中国外运的经营看点在哪？

招商局集团物流业务统一品牌，积极响应央企价值传递。

1.看点 1：公司作为招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌，具备强外延扩 张能力

1、公司实际控制人招商局集团具有强大的背景和资源整合能力。1）招商局集团为公司实际控制人。 招商局集团官网介绍，中国外运是招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌。根据 公司2023年半年报披露，公司实际控制人招商局集团有限公司直接和间接持有公司58.48% 股权，其子公司中国外运长航集团持有公司 35.36%股权，为公司控股股东。

2）招商局集团具有强大的背景和资源整合能力。 招商局集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，是百年央企、综合央企、驻港央企， 2022 年，招商局由国有资本投资公司试点企业正式转为国有资本投资公司。招商局主要 业务集中于交通物流、综合金融、城市与园区综合开发，以及近年来布局的大健康、检 测等新兴产业，其中交通物流板块中，招商局集团拥有招商港口、招商轮船、中国外运、 招商公路、招商南油等上市公司。 招商局“以商业成功推动时代进步”为企业使命，目标建设四个"世界一流"：世界一流 的港口综合服务商、世界一流航运企业、世界一流智慧物流综合服务平台商、世界一流 商业银行。 在 2023 年我们对招商局旗下公司研究过程中，我们认为招商局是央企排头兵，改革先锋 军，旗下公司锐意进取、积极推动央企价值传递。 中国外运以打造世界一流智慧物流平台企业为愿景，形成了以专业物流、代理及相关业 务、电商业务为主的三大业务板块，为客户提供端到端的全程供应链方案和服务。 根据物流行业杂志《Transport Topics》公布的 2023 年全球海运、空运货代榜单，中国 外运分别位居第二位、第八位。

3）中国外运于 2015 年后正式纳入招商局体系，此后展现强扩张能力。 2015 年 12 月 29 日，经国资委报经国务院批准后决定，中国外运长航与招商局集团有限 公司（简称招商局）实施战略重组，中国外运长航以无偿划转的方式整体并入招商局。 2016 年 1 月起，招商局对中国外运长航拥有控制权，公司的最终控股公司变为招商局。 2017 年 8 月 22 日，公司与招商局订立收购协议，拟向招商局收购其持有的招商局物流 集团有限公司（2019 年更名为中外运物流有限公司，简称中外运物流）全部股份，总对 价 54.5 亿元，通过发行内资股方式予以偿付。 2018 年 5 月 31 日，公司股东大会审议通过换股吸收合并子公司中外运空运发展股份有 限公司（简称外运发展）事项，公司向外运发展除本公司以外的所有股东发行 A 股股票， 交换其所持有的外运发展股票。2019 年 1 月 10 日，公司完成 A 股股票的发行并于 2019 年 1 月 18 日正式在上海证券交易所挂牌交易。 2020 年 6 月，完成对 KLG 集团实际控制的 7 家物流业务公司 100%股权的收购，标的公 司拥有高密度且稳定的欧洲陆上运输网络，兼具零星混装及零担货运操作的独特模式， 实现自有欧洲落地网络突破。 2021 年 2 月，公司以 5454.55 万元参股南航物流，占比 3%，根据南航物流 2023 年 12 月 末递交的招股说明书看，截止招股书签署日，维持该持股比例。南航物流作为我国航空 物流市场最主要的参与者，拥有 17 架 777F 大型全货机机队，国内宽体货机规模领先， 2022 年货邮周转量占国内份额的 27.29%，位居行业第一。入股南航物流，使得公司在国 际空运物流市场有更坚实的合作基础，以助于发挥协同效应。

2022 年 3 月，公司收购洪大物华南京公司 45%股权；根据公司公告，收购后公司将合计 持有南京公司 90%股权，纳入合并报表范围，有利于公司进一步加强对南京公司的控制， 支持其业务拓展并有利于公司区域布局，并带来良好的经济效益。 2023 年 5 月，拟收购外运长江 11%股权和长航货运 13%股权。根据公司公告，本次收购 能够汇聚公司在长江沿线物流业务的客户、产品、数字化、运力和船舶专业化管理以及 网络等方面优势，提升全程物流服务能力，打造更强的供应链产品，并进一步优化长江 流域资源配置，提升市场竞争能力。

公司通过收购，扩大境内外运输网络，实现物流能力的进一步提升。 我们此前在深度报告《华贸物流：业务版图持续扩张，跨境物流综合服务商开启新篇章 ——大物流时代系列研究（十三）》中，通过复盘国际货代巨头德迅以及 DSV 的发展历 程，得到启示，不断并购是走向国际跨境综合物流服务商的成功经验。 其中德迅：在横向和垂直领域进行大量的兼并收购和战略合作，使得公司主营领域横跨 陆路运输、易腐品运输领域、仓储物流领域、医疗行业、信息技术和航空运输等领域，经 营区域从欧洲逐步向北美洲、南美洲、亚洲等市场拓展。 如 2019 年 7 月，德迅收购加拿大货代公司 Worldwide Perishable Canada（WWP），WWP 成立于 1999 年，是加拿大最大的货运代理公司之一，也是全球易腐货物物流的代表性企 业。收购后加强了德迅在加拿大地区的运输网络，以及在北美地区的空运服务。 2021 年，德迅以 12 亿美金收购 APEX International Corporation，增强空运业务实力， 扩大其在亚洲市场的业务。APEX 是亚洲领先的物流货代企业之一，在 2020 全球空运货 代排名第 7 位，全球货代排名第 20 位，中国货代排名第 5 位。 再看 DSV，最具影响力的收购之一是 2019 年以约 46 亿美金收购全球运输和物流服务提 供商 Panalpina Welt transport（泛亚班拿），实现了货代业务量规模翻倍增长，根据 Transport Topics 发布的 2018 年货代公司排名看，Panalpina 在海运和空运代理货量均高于 DSV。 收购后使得 DSV 跻身全球货代前五。

2.看点 2：不断完善现代治理体系，分红+回购，重视股东回报

公司积极响应央企价值传递，近年来采取多手段推动提升投资者回报。1、推动中期分红。 公司在 2023 年半年报公告中期分红，每股派发 0.145 元现金股利，中期分红比例达到 48%。公司在 2018-2022 年的年度分红比例在 32%-36%，我们预计照中期分红维度推测， 23 年度整体分红水平或将超过此前。

2、推动回购。 近两年中国外运在 A 股和 H 股市场共有三次回购计划，彰显了管理层对于未来业务和战 略的信心，也有助于公司应对市场波动。 A 股回购：2022 年 4 月公司公告 A 股回购计划，计划使用不超过 2.99 亿元回购 2464- 4928 万股 A 股，截至 2022 年 12 月 30 日，公司完成 1.94 亿元/4928 万股回购，占公司 当时总股本的 0.67%。 H 股回购： 公司 2022 年在股东大会授权范围内回购了约 1.06 亿股 H 股股份，2023 年股东大 会 继续批准了公司 H 股回购的一般性授权。 2022 年 6 月 7 日-2022 年 9 月 16 日展开 H 股回购，总回购数量为 4569.9 万股，总回购 金额达到 1.04 亿港元，占总股本的 0.62%。 2022 年 10 月 27 日-2023 年 1 月 20 日再次回购港股 6088.8 万股，总回购金额为 1.47 亿 港元，占总股本的 0.82%。

3、推行股权激励。 公司 2022 年初开启第一期股票期权激励计划，2024 年第一期解锁，当期可行权人数 176 人，行权数量 2295 万份，行权价格 3.765 元/股（截止 2024/2/8 日股价为 5.69 元）。 业绩指标包括归母净资产收益率、归母净利润复合增长率（以 2020 年为基础）、经济增 加值（EVA），具体如下： 归母净资产收益率：各生效年度生效时点前一财务年度公司归母净资产收益率分别不低 于 10.25%、10.5%、10.75%，且不低于同行业均值（或对标企业 75 分位水平）。 归母净利润复合增长率（以 2020 年为基础）：各生效年度生效时点前一财务年度，归母 净利润复合增长率分别不低于 11%、11.25%、11.5%，且不低于同行业均值（或对标企业 75 分位水平）。 经济增加值（EVA）：各生效年度生效时点前一财务年度公司 EVA 值分别不低于 15、16、 17 亿元。 根据公司 2024 年 1 月公告，2022 年业绩结果满足公司业绩条件，公司第一个行权期行 权条件已经成就，具体如下： 归母净资产收益率：2022 年为 11.97%，满足不低于 10.25%且不低于同行业均值 4.55% （剔除异常数据）； 归母净利润复合增长率：2022 年为 21.53%，满足不低于 11%且不低于同行业均值 9.53% （剔除异常数据）； EVA：2022 年为 20.60 亿元，满足不低于 15 亿元。

3.看点 3：拟发行 REITs 盘活部分存量资产

根据公司 2023 年半年报，公司拥有广泛而全面的国内服务网络和海外服务网络，国内服 务网络覆盖全国 32 个省、自治区、直辖市及特别行政区，在国内拥有约 1300 万平方米 的土地资源、400 余万平方米仓库、约 200 万平方米的场站、11 个内河码头及 4400 余米 岸线资源，并租赁运营超过 400 万平方米仓库及约 70 万平方米的场站。自有海外网络已 覆盖 42 个国家和地区，在全球拥有 66 个自营网点，为客户提供通达全球的物流服务。 公司于 2022 年 6 月披露了开展基础设施公募 REITs 申请发行工作的公告，以进一步拓 宽融资渠道，实现轻重资产分离，释放仓储资产的价值。

公司拟以下属公司分别持有的 6 处仓储物流资产作为底层基础设施项目，土地面积合计 约 43.88 万平方米、资产面积约 30.54 万平方米（分别位于昆山、无锡、金华、天津、成 都，资产包括仓储和办公楼）。