宿迁联盛发展历程、主要产品、股权结构及营收分析

光稳定剂龙头企业，布局全产业链服务平台.

1. 公司深耕光稳定剂行业，成就光稳定剂龙头企业

宿迁联盛成立于 2010 年，前身为成立于 1997 年的温州塑化厂。公司主要从事 高分子材料防老化剂研发与销售，包括光稳定剂、抗氧化剂和紫外线吸收剂产品等， 产品广泛应用于塑料、化学纤维、涂料等高分子材料。2014 年公司已经成为亚洲最 大光稳定剂制造商之一。2018 年 11 月 28 日，联盛有限通过整体变更方式变更为股 份有限公司。2019 年 8 月，公司位于四川南充的生产基地南充联盛新材料有限公司 成立，主要负责扩产光稳定剂 622 产能，以及中间体己二胺、癸二酸等产品产能的 建设。2021 年公司受阻胺光稳定剂系列产品在全球受阻胺光稳定剂市场的占有率约 为 19%，在全球光稳定剂市场的占有率约为 13%，位居行业前列。2022 年公司光 稳定产能达到 3.4 万吨，位居行业首位。

2.以光稳定剂产品为核心，上延下拓多业务协调发展

“关键中间体→光稳定剂产品→防老化解决方案”完整产业链条的生产服务商。 自从事塑料化工添加剂生产起，公司不断扩大产能、合理规划产品布局，生产经营 架构丰富完善。目前，公司主要产品已具备“关键中间体→光稳定剂产品→防老化解 决方案”完整产业链条的生产服务能力，并已形成以光稳定剂为核心，向高分子材料 防老化助剂产业链上下游延伸拓展业务的产业格局，提高了自身市场竞争力和整体 盈利能力。 光稳定剂方面：2022 年公司光稳定剂的产能达到 3.4 万吨，位居全国光稳定剂 主要生产企业之首。光稳定剂属于高分子材料防老化助剂中的一类，被广泛应用于 塑料、化纤、涂料等化工材料生产中，应用场景丰富，下游市场广阔，被称为“工业 味精”。2019 年以来，随着联盛助剂、南充联盛等子公司的建立，公司继续扩大各 个型号的光稳定剂产能供应，在光稳定剂的供应能力和市场份额上的优势将助力公 司进一步加强行业地位。

中间体方面：在扩张光稳定剂产能的同时，联盛也在努力向产业链上游延伸， 积极从事关键中间体研发生产，中间体以自用为主，并适当对外销售，拓宽了营业 渠道。在联盛的光稳定剂生产工艺中，己二腈/己二胺是光稳定剂 944 的中间体，也 是尼龙 66、尼龙 610 等的重要原料；癸二酸/癸二酸二甲酯是光稳定剂 770 的中间体；四甲基哌啶醇是光稳定剂 622、770、701 的中间体等。目前，公司主要中间体 产品为三丙酮胺、四甲基哌啶醇等，2022 年产能达到 59,575 吨。同时联盛已经攻 克己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利， 未来随着募投项目和南充基地完成建设，将逐步实现己二胺和癸二酸二甲酯自给， 有利于联盛应对日益激烈的市场竞争和提升产品议价能力、产品利润率。 阻聚剂方面：阻聚剂是公司利用现有中间体（如四甲基哌啶醇）生产的协同延 伸品，通常用于苯乙烯、甲基丙烯酸等产品的储存和运输过程，以防止其发生聚合 反应。公司将投产以受阻胺光稳定剂中间体产品为基础的协同衍生系列产品如阻聚 剂 702、706 等，近年来产能持续增加，2022 年公司产能达 5112.5 吨。

3.股权激励提供动力，核心团队技术成熟

公司实控人为项瞻波、王小红夫妇，实施了切实可行的股权激励计划为公司发 展提供动力。截至 2023 年 3 月 31 日，公司的实际控制人为项瞻波、王小红夫妇， 控股股东为联拓控股。项瞻波与王小红合计持有公司控股股东联拓控股 100%股权， 合计持有公司 27.22%。公司第二大股东为王宝光，持有公司 15.62%股本。同时公 司还设置了可行的股权激励计划。设立了联拓合伙、联发合伙等员工持股平台。2018 年以来，股东大会同意通过公司实际控制人股份转让、持股平台认购公司新发行股 份、新增注册资本发行股份由持股平台认购等形式，实现了对员工持股平台的股权 激励。截至目前，联拓合伙、联发合伙分别持有公司 3.39%和 3.37%的股份。持股 计划彰显了管理层和员工对公司未来长期发展的信心，构建了促进公司长久发展的 成果共享机制，也保障了公司的持续创新。

公司的核心团队技术成熟，具备出色的创新思维与经营理念。团队领头人项瞻 波先生是国内较早从事受阻胺光稳定剂研究的人员之一，长期专注于高分子材料光 稳定剂的研发，具备深厚的化工行业背景和技术产业化经验，拥有 20 年以上的光稳定剂合成、应用技术经验。团队核心成员林俊义、缪克汤、项有和等人均具有 10 年 以上的光稳定剂行业生产、推广、技术研发等经验。公司管理团队形成了积极、严 谨、务实、高效的工作作风，始终保持团结互助、开拓创新的进取状态，并实施骨 干员工持股计划，包括研发人员在内的一百多名骨干员工，均直接或间接持有公司 股权，为公司的人才创新提供强大的激励动力，也为公司上市后快速发展提供坚实 的人才保障。

4. 盈利能力持续增强，营收利润逐年递增

公司自股改以来盈利能力持续增强，营业收入、归母净利润等绝对盈利财务指 标均逐年增加。公司主营业绩的快速增长得益于高分子材料防老化助剂需求的扩张 以及自身业务、技术的良好发展。2018 年-2023 年 Q1，公司分别实现营业收入 8.66 亿元/9.95 亿元/12.15 亿元/17.34 亿元/17.92 亿元/4.66 亿元。2019-2022 年度增长 率依次为 14.89%/22.14%/42.74%/3.36%，五年营业收入的年复合增速 15.67%； 2019 年-2023 年 Q1 实现归母净利润 1.30 亿元/1.79 亿元/2.34 亿元/2.46 亿元/0.45 亿元，2019-2022 年度增长率依次为 285.58%/38.30%/30.65%/5.21%，2018-2022 年五年归母净利润的年复合增速为 48.94%。 从销售毛利率、净利率等相对盈利财务指标来看，2018-2023 年 Q1 销售毛利 率依次为：27.3%/31.24%/27.52%/29.09%/28.92%/20.64%，销售净利率依次为： 3.88%/13.03%/14.75%/13.50%/13.74%/9.64%。

公司的抗氧化剂产品毛利率水平在 2017 年之前相对稳定，但由于 2018 年原材料成本上升，产品价格并未进行上调， 因此抗氧化剂毛利率出现了一定幅度的下降；与此同时，由于光稳定剂近年来销售价格逐年上升，且公司近年来持续针对光稳定剂产品进行了产能扩张、产品结构优 化、技术升级改造等举措，降低了生产成本。从公司的 ROE 和 ROA 表现来看，公 司的 ROE 从 2018 年的 7.88%增长至 2022 年的 16.36%，ROA 从 2018 年的 8.96% 增加至 2022 年的 12.43%。公司 ROE 的增长主要由于产品销量的增加，而公司 ROE 与 ROA 的差距有扩大趋势，这主要是因为在疫情期间的 2020 年，公司的资产负债 率降至最低点 21.87%后，随着主营业绩和利润的改善，公司举债能力增强，资产负 债率又逐渐提高至 2022 年的 41.77%，超过了疫情之前的负债水平。

公司经营成本端控制良好，费用率稳中有降。2018-2023 年 Q1 公司销售费用 率分别为：3.88%/3.91%/1.47%/1.91%/1.96%/1.54%，2020 年公司销售费用率较 低的主要原因是公司自 2020 年开始执行新收入准则，将运输费用重分类至营业成本。 同时期管理+研发费用率分别为：14.58%/9.94%/6.27%/8.34%/9.80%/6.23%，2020 年研发费用率较低主要因为公司当年研发试制品对外销售金额较大，对应的相关支 出 转 入 营 业 成 本 所 致 ； 财 务 费 用 率 分 别 为 ： 0.95%/1.18%/1.91%/1.31%/0.14%/2.11%，财务费用及财务费用率均高于 2019 年， 主要是因为 2020 年人民币对外币总体呈升值趋势，公司产生了金额较大的汇兑损失。2022 年上半年销售费用、管理费用、研发费用率较 2021 年保持稳定，财务费用率 有所下降，主要由于 2022 年上半年人民币较美元贬值幅度较大，使得公司产生较大 的汇兑收益。2023 年一季度以来，人民币对美元总体保持升值趋势，故一季度公司 产生较大的汇兑损失，财务费用再次上升。

公司产品主营业务收入产品结构多元，其中光稳定剂占比较高，光稳定剂毛利 率水平大幅提高。公司主营业务收入结构相对稳定，销售规模呈上升态势，业务发 展趋势良好。2018-2022 年公司受阻胺光稳定剂主营业务收入分别为：55900 万元、 61089 万元、76116 万元、108879 万元、101000 万元，同比分别增长了 9.28%， 24.60%、43.04%和 16.53%，-7.23%。公司受阻胺光稳定剂及其复配助剂营业额实 现快速增长，一方面是由于全球下游市场（如塑料、塑编、涂料等高分子材料）需 求稳定增长，带动了对防老化助剂的需求；另一方面，公司产能增加、技术改进、 应对后疫情时代的价格调整等因素也促进了主营产品收入的增加。从产品收入结构 来看，报告期间，抗氧化剂及光稳定剂的收入占比较高，合计维持在 90%以上，光 稳定剂一直为公司的主要产品，收入占比维持在 60%以上。

从主营业务毛利率结构来看，受阻胺光稳定剂毛利率保持增长态势。到 2022 年，受阻胺光稳定剂的毛利率已经居于各产品之首（33.86%），中间体（32.73%） 和阻聚剂次之（28.02%）。受阻胺光稳定剂和复配助剂毛利率自 2021 年以来的提 高，是由于在 2020 年受疫情影响公司下调了此类产品的售价以应对市场冲击，而后 由于疫情常态化，全球需求回暖，该产品价格的逐年提高，加之产品原料丙酮价格 回落，降低了成本端费用。而在 2022 年上半年，受阻胺光稳定剂毛利率进一步提高， 主要由于主要原材料己二胺哌啶、丙酮价格下降明显，另一方面防老化助剂行情向 好，公司顺应市场趋势继续上调了销售价格。阻聚剂和其他类产品的毛利率则总体 呈现下降趋势。阻聚剂在 2020 年疫情期间的毛利率逆势上升，位列首位，主要由于 疫情期间部分阻聚剂厂家停产，但下游需求的持续增长，导致供应紧张、市场价格 大幅上涨（销售均价同比上涨 24.37%）。2021-2022 年阻聚剂毛利率下降明显，主 要由于其他厂家生产恢复，供应增加，销售均价回落。抗氧剂和紫外线吸收剂的毛 利率则变化相对较为平稳。