家电行业行情、内外销及成本跟踪

低基数已至，家电行业最具性价比。

1.非常明确的两个低基数区间：Q2和Q4

2023年依赖线下与地产的白电与厨电均将迎来低基数：1）白电将在3-5月、9-12月迎来低基数；2）厨电在6-8月、11-12月迎来低基 数；3）考虑到疫后连锁反应（消费信心及消费力提升）以及地产链边际好转的传导仍需一定时间，且2022H2行业降幅更大，预计 2023Q4白电、厨电修复弹性更大。

细分行业月度增速，（1）白电：2022年全年线上表现均优于线下，预计2023年线下修复弹性更大。2022年3-5月空冰洗线下降幅保持 在-10%至-30%区间；9-12月降幅进一步走扩至-25%至-40%区间；（2）厨电：线上2022年6-8月增速在-10%至10%震荡，11-12月行业增 速降至-10%至-30%区间；线下自2022/3以来持续承压，个别品类在6-8月略有修复，但9月以来行业整体降幅进入-20%至-40%区间。

公司层面：内销的低基数领先于外销

收入端：白电、厨电等线下相关普遍在Q2迎来较低基数，而外销占比较高的企业H2开始出现明显压力。 盈利端：白电、厨电等线下相关收入利润方向有一定联动性，外销相关则受汇率干扰更大。

同样都是低基数，家电性价比突出

基本面趋同但家电持仓与估值均处于低位。基本面角度，家电 的特点和其他行业有类似之处，总体看在2023年基本面将迎来 拐点。但从交易情况来看： 1）持仓方面，在2022Q4保险+基金持仓行业分布中，家电行业 持股市值占比1.5%，超额持仓-0.4%，整体持仓水平较低； 2）估值方面，截至3月31日家电PE-TTM由2021年初的30.0x下 跌至14.5x；横向对比家电在消费赛道中的估值（普遍处于 30xPE以上）也处于较低水平。白电虽然增速中枢略弱，但更 好的格局实则在原材料平稳的时候更能够维持盈利端的维持或 扩大。

2.内销需求：常规性收入结构提升指向耐用消费

前置指标——疫后经营+工资性收入占比有望持续提升，必选消费将受益。收入结构是疫后最重要指标，2022Q4我国人均经营性+工资 性收入占比达72.57%,环比Q3+0.12pct，随着疫后出行链利好带来的就业提振工资，预计2023年占比有望持续改善并回归至疫情前74% 左右水平。收入结构改善进一步传导至耐用消费，大电、厨电等必选品类或直接受益，另一方面，低收入群体收入的提升对低单价品 类（如厨小电/生活小家电等）拉动力也更强。 后置验证——2023年家电类社零指标向好趋势性强。2022年全年家电类社零增速震荡波动，4-5月和10-12月受疫情等因素影响分别为 高个位数以及13%+下滑，虽然6-8月略有回补但全年累计增速仍为负值（-3.9%）；2023年1-2月家电类社零降幅已大幅收窄至-1.9%， 随着疫后消费信心提升以及线下客流恢复，2023年有望延续向好走势，或将进一步验证消费端的持续复苏。

地产改善显著，竣工带来实际需求提升

竣工已经转正，投资、开工、销售降幅收窄。2023年1-2月竣工面积累计增长9.7%，而投资、开工、销售分别同比-4.6%、-8.7%、 -0.56%，较2022H2的-14%、-44%、-27%的降幅大幅收窄。 交易热度提升，二手房成交市场热度持续回暖。选取6个城市进行跟踪，2023年2月广州、深圳、北京、商丘、绍兴、江门二手房 当月成交面积增速分别为+35.7%、+188.3%、+78.3%、+17.0%、+113.9%、+92.6%，大中小城市均实现双位数以上增长。

竣工带来的改善近在眼前

2018年以来地产竣工与家电营收数 据已相对同步，进一步佐证2023Q2 的潜在弹性。 以单季度白电行业营收增速与地产 竣工同比增速对比来看，在2017年 之前，国内地产竣工对白电营收存 在较为明显的以年为维度的滞后关 联，在2008底、2010Q3、2015Q2地 产竣工触底反弹的此后半年到1年 半，白电营收均出现触底反弹，走 势也基本相同。 2017年之后，白电营收走势更强， 两者拐点基本同时到来。厨电情况 也基本与白电类似，但相较地产竣 工的滞后时间更短。整体的滞后维 度从年缩短到季度。

3.外销需求：地产边际好转带动零售需求改善

需求压力带来的库存和出口压力已经有了近一年左右的释放 。 2020-22年海外节奏：以美国为例，2020年海外家电需求与我国出口增速同步高增--2021年海外累库存，出口增速>需求增速--2022 年海外库存高企叠加需求疲弱，需求、出口均承压且需求增速>出口增速。 预计2023年:需求在相对稳定下边际改善，库存逐步下降或将迎来重新补库的开端。 ① 地产-需求：选取与家电销售关联性较强的开工新建住宅增速、新房销售增速两个地产指标来看，2022年以来家电销售与地产情 况走势趋同，地产走弱叠加2021年家电销售的高基数，2022年以来美国家电消费增速降至0%以下；2023年1-2月开工新建住宅增速、 新房销售增速降幅收窄，带动家电零售回暖。库存-需求：2022年以来海外大型零售商库存出现拐点。截至2022Q4，HomeDepot、Walmart与TARGET的存货分别为较2022年的高 点降低-5%、-13%、-21%，存货增速逐季放缓。从美国整体家具家电类零售库存数据看，自2022年5月以来库存水平持续走低，库 存销售比也降低至1.6水平。随着海外库存压力降低，后续零售商补库有望带动需求回升。

高基数已过，2023H2有望迎来恢复性增长

家电外销基数高峰值已过，2023H2或将迎来恢复性增长。2022年在疫情扰动、海外需求不振以及高库存三重压制下，我国家电行业出 口承压，海关总署数据显示2022年家电行业、冰箱、空调、洗衣机出口金额增速分别为-10.9%、-21.1%、-3.4%、-4.7%；2023年1-2 月家电行业、冰箱、空调、洗衣机出口金额增速分别-13.3%、-26.3%、-9.2%、+0.2%，洗衣机出口增速在2022H1低基数下已率先转正。 尽管海外需求略偏疲软、消费仍待复苏，但考虑到2022H2家电行业出口金额已经恢复至2020年水平，其中冰箱出口也为近三年最低水 平，叠加海外地产逐步修复，预计2023H2家电外销端将迎来低基数下的增长拐点。

4.成本跟踪：当前家电成本压力已大幅缓解

大宗、海运等价格均已高位回落，成本端压力大幅缓解。 截至3月29日，LME3个月铜价、LME3个月铝价已经回落至 9044美元/吨、2409美元/吨，分别较较2022年高点10430 美元/吨、3819美元/吨同比-15.3%、-58.5%；冷扎板价 格由高点6159元/吨回落至4919元/吨；海运价格接近疫 情前水平；生产资料PPI当月同比也降至0%以下水平。虽 然部分原材料价格（如LME3个月铜价、冷扎板价格）高 位回落后在震荡下仍略有走高，但至少可以明确原材料 价格已经不再大幅上涨。

家电产品终端价格依然坚挺

而在终端价格方面，大、小家电价格依然坚挺。2021年以来各品牌商通过终端提价转移成本上涨压力，而尽管2022H2以来成本压力大 幅缓解，这一态势在2022年仍得到延续，跟踪白电、厨房大电、厨小电线上/线下单月均价增速数据显示，2022年各品类大部分月份 的均价同比仍保持在0%以上区间，显示品牌商较强的定价与溢价能力，在一定程度上反映了家电各细分品类行业格局的持续优化，而 价格与成本端空间的扩大也有利于品牌商通过价格端调整换取需求增长，打开量价交换空间。