国内债券ETF发展历程、现状、应用场景及及未来机遇包括哪些？

1.债券 ETF 发展历程及现状

我国债券 ETF 从 2013 年首只产品成立开始至 2017 年，基 本处在相对缓慢发展的阶段，期间成立的产品以国债类 ETF 为 主，信用债 ETF 也有个别尝试，其中部分产品之后因规模较小 清盘。2018 年至 2020 年，债市回暖，债券 ETF 发行数量增多，产品在规模、券种、期限等方面继续向前推进。2022 年，债券 ETF 市场出现两大进展，一是短融 ETF 契合场内现金管理需求， 规模增长超过百亿；二是现金申赎政金债 ETF 诞生。2023 年， 市场新发了两只债券 ETF，分别为基准国债 ETF 和 30 年国债 ETF。近两年，债券 ETF 规模增量较明显，每年均有超过 200 亿元的增量。

目前我国境内市场共有 19 只债券 ETF，规模合计 789 亿元， 占所有非货币型 ETF 规模的 4%，占所有债券基金规模的 0.89%， 有较大的发展潜力。产品方面，标的覆盖国债、地方政府债、政 策性金融债、城投债、短融、公司债、可转债等。整体来看，呈 现利率产品数量多，信用产品数量少；短期限产品规模占比大， 长期限产品规模占比较小的局面。规模也还主要集中在少部分产品。投资者方面，以机构客户为主，部分产品持有人集中度高。 多样化、全面化的产品体系有待逐步完善。 值得注意的是，经过 10 多年的发展，我国债券 ETF 已有很 大起色，出现了不少较好的发展苗头：成交方面，多只债券 ETF 活跃度提升，日均成交额、日均换手率均有明显增长；客群方面， 投资者类型持续丰富，持有人类型覆盖保险、券商、银行的自营 及其资管产品，以及基金专户、企业年金、社保基金、养老金产 品、QFII、私募基金、公募基金、个人等，债券 ETF 越来越受 到场内投资者的关注。

2.我国债券 ETF 的应用场景分析

作为标准化的工具型产品，债券 ETF 具有与现券相似的特 征，并融合了 ETF 产品低成本、交易便捷、持仓透明、风险分 散等优势，能够帮助各类型投资者实现多种投资目的，应用场景 十分丰富。State Street Global Advisors 曾对全球 700 家机构投资 者做了调研，揭示了债券 ETF 在当前环境下的四点应用新趋势， 包括使用债券 ETF 构建投资组合、满足组合流动性需求、满足 内部管理趋势下投资需求、执行 ESG 等主题投资目标。在我国， 我们认为债券 ETF 可推广的应用场景包括：

（1）债券 ETF 可替代现券，作为精准、高效的配置工具 债券 ETF 跟踪债券指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差最小 化，能够反映一篮子现券的风险收益特征，风格相对稳定。产品 每日披露申购赎回清单，投资运作高度透明，结合交易的便利性、 低成本等特点，债券 ETF 能够成为现券更优的替代品，为个人 和机构投资者打通多样化的债券资产投资通道，帮助投资者实现 各类长期战略性配置及短期战术性配置。

（2）债券 ETF 可作为流动性管理工具 债券 ETF 交易便利、风险较低，部分短久期产品收益稳健， 做够作为“货币+”类理财工具，满足组合日常管理中的流动性管 理需求。同时，T+0 交易机制使得债券 ETF 能够与股票等其他 场内资产配置之间实现无缝切换。此外，债券 ETF 已纳入融券 卖出资金可投范围，此前融券卖出资金仅可投资证券公司现金管 理产品、货币基金等高流动性证券，而债券 ETF 作为高流动性的理财工具，可以更好地补偿融券成本。 （3）运用债券 ETF 的换购功能，可实现组合投资 在产品募集认购期间，实物模式债券 ETF 可接受单券换购； 在产品申赎期间，实物模式债券 ETF 可接受现券+现金替代模式 的申购。投资者可将其持有的流动性、信用质地较弱的成分券， 或是不想继续持有的成分券换购为流动性更好、风险更分散的债 券 ETF，以降低持有单一债券所带来的特定风险，实现换券交易 及组合投资。

（4）债券 ETF 作为质押券参与回购交易 符合条件的债券 ETF 可作为质押券参与交易所通用式质押 回购业务，该功能和现券相同，可提高投资者的资金使用效率， 开展杠杆投资。 （5）运用债券 ETF 实现丰富的交易型策略，并可配合衍生 品进一步拓展 债券 ETF 可以实现 T+0 日内回转交易，同时存在一级申赎 及二级交易市场，投资者可运用其实现日内交易策略以及一二级 市场套利策略。此外，债券 ETF 也可配合国债期货等衍生品开 展更为丰富的投资策略。

3．我国债券 ETF 的未来发展机遇

我国债券市场规模已超过 150 万亿元，位居全球第二，债市 体量远远大于股票市场规模，在当前市场环境下，债券 ETF 面 临着巨大的发展机遇及潜力，具体包括：

（1）低利率环境下债券的主动管理超额收益减弱，被动投 资优势凸显 过去，在债券市场发展成熟度还不高、利率中枢相对当前处 于高位的环境中，通过对债券的主动管理、加杠杆、信用下沉等 操作，可以较容易地超越基准指数表现。但随着债券市场的发展， 从市场利率看，近几年利率中枢处于低位，债市整体投资回报中 枢下移，在低利率、低波动的大趋势下，票息收益和波段操作的 收益空间被压缩，主动型与被动型债券基金的收益及波动率差异 进一步收敛。从信用利差看，随着投资者对信用风险的偏好降低、 下沉收敛、投资标的选择趋同、投资策略趋同，债券的超额收益 进一步压缩。统计发现，2015 年超过 60%的纯债基金可以获得 超越业绩基准 1%的收益水平，至 2023 年这一比例已降低至 40% 以下，近三年纯债基金平均可获得的超额报酬目前在 0.5%-0.7% 之间，债券主动管理的优势正在逐渐减少，被动投资的优势开始 显现。

（2）随着个人养老体系的迅速发展和资产配置理念的兴起， 特色鲜明的债券被动型产品将成为配置型组合的理想投资工具， FOF、投顾的扩容也将带来更多投资需求 近年来个人养老金体系发展迅速，包括养老政策密集出台、 个人养老金账户试点逐步设立等，为未来 FOF、养老金投资带来 历史性发展机遇。此外，投顾组合概念在国内逐步兴起，未来销 售市场有望由卖方转向买方市场。债券被动型产品跟踪一篮子债 券，投资分散度高，策略丰富，更能满足投资者对投资安全性、 收益平稳性等的要求，持券的相对透明也符合对底层资产穿透要 求的大趋势。债券被动型产品适合作为 FOF、投顾等组合的底层 配置工具。从美国经验来看，其养老需求的提升及投顾市场的发 展推动了个人对风格明确、收益稳健的指数基金的配置，债券 ETF 等产品得以快速发展。

（3）境内外市场双向开放不断推进，债券 ETF 有望获得境 外机构青睐 2022 年，人民银行、证监会、外汇管理局发布《关于进一 步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》公告，对境 外机构进入中国债券市场提出了多项便利措施，境外机构参与债 券 ETF 将更加方便。中国债券已纳入全球三大主流债券指数， 在全球机构投资者的投资组合中将占据越来越高的比重。中国债 券收益率表现与发达国家相关度较低，受全球风险因素的影响相 对较小，具备自身独特的风险收益特征。在境外投资者构建全球投资组合中，债券 ETF 能起到较好的风险分散作用。此外，债 券 ETF 是境外机构投资者更为熟悉和信赖的资产配置工具,符合 其投资行为偏好。

（4）基础市场建设不断完善，支持政策不断推出，债券 ETF 运营环境不断完善 我国债券基础市场不断完善，券种丰富且持续创新，债券指 数也从期限、信用等级的简单划分进一步拓展到各类主题、策略、 因子等更细维度的划分。现券流动性问题在交易所推出债券做市 业务后得到了有效改善，债券 ETF 本身也能起到活跃市场的作 用，基准国债 ETF 就是一次很好的创新尝试。未来债券现券和 债券 ETF 相互促进，将形成正反馈，共同推动债市流动性提升。 此外，监管和市场各参与方均积极推动债券 ETF 的发展， 2022 年上交所推动将债券 ETF 纳入债券质押式协议回购，并发 布《关于部分债券交易型开放式基金开展通用质押式回购交易相 关事项的通知》；2023 年债券 ETF 被纳入融券卖出所得价款的投 资范围；债券借贷相关规则发布，未来将允许债券 ETF 作为标 的证券或者质押证券开展借贷业务。随着支持性政策的持续实施， 债券 ETF 的功能性逐步增强，使用场景也将更加丰富。