3.14%提升至 2023 年末的 26.7%，固定收益类资产投资（债券类+非标+现金存款+拆放同业及买入返售）占比从 79%提升至 89%。而权益类资产占比出现回落，从2022年末的2.7%下滑至 2.1%。

从理财公司 2023 年现券净增持累计值来看，2023 年银行理财以增持短期限资产为主，其中持有同业存单和短融较多，分别多增 11336 亿元和 8061 亿元。此外，根据各类型债券期限划分，2023 年理财公司分别净买入 1 年期以下、1-3 年、3-5 年、5-7 年国债163 亿元、118 亿元、56亿元和 11 亿元，而 7 年以上国债共计净卖出 35 亿元。政金债中，理财净买入1 年期以下政金债较多，达 4336 亿元，净买入 1-3 年政金债 34 亿元，而 3 年期以上政金债合计净卖出461 亿元。地方政府债净买入额度较少，合计约 15 亿元，其中 3-5 年地方政府债净买入约62 亿元，而7-10年地方政府债净卖出约 37 亿元。企业债整体净卖出 24 亿元。

2023 年，公募基金费率改革在政策的推动下正式开启。虽然理财市场暂无出台有关费率引导的政策性文件，但多家理财机构已自觉开展费率调整，践行国家政策指引。兴银理财、中银理财、光大理财、华夏理财、杭银理财、北银理财等多家银行理财子公司先后发布费率调整公告，对旗下理财产品的相关费率进行了不同程度的下调，优惠费率涵盖了申/赎费、销售费、托管费、固定投资管理费、浮动管理费等多种费用。2023 年末，理财产品费率“价格战”进一步加码，理财公司再次启动费率“打折”促销活动，优惠的产品主要为固收类理财以及现金管理类理财。

目前理财产品的费用主要分为认购费、申赎费、固定管理费、托管费、销售服务费、浮动管理费以及其他费用（包括交易费、审计费、信息披露费等）七种类型。其中认/申购费和赎回费通常一次性扣除，而固定管理费、托管费、销售服务费通常按照每个规定估值日理财产品净资产的一定比例（年化），每日计提、定期支付。从趋势上看，自 2022 年中以来，银行理财产品各项费率整体呈现震荡下行走势。截至 2023 年末，固定收益类产品平均综合费率（包括固定管理费、销售服务费以及托管费）较 2022 年末的 0.37%下降至 0.35%。从费率结构上看，固定收益类产品的固定管理费由 2022 年末的 0.17%微幅上涨至 2023 年末的 0.173%，托管费和销售服务费均有所下降，分别由2022 年末的 0.027%和 0.170%下降至 2023 年末的 0.025%和 0.158%；权益类产品的固定管理费和销售服务费出现调降，分别由 2022 年末的 0.615%和 0.685%下降至2023 年末的0.578%和0.638%，而托管费小幅上涨至 0.030%（2022 年末为 0.029%）；混合类产品的固定管理费和托管费较 2022 年末有所抬升，分别为 0.29%（2022 年末为 0.27%）和0.029%（2022年末为0.028%），销售服务费变化不大，从 2022 年末的 0.298%微幅下降至0.293%。

理财公司除了阶段性费率优惠外，还在产品费率模式层面做出创新。目前来看，理财产品费率模式的创新主要是在固定管理费方面，共推出了三种类别的费率优惠模式：一是产品破净暂停收取管理费；二是产品建仓期回撤日不收管理费；三是业绩不达基准有权减免管理费。

模式一：“破净暂停收取管理费”。招银理财于 2023 年 5 月 23 日推出首只累计净值低于 1 元时将暂停收取固定投资管理费的权益型理财产品——招银理财招卓价值精选权益类理财计划产品。 目前银行理财产品管理费按日计提，而该产品的固定投资管理费收取则取决于产品当日净值，打破了传统“固定管理费”收取模式。根据产品说明书显示，当该产品累计净值低于1.00元（不含）时，于下一自然日暂停收取管理费，直至本产品累计净值高于 1.00 元（含）后恢复收取。有部分私募基金采用这种模式，但在公募基金和公募理财产品中较为少见，所以招银理财推出的首只“破净不收管理费”的权益类理财产品也引发了市场高度关注。 此外，兴银理财于同年 11 月再次推出了“自产品成立之日起的一年内，当理财产品估值日前一日累计单位净值小于 1 时，该估值日暂停收取投资管理费“的混合类产品——兴银理财富利兴合富达红利一年最短持有期 1 号混合类理财产品，进一步拓宽了产品费率创新的范围。

模式二： “产品建仓期回撤日不收管理费”。招银理财于 2023 年 10 月再次推出两只在特定时间内，净值回撤即不收取管理费的创新产品（招银理财招睿添利 360 天持有期 1 号固定收益类理财计划和招银理财招睿添利180 天持有期1号固定收益类理财计划），根据产品说明书，产品成立半年内，对固定投资管理费给予阶段性优惠。产品成立的首半年可以看作产品净值积累期，这个时期内如遇特殊行情扰动可能使产品净值波动较大，理财公司通过给予费率优惠让利投资者，一方面可以在业绩积累期给予客户面对短期净值波动的信心保障，另一方面可以使投资者拥有更好的持有体验。 具体看产品说明书中理财计划设置固定投资管理费的计提条件：管理人根据当日费后累计净值和前一日累计净值比较，确定下一自然日是否计提固定投资管理费。具体而言: （1）如本理财计划存在某一或多个份额的当日(自然日)累计单位净值小于前一自然日，则管理人下一自然日针对所有份额均不计提固定投资管理费; （2）如本理财计划所有份额的当日(自然日)累计单位净值大于等于前一自然日，则管理人下一自然日正常计提固定投资管理费。固定投资管理费的计提标准为 0.15%/年，计提后按月收取。如某一自然日计提固定投资管理费，则:该自然日计提的固定投资管理费=上一自然日理财计划净资产×0.15%÷365。

模式三：“业绩不达基准有权减免管理费”。除了“破净不收管理费”和“净值回撤不收管理费”两种费率创新产品外，还有一类产品为“业绩不达基准不收管理费”。杭银理财多数产品的产品说明书中，在费用及税收中固定管理费的部分中明确写出如理财计划实际运作结果不达业绩比较基准下限时，管理人有权减免固定管理费。同时，招银理财在 2024 年 2 月发行招银理财睿和稳健安盈优选封闭6 号理财产品，该产品公告称产品终止前，免收固定管理费，仅在产品业绩超过业绩基准区间上限时，收取浮动管理费。总的来说，费率调整是当前净值化转型过程中提升产品收益，实现产品规模增长的手段之一。对于理财公司而言，阶段性调降费率一方面是理财为了做大规模会选择通过降低费率让利投资者的方式，促进产品销售。另一方面是在当前公募基金降费改革背景下，投资者对于费率感知敏感性提升，部分头部理财公司进行产品费率创新，打响理财产品“价格战”，使得各家机构在当前高度竞争的市场中不得不开始“卷费率”。不过若从长期视角来看，“价格战”并不是长久之计，一味的调降费率可能会导致理财公司的利润空间被不断压缩，或导致理财公司忽略投资能力的提升，从而影响到长期发展。

随着理财市场发展的逐步完善，市场竞争愈发激烈，各理财公司从投研能力、产品创设、渠道建设、投资者教育和陪伴等多方面发力，根据客户需求创新特色产品与服务，提升其竞争力。在产品创新方面，也从产品投资策略上的创新，逐步转向产品形态的创新。

2021 年 6 月，原中国银保监会、中国人民银行联合印发了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称“现金管理新规”），对银行现金管理类理财产品的投资范围、集中度管理、流动性管理、杠杆率、偏离度等方面都作出了不同程度的收紧，并设置了过渡期至2022年底。2023 年自现金管理新规实施之后，各理财公司纷纷进行整改，现金管理类产品申赎方式由此前的 T+0 调整为 T+1，单日快速赎回上限为 1 万元。 为了满足投资者对于流动性的需求，提升产品流动性，多家银行推出了“零钱组合”类现金管理产品。该类产品既能够兼顾 T+0 快速赎回功能，又能突破各类现金管理产品快赎最高1万元监管上线要求。其底层逻辑是通过“组合代销”的模式，使消费者能够一键买入“一揽子”精选的货币基金或现金管理类理财产品，每款底层产品日最高快赎额均可达 1 万元，因此，组合的快赎上限根据其底层产品数量而定。

目前“零钱组合理财”主要有三种形式：一是底层产品全部为货币基金；二是底层产品全部为银行理财现金管理类产品；三是底层产品既有货币基金也有现金管理类产品。截至 2024 年 1 月 15 日，根据不完全统计，共有 17 家银行推出该类产品，如招商银行的“朝朝盈 2 号”、 工商银行“天天盈”、交通银行“活期盈”、中国银行“活钱宝”、建设银行“龙钱宝”、平安银行“灵活宝”等，均支持单日较大额度的快速赎回。以招商银行的“朝朝盈2号”为例，该产品具备每日最高能够快速转出 80 万元的特性功能，其底层对接的是精选的80 支货币基金，消费者可通过该产品一键买入“一揽子”的货币基金，转入时，按照7 日年化从高到低智能分配转入金额至各产品，也可根据自定义转入产品。

在“零钱组合”理财产品规模快速增长的同时，也受到监管的关注。此前发布的现金管理新规主要是为了严控流动性风险，而此类产品投向多只理财产品/货币基金，规避了单只现金管理类产品每天 1 万元的快速赎回上限，可能蕴藏着流动性风险。“零钱组合”产品底层对接多只产品，本身流动性风险有限。但若出现市场变化导致集中赎回的情况，不同机构之间的流动性压力存在传染性，可能造成互相踩踏的情况，进一步放大流动性风险。 未来，凭借着高流动性及安全性，“零钱组合”理财产品或进一步扩容，但需考虑到监管条件变化的风险。从控制流动性风险的角度来看，对于产品端而言，可考虑对底层产品数量进行限制，避免总规模过高；对于销售端而言，可考虑设定每只产品的购买上限，触及上限后，限制购买。

面对着净值波动的不确定性，当出现浮盈时，越来越多的投资者选择将其兑现为收益。为了满足投资者及时“落袋为安”的需求，理财公司推出了“目标盈”理财产品。相比于普通理财产品，引入了投顾理念，设置了“最低运作期”、“止盈观察期”、“止盈目标收益率”等。“目标盈”本身并不是一个新概念，在 2016 年富国基金就推出了首个“目标盈定投”计划，即投资者只要提前设置好定投的目标收益率，当定投达到目标收益率后，系统会自动发起赎回，同时，投资者的定投计划并不会停止，将自动进入下一期。 业内首款“目标盈”理财产品由光大理财于 2022 年 6 月末发售，同年，仅有平安理财紧跟其后，也推出了“目标盈”理财产品。不过到了 2023 年，各家理财公司陆续布局，招银理财、民生理财、工银理财等理财公司均推出相关产品。“目标盈”理财产品规模大幅增长，根据普益标准数据显示，截至 2024 年 1 月 15 日，共有 99 只“目标盈”理财产品发行，其中89 只为存续产品，存续规模达113.41 亿元。 从发行机构来看，目前有招银理财、苏银理财、平安理财、上银理财、光大理财、中银理财、民生理财等 12 家理财公司发行“目标盈”理财产品。从产品数量来看，招银理财发行数量最多，共发行 33 只。其次是苏银理财和平安理财，分别发行 15 只和 10 只。存续规模方面，招银理财和苏银理财也明显领先于其他理财公司，分别达 431.12 亿元和 394.5 亿元。值得注意的是，光大理财虽仅发行 5 只“目标盈”理财产品，但其存续规模达 203.79 亿元，明显高于平安理财、上银理财等产品发行数量较多的理财公司。

目前市场上存续的“目标盈”理财产品中 98%为固定收益类产品，2%为混合类产品。产品风险等级均为 RP2（中低）或 PR3（中），其中以中低风险等级产品为主，数量占比达76%。

从止盈情况看，当前多数产品仍处于业绩积累期，尚未进入止盈观察期，其业绩表现有待观察。目前已有 9 只产品达到止盈目标收益率并提前终止，其中 8 只为招银理财产品，1 只为光大理财产品。 对于仍在业绩积累期的产品而言，截至 2024 年 1 月 15 日，存续“目标盈”理财产品的平均止盈目标收益率为 3.76%，平均成立以来年化收益率为 3.87%。总的来看，存续“目标盈”理财产品整体上处于盈利状态，产品进入止盈观察期后仍有充足时间来提升净值。