出境游行业现状、目的地结构、渗透率及供需情况如何？

疫情下承压明显，渗透率仍有提升空间。

1.行业发展：从管制到逐步放松，疫情前出境游人数稳步增长

疫情前国内出境游需求已连续多年增长，有望为疫情后续的出境游复苏奠定客群基础。2015 年以来虽国内出境游人次的增速有所放缓，但整体出境游需求仍保持增长态势，且市场规模 持续大，2019 年中国居民出境人数已达 1.69 亿。2011-2019 年，我国出境游人次的复合年增 长率超过 10%，出境游消费金额的复合年增长率达到 17%。同时，根据亨利护照指数（以免签 证目的地总数量计算），中国护照的全球排名从 2017 年的 85 名提升至 2022 年的 66 名，是 免签落地签增加数量最快的国家之一。随着签证、交通的便利性提升，国内的出境游需求预 计将继续保持稳步提升。

疫情前，出境游旅行社数量、旅行社组织出游人次持续增加。作为出境旅游业的运营主体， 出境游旅行社数量规模快速增长。根据文旅部公告，截至 2022 年，我国获批经营出境旅游业 务的旅行社共有 4774 家。同时，旅行社组织出境游人次也呈快速增长态势，2019 年共组织 出境游 6288 万人次，占总出境游人次 40.7%。

疫情以前我国旅行社出境游业务的收入占比已达到四成。2019 年全国旅行社出境旅游营业收 入和利润分别达到 2145.6 亿元、89.6 亿元，分别占全国旅行社旅游业务营业收入总量和营 业利润总量的 41.5% 、38.4%。2021 年全国旅行社出境游营业收入仅为 6.63 亿元，占比降 至 0.45%，出境游营业利润出现亏损，为-0.44 亿元。

2.出境游目的地：港澳游占比逐步下降，目的地结构优化

港澳地区出境游占比逐渐下降，亚洲其他地区占比迅速上升。从我国出境游目的地结构来看， 早期以港澳游为主，2010Q4 在旅行社组织的出境游游客中有 36%目的地为港澳地区，随着出 境游行业发展，港澳游人次占比逐渐下降，目的地结构呈现优化趋势。至 2019Q4，亚洲仍为 主要目的地，其中港澳游人次占比仅有 5%，亚洲其他地区人次占比则高达 80%。 泰国、日本等邻国为国人出境游热门目的地。根据文旅部，2019 年度旅行社出境旅游组织人 次排名前十位的目的地国家或地区依次为泰国（占比 17%）、日本（占比 12%）、中国台湾、越南、 香港、澳门、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、俄罗斯。可以看到，主要为东亚、东南亚、 南亚等地区的国家。

3.渗透率：仍有提升空间，非一线城市将成为主要引擎

我国出境游渗透率与成熟市场相比仍有较大的提升空间。疫情爆发以前，我国出境游渗透率 呈现稳步提升趋势，从 2011 年的 5.2%快速提升到 2019 年的 11.0%。然而我国出境游渗透率 仍低于全球水平（26.0%），与美国（30.2%）、韩国（56.1%）相比，仍有较大差距。我们认为， 长期看，我国出境游渗透率仍有较大的提升空间，有望向成熟市场靠近 分城市线级来看，我国非超一线城市渗透率基数较低，处于快速提升阶段。从旅行社组织出 境游口径来看，2019 年北京、上海出境游渗透率已达到 18.5%、22.1%，而非一线城市渗透率 普遍较低，例如新一线城市南京 2017 年出境游渗透率仅有 10%。，新一线城市宁波 2018 年出 境游渗透率 5%。根据携程旅游、万事达卡联合发布的《2019 中国跨境旅行消费报告》，2019 年我国出境游人次增长与城市层次呈反相关，低线城市增速最快，三线及以下城市出境游人 次复合年增长率高达 160%。随着众多新航线的开通以及旅游观念的发展，我们认为非一线城 市将成为出境游的主要增长引擎，不断带动出境游整体渗透率提升。

4.供给端：国际航班未完全恢复，部分地区防疫及签证限制仍紧

根据文旅部最新政策，跟团出境游于 2023 年 2 月 6 日正式试点恢复。2020 年 1 月 24 日，文 旅部要求全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品，出境游就 此按下暂停键。2022 年 12 月 26 日，卫健委宣布实施乙类乙管，有序恢复中国公民出境旅 游。2023 年 1 月 20 日，文旅部办公厅发文将于 2023 年 2 月 6 日起试点恢复中国公民赴有关 国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务，跟团出境游才正式开启复苏。 目前国际航班供给尚未完全恢复。2020 年 3 月，民航局对国际客运航班实施 “一司一国一 线一周一班”，3 月最后一周计划航班量仅 108 班，相当于疫情前 1.2%，2023 年 1 月 8 日起 宣布取消“五个一”及客座率限制等管控措拖。然而，目前国际航班供给尚未恢复，2023 年 1 月 1 至 27 日，我国国际航班执行架次较 2022 年同期增长 115.6%，但仅为 2019 年同期 8.1%。

部分出境游目的地入境防疫要求仍未放松。中国疫情政策全面放开后，出境游随之放开，但 日、韩、美、意等国家陆续宣布收紧对来自中国入境者的防疫要求，将在一定程度上抑制短 期出境游复苏节奏。 部分出境游目的地旅游签证仍有限制条件。根据携程及同城旅行，当前护照新办或者过期换 发，仍然以商务、留学、探亲等需求首先办理，东南亚国家对中国游客的入境政策相对宽松 而日本目前签证条件限制较多，韩国旅游签证尚未开放。

3.出境游启动复苏，众信旅游迎来内外发展的新机遇 3.1.供给端，疫情冲击旅行社供给侧调整，公司批零业务有望率先强势复苏 疫情冲击旅行社业务，名义在册旅行社数量 2021 年较 2019 年增长 9%，登记从业人员减少 33%。根据文旅部数据，疫情冲击团队游需求，全国旅行社收入连年下滑，2020/2021 年同比 -66.4%/-22.3%。而出境游影响更甚，2020/2021 年旅行社出境游营收同比-92.4%/-96.0%。 然而全国旅行社数量却逆势增长，2020/2021/2022Q3 全国旅行社总数分别达到 4.1/4.2/4.4 万家，同比+4.5%/+4.3%/+5.2%。旅行社从业人员数量则下滑明显，2020/2021 全国旅行社从 业人数分别为 32.2/27.9 万人，同比-22.5%/-13.6%。 我们认为旅行社数量逆势增长的原因主要有二：1）存量端，疫情中有部分旅行社暂停营业， 但只要不去相关部门主动申请取消许可证，就依然可计入旅行社总数，但实际可能并未营业； 2）增量端，近年自驾游、短途游等新兴旅行需求推动供给侧改革，叠加部分教研机构转为研 学旅行机构，使得仍然有不少新注册旅行社。 名义旅行社数量虽有增加，但从业人员减少明显，行业实际受疫情影响有所出清。旅行社行 业作为劳动密集型行业，大量的旅行社从业人员失业转业，即使是需求迅速修复，已经转业 的旅游从业者未必会立即回来，使得供给端缺口短期仍然会存在。

相比于其他职能的员工，高门槛的导游流失量较少，销售等通用型人员则流失量较大，未来 补充难度较低。2021 年旅行社从业者有 68.1%处于被动失业状态，其中门槛较高的导游流失 量较其他岗位更少，与 2019 年相比 2021 年流失的从业人员中仅有 20%来自导游，而销售等 通用型岗位在疫情期间受损严重但预计后续补充速度也会同需求的修复而快速补充。

从经营维系成本的可变性来看，我们认为疫情期间出清幅度组团社＞地接社＞批发商，而两 端的大量出清也会使得原本掌握更多上下游资源的批发商在需求恢复后快速启动业务，从而 带动行业集中度进一步提升。中游旅行社企业大致可分为三类：地接社、组团社及批发商。 其中组团社通过线上线下的方式连接用户，经营维系成本主要包括线下门店的租赁及销售人 员配置；批发商通过直采或地接社采购上游旅游资源，然后根据用户需求组合产品向组团社 进行销售，经营维系成本主要包括办公地点的租赁及销售及业务人员薪资；地接社通过直采 上游旅游资源提供目的地服务，经营维系成本主要包括导游薪资、车辆费用。

众信旅游作为具有批零一体化渠道优势的出境游服务商，疫后批发与零售业务有望双双强势 修复。 1）批发业务：疫情期间注册旅行社数量未有减少，但结构发生较大变化，原有的传统线下旅 行社门店预计出清幅度较大，更多增量旅行社或主要为线上、个体或其他业态转变而来，新 进旅行社在产品采购方面经验不足，以众信为代表的头部批发商有望凭借品牌知名度率先开 展各项业务，龙头集中度有望提升。 2）零售业务：疫情期间，设有线下门店的旅游零售商预计出清幅度较大。2017 年公司启动 合伙人门店方式拓展零售业务，疫情期间公司零售门店数量虽有下降，但截至 2021 年公司 零售门店数量仍有 737 家，这部分具有线下门店的零售商在疫后有望最快接触到消费者，具 有更高毛利率的零售业务有望实现更高的增速。 3）采购端：地接社在疫情期间同样有一定程度的出清，公司在疫情前就布局部分地接社业务， 预计批发业务的旅游产品采买有望更多从外采转向内采或直采，从而降低前端产品成本，提 升整体业务毛利率。

海外目的地资源布局持续落地，公司对上游资源的把控能力有望帮助经营快速恢复。根据公 司公告，近年来，公司已加大目的地资源开拓力度，在主要出境游热点地区实施目的地一体 化战略及开发目的地玩乐产品。1）上游地接社合作推进：众信旅游在境外近 20 个国家建立 目的地服务团队，全国最大的出境游批发商之一。公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚 等地采用投资、战略合作等方式建立了落地服务公司，在近 20 个国家建立了目的地服务团 队。2）旅游目的地资源加大布局：公司目前在境外拥有超过 100 辆专属大巴车，500 多间自 营酒店客房，50 万家合作商户。在日本、瑞士、北欧、澳洲、东南亚海岛等地投资或运营了 酒店公寓、小型精品酒店、在线票务公司、地接社等。2019 年，公司又在泰国普吉岛和迪拜 设立地接社，在欧洲、日本等地设立或收购车公司，设立或收购欧洲、东南亚购物店，收购 挪威酒店及管理公司等，同时公司还取得了塞班军舰岛独家特许运营权，使得众信旅游集团 直接进入景区资源运营领域，进一步丰富热点地区资源类型，提高区域优势，夯实目的地资 源掌控能力。3）目的地运营有望成业绩新增点：目的地资源运营也为公司贡献更多直接的收 入及利润，2019 年实现境外收入近 5.9 亿元，同比增长 22%，在公司收入占比提升至 4.65%， 毛利占比提升至 11.7%。公司海外目的地资源在疫情前已持续布局，热点地区资源类型不断 丰富，区域优势不断提升。本次疫情期间，境外较多旅游目的地资源商经营受损严重，公司 凭借已有的上游资源布局以及龙头地位在出境跟团游需求恢复之后有望领先行业修复。

5.需求端，政策限制放开，出境游需求有望向疫前水平靠近

从需求端来看，国内春节出游数据佐证防疫政策放松后出游需求快速释放，出入境限制政策 放松后预计出境游需求将逐步复苏。参考美国，虽然美国对于本国居民出境后返回没有一直 以来没有过多限制政策，主要针对非美国居民入境设有“旅游限制国家” 清单，该设定主要 依据各自国疫情情况进行调整。然而，随着美国对多国的限制级别的下调，以及出境旅游条 件的改善，美国居民出境游的恢复从近距离的墨西哥、加拿大开始修复。到 2022 年 4 月后， 可以看到更远距离的出境游恢复节奏加快。由此推演国内出境游预计将以港澳地区、东南亚、 日韩、欧美的顺序逐步修复。若全球疫情不出现明显恶化的话，预计整体出境游可恢复至疫 情前水平。

随着疫情政策全面放开，我国旅行需求已经逐渐恢复，出境游修复在即。2023 年春节期间我 国出游人次和旅游收入已经快速恢复，出游人次已经恢复到 2019 年同期的 89%，旅游收入达 到 2019 年同期的 73%。预计随着出境游政策的解除，出境旅行的需求也将有序修复。