振江股份发展历程、股权结构及收入情况如何？

西门子的风电产品核心供应商，逐步成长为风、光零部件领先企业。

1. 传统钢结构件加工起家，逐渐成长为国内风、光零部件领先企业

2011 年开始与西门子合作，逐步发展为其核心的风电产品供应商。江苏振江新 能源装备股份有限公司（以下简称公司）成立于 2004 年 3 月，前身为江阴市振江钢 结构有限公司，起初主要从事港口机械和矿山钢结构件的生产与加工。2008 年开始， 逐渐涉足风电设备领域。2011 年通过中航工业的控股子公司无锡机械为西门子做风 电零部件的生产加工，2012 年收购无锡机械的股权，实现了与西门子集团的直接合 作。2012 年以来，公司的主要产品先后通过西门子集团的样件审核，从销售单一产 品机舱罩逐渐发展至销售机舱罩、定子段、转子房等多种类产品，成为西门子集团全 球风电产品核心供应商之一。

2013 年开始布局光伏，逐步形成“风”“光”两立的战略布局。2013 年公司在 风电设备零部件销售的基础上，切入光伏设备零部件领域，逐渐成为特变电工、阳光 电源、ATI 等国内外知名光伏企业的合格供应商。2017 年，公司成功登陆上交所上 市。2023 年 4 月，公司募投美国光伏支架产能，布局美国市场。2023 年 12 月，公 司宣布在沙特设立孙公司，光伏业务的海外布局进一步深化，将迎来快速发展时期。

公司业务条线多元，产品矩阵丰富。公司的主营业务包括风电设备、光伏/光热 设备零部件；紧固件的设计、加工与销售；海上风电安装及运维服务。主要产品包括 机舱罩、转子房、定子（段）、塔筒等风电设备产品，固定/可调式光伏支架、追踪式 光伏支架等光伏设备产品以及光热设备产品；紧固件主要为汽车、风电光伏、铁路、 工程机械、电子等行业提供具有防松性能的高品质紧固件。

2.股权架构清晰，员工激励到位

股权架构清晰，国有产业基金加持。公司的实控人为胡震和卜春华夫妇，截至 2023 年三季度末，实控人夫妇直接和通过朗维投资间接共持有公司 22.51%的股权。 胡震先生同时也是公司的创始人、董事长，是公司的核心人物。第二大股东朗维投资 是公司在 2012 年建立的员工持股平台，持股 4.87%，股东人数 50 人，基本覆盖了 核心的管理层以及骨干员工。中国国调基金为中国诚通联合众多央企共同建立的国有 产业基金，主要是为了扶持长三角地区具有潜力的新兴企业发展，当前是公司的第六 大股东，持股 1.62%。

重视员工激励机制建设，深度绑定员工利益。公司相当重视员工的激励机制建设， 除了建立了员工持股平台外，自 2018 年至今共实施了三轮股权激励计划。2023 年 4 月 28 日，公司推出第三期股票期权激励计划，授予 1300 万份股票期权（占公司总 股本 9.11%），主要覆盖全资子公司江苏振风的 15 位核心骨干成员。江苏振风是公 司设立的开展国内风电 EPC 业务的全资子公司，此次股权激励将充分调动子公司员 工的积极性，有助于新开拓的风电 EPC 业务快速成长起来，贡献增量业绩。

3. 收入端高速增长，利润端在 23 年以来修复明显

收入快速增长，风电产品贡献主要营收。2018-2022 年，公司的营业收入分别 为 10/18/19/24/29 亿，分别同比增长 4%/82%/8%/26%/20%，CAGR 高达 31%。 分行业来看，公司收入的快速增长主要得益于风电设备产品的旺盛需求。2018- 2022 年，风电设备产品收入分别为 5/9/13/17/21 亿元，同比增长 34%/95%/40%33%/25%，CAGR 高达 46%。风电设备产品的收入占比从 48%上升 至 74%，是公司收入的最核心来源。

分地区看，公司的业务以国外市场为主。2018-2022 年，国外市场的收入分别 为 8/12/11/12/20 亿，分别同比增长 12%/60%/-8%/9%/66%，CAGR 为 28%。除了 2020 年和 2021 年外，其余年份的占比基本保持在 70%左右。2020 年国外收入占 比低的原因在于海外疫情严重，影响了正常生产和交付，而国内复工复产较快，疫 情影响相对较小。2021 年则是因为国内海风进入退补前的抢装潮，需求集中爆发， 公司的产能向国内市场进行了倾斜。

分销售模式看，公司以直销的销售模式为主，直销收入占比 95%以上。经销模 式主要用于追踪式光伏支架产品，即公司通过美国供应链服务商 Unimacts Global LLC 向美国知名光伏跟踪器生产厂商 ATI 销售追踪式光伏支架。紧固件产品除了向 大型客户直销外，还组建了电子商务团队，通过 B2B 电子商务模式面对中小客户开 展网络销售。

盈利受汇率、运费等因素影响波动较大，23 年以来修复较为明显。2018-2022 年，归母净利润分别为 0.6/0.4/0.7/1.8/1.0 亿，分别同比增长-47%/-39%/81%/167%/- 47%，CAGR 为 12%。从盈利能力来看，毛利率和净利率的逐年波动较大，主要原 因在于扰动因素众多，汇率、原材料价格以及运费的波动都会对盈利能力产生较大的 影响。2022 年，由于欧元的贬值以及海运费用的高位（全年运输费用同比+41%，运 输费用率同比+1.3pct），公司的盈利能力有所承压，全年的毛利率下降至 13.9%， 同比下降 8.6pct。23Q1-Q3，公司实现归母净利润 1.27 亿，同比大增 111%，毛利率 为 21.3%，随着海运费用回至低位以及欧元的升值，公司的盈利能力已基本恢复至 21 年同期的水平。

期间费用率总体呈下降趋势，财务费用波动较大。2018-2022 年，公司的期间费 用率由 11.0%降至 10.3%，5 年降低了 0.7pct。细拆来看，期间费用率的降低主要得 益于管理费用的摊薄，2018-2022 年，管理费用率由 3.8%降至 2.4%，5 年降低 1.4pct。 销售费用率和研发费用率总体保持平稳，分别维持在 1%和 3%左右。财务费用率处 于行业中较高的水平，基本都在 3%以上，主要在于公司有较多的银行借款和融资租 赁，产生了高额的利息支出。2022 年公司的利息支出达 1.1 亿，占收入比重为 3.6%。 同时由于外销业务占比高，汇率波动产生的汇兑损益导致历年财务费用的波动也较大。