原油供需及价格走势分析

油价有望维持在较高区间。

1.供给端：2023 年供给端增长动力不足

从全球能源上游资本开支角度上看，虽然全球油气资本开支呈现明显的提升，但是根据 IEA 的测算，实际反应的是全球油气项目成本的提升。2015-2020年新的油气项目开发呈现下跌趋势，直到 2020 年以后才触底小幅反弹。资本开支主要集中在已经开发的项目上，这就导致传统油气项目随着时间的推移，成本在不断提升。因此我们认为即使未来油气资本开支不断增长，但由于油田投资成本的提升，实际带来的投资效果降逐步减弱。

OPEC 继续加大减产力度。出于对高油价的诉求，12 月4 日的OPEC+会议决定维持200 万桶/天的减产政策不变（OPEC 减产 127 万桶/天，其他国家减产73 万桶/天），并将该产量政策一直延续至 2023 年底。并且 2023 年开始，OPEC 调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6 个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。

从目前实施结果看，2023 年 2 月 OPEC 主要减产国原油产量相比2022 年8月减少约 76 万桶，维持较好的减产力度。近期沙特等 OPEC 成员国和非OPEC 成员国再次宣布削减产量，削减石油总量超 160 万桶/日。因此我们认为出于对高油价的诉求，OPEC 减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。

受制裁影响俄罗斯供给预期下降。欧盟第六轮对俄罗斯的制裁结果为2022年12月 5 日开启对俄罗斯海运原油的禁运，2023 年 2 月5 日实施对于俄罗斯海运石油产品的禁运，通过对海上运输保险的控制，对俄罗斯原油设定了60 美金的上限。后续俄罗斯的原油供应仍有较强不确定性，俄罗斯正在积极通过贸易转移的方式将原油卖到亚洲地区，预计随着全球原油贸易格局的重塑，制裁的影响也将逐步减弱，因此我们判断俄罗斯的产量受制裁影响会先呈现快速下滑，而后逐步修复。俄罗斯 1 月份的原油产品产量减少 0.36 百万桶/天至11.21 百万桶/天，其中原油产量为 980 万桶/日，石油液产量为 140 万桶/天。OPEC 预计，2023 年俄罗斯原油产品产量将下降 0.75 百万桶/天至 10.28 百万桶/天，但是由于东欧的地缘政治影响，俄罗斯的实际产量存在很多不确定性。

美国页岩油增速缓慢。自 2021 年下半年开始，美国多次释放战略原油，目前原油战略储备已经降至 4 亿桶以下，后续或进入补库周期。在页岩油方面，美国目前资本开支意愿仍然较低，仍不具备大幅增产的条件。根据EIA 的预测，2023年美国原油产量小幅增长 0.56 百万桶/天至 12.44 百万桶/天。

2.需求端：预期 2023 年表现疲软

2022 年海外的高通胀环境引发了以美联储为代表的海外央行的竞相加息，从而不可避免地带来了海外经济的衰退预期。根据 IMF 在2022 年10 月的预测，2022年与 2023 年全球 GDP 增速分别为 3.2%与 2.7%。由于原油需求增速与GDP 增速高度相关，因此 2023 年随着经济增速的放缓，预计原油需求表现也较为疲软。

国际主要能源机构预期 2023 年原油需求小幅增长。OPEC、EIA、IEA 分别在最新的月报中预期 2023 年原油需求为 101.77、100.82、101.6 百万桶/天，虽然比2022年有小幅增长，但相比之前预期有所下调，也体现了对于2023 年宏观经济的担忧。

现有政策环境下，原油需求达峰仍未来临，需求增长仍将持续。IEA 对于未来原油需求分为了三种情景：当前政策情景、气候承诺情景、2050 年净零排放情景。当前政策情景下，全球石油需求在 2023 年超过 2019 年的水平，需求在2030年代中期达到峰值，为 1.03 亿桶/日，然后到 2050 年略有下降，油价从2022年的非常高的水平下降到 2030 年的每桶 82 美元左右；气候承诺情景下，更强有力的政策行动导致全球石油需求在 2020 年代中期达到峰值，略高于2019 年的需求水平，然后在 2030 年降至 9300 万桶/日，2030 年油价降至65 美元/桶以下，此后随着需求下降，油价继续缓慢下跌；2050 年净零排放情景下，2021 至2030 年间需求平均每年下降 2.5%，2030 至 2050 年间每年下降不到6%，油价越来越多地由边际项目的运营成本决定，2030 年降至 35 美元/桶左右，2050 年降至24 美元/桶。