电解铝成本走势分析

氧化铝相对坚挺，阳极与电价将带动电解铝成本下行。

铝土矿：2022 年全球铝土矿价格小幅上行，国产铝土矿均价为 417 元/吨，较去年同期上涨 9.1%，印尼矿进口均价 65 美元/吨，较去年同期上涨 31.8%。2022 年国产矿石由于环保、疫情以及事故等影响总体供应偏紧，使得国产矿价格一直居高不下。

2022 年 1-10 月国内铝土矿进口数量为 10376.7 万吨，同比去年大幅增加 14%。主要进口国家仍是几内亚、澳大利亚以及印尼，从这三国总计进口数量为 9039.9 万吨，分别占比54.9%、27.5%以及 16%，各国份额与去年变动不大，总占比超过 98%。进口矿依赖度进一步增加，目前国内氧化铝企业进口矿使用比例已经达到 62%。海外矿石价格上涨一方面与国内进口需求增加有关，另外则是受印尼和几内亚矿石政策变动影响。印尼方面，今年官方数次提及禁止铝土矿出口，为了应对印尼矿石进口受阻的局面，国内部分使用印尼矿的氧化铝企业已经开始使用国产矿进行替代，同时也积极在海外寻找替代来源。几内亚方面，军政府今年也发布声明，要求铝土矿开采企业提交在当地建造氧化铝厂的时间表。此外，几内亚政府还在考虑为铝土矿设定一个参考价格。目前中铝、魏桥等企业在几内亚的矿石开采以及运输都保持稳定，暂时并未受到明显冲击。2022 年海外矿石传统供应国都在加大本土矿石保护力度，同时积极推进当地氧化铝厂的建设进程。长期来看，东南亚、非洲西海岸可能成为海外氧化铝新产能的投产地。总体来看 2023 年全球铝土矿供应维持偏紧态势，不过海运费的回落可能会带动价格小幅回落，但价格中枢将继续维持高位。

氧化铝：2022 年 1-10 月国内氧化铝产量为 6496.3 万吨，累计同比增加 8.8%。10 月国内氧化铝建成产能为 9670 万吨，运行产能为 7330 万吨，开工率为 75.8%。1-10 月海外氧化铝产量为 5042.2 万吨，累计同比减少 4.5%。

今年俄乌冲突造成氧化铝厂减产，同时需求疲弱令海外供应大幅缩减。今年国内氧化铝行业总体经营状况不佳，仅一季度能够维持较好利润，但进入二季度后价格持续回落同时成本也逐步上行，造成了行业亏损面积不断扩大。氧化铝价格的不断下行主要原因是行业供需过剩压力较大，供给方面今年新增产能释放量达到 1380 万吨，投产区域集中于广西、山西、山东、重庆和河北，几乎全部是港口省份，矿石来源则全部依赖于进口矿。需求方面，今年电解铝产量增速远不及氧化铝，尤其进入下半年西南地区大面积减产令氧化铝消费快速走弱，供需矛盾突然加大。成本方面，各成本项包括矿石、烧碱以及能源价格都在持续上移，行业成本持续居高不下。四季度，随着行业大面积亏损、环保因素以及事故造成了大面积氧化铝产能关停，令氧化铝价格以及利润出现一定修复。

展望 2023 年全球氧化铝新增产能投放速度有所放缓，复产产能将贡献主要产量增长。其中国内增复产产能预计 685 万吨，海外预计 135 万吨。预计 2023 年国内氧化铝产量较今年增 100 万吨左右，考虑到进口氧化铝的补充，总体供应量较电解铝需求而言仍有一定过剩，预计 2023 年国内氧化铝价格波动区间为（2500-3300）元/吨。

电力：2022 年国内电解铝电价大幅上行，截止 11 月国内电解铝企业加权平均电价为0.46 元/度，较去年同期降低 0.1 元/度，1-11 月均价为 0.46 元/度，较去年同期增加0.09 元/ 度。全年平均来看今年电价高于去年同期，不过年底电价有所回落，低于去年同期。今年电价偏高的主要原因是动力价格维持高位，使得自备电电力成本居高不下。网电的电解铝企业由于网电电价调整的节奏偏慢，反而成本上行压力相对较小。我们认为随着明年动力煤供需矛盾的缓解，明年煤价中枢或将下降 300-500 元/吨，对应国内电解铝成本也将下行。

预焙阳极：今年预焙阳极价格涨幅巨大，截至 11 月底华中阳极价格为 7458 元/吨，同比去年涨价 1752.5 元/吨，涨幅达 30.7%。对应电解铝成本上升约 876 元/吨。根据安泰科的数据，10 月国内预焙阳极建成产能 2806 万吨，同比+1.9%，1-10 月国内预焙阳极产量为 1772 万吨，同比+1.1%，全年阳极产量预估为 2147 万吨，同比+2%。出口方面，1-10 月中国其他碳电极出口合计 181.7 万吨，同比增长 26.5%。成本方面，截至10 月国内华东地区商用阳极成本约 6600 元，同比上涨 22.9%，行业平均利润超过 500 元，较去年明显增加。

今年预焙阳极价格大涨主要有以下几点因素：1. 环保与疫情对供应形成一定冲击，国内今年阳极产量增速偏低；2. 国内需求较好，今年国内电解铝产量增速预计超过4%，预焙阳极消费量增速较快；3. 出口方面由于海外能源价格高企同时硫分通常较高，国内中低硫成本优势明显，因此今年阳极出口数量超预期；4. 原材料成本大幅上行，今年国内阳极价格同比涨幅高达 30.7%，其中原材料石油焦与煤沥青价格上涨幅度分别为46.6%与 25.8%；5. 锂电负极材料快速发展抢占石油焦资源。综上，供需以及成本对阳极价格形成向上的合力从而导致预焙阳极价格大涨。

2023 年国内预焙阳极新增产能预计 170 万吨左右，考虑到投产和爬产周期，预计明年产量增量为 71 万吨，基本能够满足国内电解铝增复产需求。但从供应和内需增速层面来看，明年预焙阳极产业矛盾不大，不过考虑到外需存在走弱压力，所以出口增速将下滑，从而对总消费形成一定拖累。此外，明年负极材料产量增速下行以及炒作降温，也将令石油焦价格面临下行压力。综合来看随着明年出口的下滑以及成本支撑的减弱，预焙阳极价格自今年年底的高点逐步下行，2023 年价格运行区间预计为（6000，7000）元/吨。

截至 2022 年 11 月底国内电解铝企业产能加权平均成本约 17800 元/吨，同比去年降低1110 元/吨，1-11 月月度平均成本 17500 元/吨，同比去年增加 2370 元/吨。电价以及预焙阳极价格的居高不下使得今年铝厂成本高企。利润方面，11 月国内行业平均利润为800 元/吨，同比去年降低 330 元/吨。1-11 月月度平均利润为 2615 元/吨，同比去年降低 1200 元/吨，行业利润有所下滑，但仍处于历史高位。2023 年随着电价与预焙阳极价格的下行，成本较 2022 年预计有较大下行空间。预计 2023 年国内电解铝成本中枢运行于 16000-17000元/吨之间。