原油、天然气行情、需求及价格走势分析

生产国和消费国供需博弈，2023年油价中枢高于市场预期。

1.原油行情回顾

甚金持仓原油净多仓位降至2021年以来降低水平，同时原油整体持仓偏低。流动性下降放大了原油价格的波动 +”豆期原油情绪偏弱，①亚洲需求仍因疫情下行，②供应端OPEC没有进一步减产，俄罗斯制裁导致的产量下滑尚未开始。③市场预期加息背景下海外衰退。货短期交易沿着阻力最小的方向突破。未来弱势行情的转折因素在于：①国内需求的实质性好转。②OPEC进一步管理预期，俄罗斯看到实质减产。③美回补SPR。④海外有退程度仟新不不羽刀11月四ヤ川凶か」，心当r市小ッ大火利急体来看，我们认为布伦特原油在70美元/桶处有较强支撑，我们预计短期继续测试底部，2023年前低后高，上半年偏弱，预计布伦特在75-90美元/桶波动，半年较强，预计全年价格中枢在90-100半福×于，JんJJ火HM大/MM，

2023年全球原油需求预计仍保持增长

根据全球炼厂的新投产能计划，2023年全球炼厂新投产能增加，炼厂备料增加。同时考虑到亚洲和欧洲炼厂因疫情，能源成本等开工率较低，仍有提升空间，预计2023年全球炼厂投料增加。

另一方面，根据普氏原油数据预测，2022年全球原油需求因疫情，高价，加息等因素大幅低于2019年。预计随着国内疫情形势的好转，2023年全球原油需求同比2022年将有所修复。

对俄罗斯的价格上限制裁影响有待观察，市场尚未计价

G7及澳大利亚12月2日宣布对俄出口石油设置每桶60美元的价格上限。欧盟国家成功地在协议中加入了附加条件，未来将每两个月修改一次上限价格。此外，欧盟将致力于确保任何对价格上限的调整都应至少低于市场平均水平5%。

根据Kpler数据显示，俄罗斯周二原油海运出口量减少近50万桶/天，较11月308万桶/天的平均水平下降16%。缺乏航运保险等因素可能使俄罗斯2023年产量下滑50万桶/天。

2.天然气：供给减少vs需求下降，2023年天然气紧平衡

夏季欧洲TTF价格创历史新高

欧洲天然气价格自8月高点340欧元/兆瓦时回落至100欧元/兆瓦后反弹至120欧元/兆瓦时。与市场预期不同，我们认为欧洲能源短缺问题难以缓解，但并不存在危机冬天和春天补库期间欧洲整体仍处紧平衡，不排除冷冬或出现新的供应冲击情形下，价格反弹至150-200欧元/兆瓦时区间IEA同样警告2023年夏天欧洲可能存在300亿立方米缺口。但展望2023年考虑到经济衰退和高价对需求的冲击，对标原油我们认为欧洲气价保持在100欧元/兆瓦时区间波动可能性更高。

考虑美国到欧洲LNG的运价大约在1-2美元/mmbtu，当前LNG紧张，我们预计长协系数在15%以上。假定2023年布伦特均价100美元/桶，则欧洲气价可能维持在20美元/mmbtu以上（60欧元/兆瓦时以上）。

需求下降vs供应下滑

欧洲补库较为顺利，因根据ICIS数据，2022年1-9月欧洲天然气消费量为2953亿立方米；天然气进口量（管道气+LNG）为2177亿立方米。2021年欧洲进口天然气为2410亿立方米。同时，2022年1-9月天然气产量为1433亿立方米。供应3610亿立方米>2953亿立方米的消费量。2023年H1由于俄罗斯供气较2022年同期减少，需求下降和供给的下滑将重新达成再平衡。