电网侧投资及招标情况如何？

当前已进入电网侧投资高峰期。

1.投资正在从发电端向输用电端转移

2021 年双碳目标提出后，能源体系面临前所未有的转型机遇。在 2023 年年度策 略中我们提出，2023-2025 年是能源建设的投资建设扩张期，能源保供与双碳目标的 叠加需求将显著提升大电源与电网主网投资需求。大电源包括风光大基地、火电、核 电、抽蓄等，将各自共同发挥出能源保供与双碳转型的作用，为配合大电源建设，在 源网同步建设、同步投运的要求之下，电网主网投资将出现刚性需求。 回顾即将结束的 2023 年，特高压主网投资迎来增长，已开工“四直两交”，是历 史开工线路最多的年份。展望 2024 年，“十四五”期间仍需核准 8 条直流线路以完成 “24 交 14 直”规划，我们预计 24/25 年将每年核准开工 4 条直流线路，且柔性直流 线路凭借其没有换相失败，能够全穿越交流故障的优点，有望替代常规直流在新建线 路中占比逐年提高。

风、光装机占比逐年提升，核心矛盾逐渐向消纳能力转移。截至 2023 年末，风、 光累计装机占比已达到总装机的 36%，从增量来看，2023 年风、光新增装机 292.8GW， 同比+138%。随着国内风、光装机占比逐年提升，电网投资增速始终小于电源投资， 发电高峰期的消纳问题将成为核心矛盾。

2024 年电网侧投资或将开启高增速。2023 年电源投资完成额 9675 亿元，同比 +34.2%；电网侧投资完成额 5275 亿元，同比+5.2%。我们认为电源侧大力投资带来的 风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来较大运行压力，促进电网侧投资在 2024 年加速增长。

 大基地建设促进特高压加速发展

大基地项目增加新能源消纳压力，特高压骨干输电网络建设为刚需。2022 年 1 月 30 日，国家发改委、国家能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风 电光伏基地规划布局方案》(以下简称《方案》)。《方案》提出到 2030 年规划建设风 光基地总装机 455GW。目前第一批 97.05GW 风光大基地已全面开工，截至 2023 年 7月底已并网投运 30GW；第二批部分项目已开工，规模约 200GW，直接投入超 1.6 万 亿元；第三批项目清单已经印发，预计部分项目 2024 年底前并网，未来高比例新能 源并网消纳急需配套新建大规模特高压输电线路。

按第二批风光大基地规划，十四五期间将新增电力外送需求 150GW，十五五期间 将新增 165GW，而现存外送通道送电能力总计 94GW，其中仅剩约 40GW 尚未利用，因 此十四五、十五五的外送通道缺口达 275GW。假设单条特高压直流对应 10GW 风光大 基地外送规模，预计仍需建成 28 条特高压线路。

2023 年为特高压核准大年，2024 年有望保持高核准量。2023 年以来，已经有 4 条特高压直流项目获得核准。“十四五”期间国家电网公司规划建设特高压工程“24 交 14 直”总投资 3800 亿，我们预计未来可研项目也有望陆续核准。

2. 网内：电网招标高景气度有望延续

2.1 电网主设备招标量有较大增长

根据国网电子商务平台招标数据，受益于 2023 年特高压建设加速，电网主设备 相较往年均有较大幅度的增长。 交流变压器：截至 2023 年前 5 批，交流变压器招标量相较 2022 年全年增长 23.5%，分电压等级来看，高电压等级招标量大幅提升，1000/750/500kV 交流变招标 量相较 2022 年全年增长 118.8%/139.0%/35.6%。 换流变压器：由于 2022 年没有特高压直流开工，我们将 2021 年作为参照系。截 至 2023 年前 5 批，换流变压器招标量相较 2021 年全年增长 244.9%，其中 500kV 换 流变招标量较 2021 年全年增长 123.2%。

组合电器&隔离开关：截至 2023 年前 5 批，组合电器招标量相较 2022 年全年有 一定减少，但高电压组合电器招标量出现结构性增长，1000/750/500kV 组合电器招 标量相较 2022 年全年增长 133.3%/105.0%/167.1%。

换流阀系统&直流穿墙套管：截至 2023 年前 5 批，换流阀招标量为 32 套，相较 2021年全年增长167.7%；直流穿墙套管招标量为89只，相较2021年全年增长167.7%， 其中 800kV 套管占比 27%，相较往年有明显提高。

2.2 特高压市场空间增长弹性高

2023 年特高压市场空间有显著增长。从国网前 5 批统招来看，特高压设备总共 中标 385.0 亿元，同比+2414.9%，特高压材料总共中标 262.1 亿元，同比+522.4%。 输变电设备及材料同样有小幅上涨，同比分别+35.1%/+59.5%。

特高压产业链公司中标占比较高。从国网前 5 批招标来看，中标份额前五的为 中国西电、特变电工、国电南瑞、平高电气、保变电气，占比分别为 7.2%、6.2%、 5.7%、4.4%、2.8%，CR5 市占率为 26.3%，均为特高压产业链相关公司。

换流变、换流阀价值量较高。金上-湖北±800kV 特高压直流线路工程设备与材 料已招标完成，该项目 2023 年共招标并公示了 147.43 亿元设备材料，分别在特高 压材料 2 批、3 批和特高压设备 3 批、5 批中落地。 我们将不直接参与电力传输的铁塔和线路金具排除，从分设备招标金额量来看， 排名前五的为换流变压器（34.8 亿）、导地线（19.6 亿）、换流阀（13.3 亿）、绝缘 子（8.0 亿）、电容器（5.4 亿），占全线路设备总金额的比例分别为 23.6%、13.3%、 9.0%、5.4%、3.7%。

柔直渗透率有望快速提升。柔性直流输电技术在解决远距离、大容量弱交流系统 和新能源并网系统方面有着独特的优势，它能独立地控制有功和无功功率，可四象限运行，不存在换相失败，独立实现整流和逆变，使得柔性直流输电不断取代传统直流 输电，成为未来直流输电领域的关键技术。 2024 年潜在柔直线路多，有望带动招标价值量提升。2024 年，我们预计会核准 开工 5 条特高压直流线路和 1 条特高压交流线路，直流线路包括陕北-安徽、陕西河南、甘肃-浙江（柔直）、蒙西-京津冀（柔直）、藏东南-粤港澳（潜在柔直），交流 线路包括川渝特高压 2 期，其中甘肃-浙江、蒙西-京津冀目前已经确定在工程送端 换流站采用全柔性直流方案，电压等级 800 千伏，输送容量 800 万千瓦。

柔直换流阀市场潜力较大。从主设备价值占比看，不同于传统直流输电中主设备 投资以变压器为主，柔性直流输电主设备中换流阀价值占比 57%。一般来说，柔性直 流换流阀约为同规格常规直流换流阀价格的 3-4 倍，而换流阀中 IGBT 是核心器件， 价值量占比近 40%-50%。我们认为柔直技术的推进将为产业链各环节如换流阀、高压 直流输电线缆等带来较大的收入弹性。

结合目前已投运及规划的线路投资额，假设单条常规直流投资额 230 亿元，单条 柔性直流投资额 270 亿元，常规直流单位价值量 0.8 亿元/GW。柔性直流单位价值量 3 亿 元 /GW ， 单 站 容量 8GW ， 我 们 预 计 2024-2026 年 特 高 压 投 资 额 分 别 为 1152/1251/1653 亿元，同比+55%/9%/32%，换流阀市场有望在 2024 年新增 101 亿元 投资，其中常规阀市场空间新增 30 亿元，柔直阀市场空间新增 71 亿元，有望迎来 快速增长。

上游原材料成本相对稳定。铜、钢、铝等金属为电力设备的重要原材料来源， 2023 年铜、钢、铝的期货价格走势整体保持相对平稳，电力设备成本侧相对可控， 其中铜价在 63400-70400 元/吨，钢价在 3400-4350 元/吨，铝价在 17500-19500 元/ 吨。

综合收入和成本端分析，我们认为 24、25 年特高压线路核准量将维持高位，柔 直渗透率提升将带动平均单线价值量的提升，同时上游铜、钢、铝原材料成本保持相 对稳定，特高压设备市场利润空间有望进一步提升。