铁矿石供需情况如何？

预计 2023 年铁矿石需求持续走强。

需求是影响矿价的关键因素：过去这几年铁矿石价格暴涨暴跌更多是由需求驱动，2020 年中国为了对冲疫情影响实施了积极的财政政策和稳健的货币政策，随后的地产投资持续拉动铁矿石需求大幅增长，矿价走牛。而2021 年下半年以来，伴随着终端需求逐步降温，尤其是钢铁去产量政策的驱动下，铁矿需求一蹶不振，Mysteel 跟踪的周度铁水产量自 2021 年 6 月高点 240 万吨跌至12 月的200万吨的历史低位水平，环比降幅逾 15%。而 2022 年铁矿需求一波三折，上半年在限产放松推动下铁水产量环比大幅上行，矿价在 4 月初见到全年高点160 美金。但疫情冲击之下，钢企订单明显减少、产业链库存积压，6 月下旬钢厂开始被迫减产，矿价持续走低并最终跌破 90 美金大关。虽然11 月下旬以来铁矿下游需求并未明显改善，但宏观预期逐步回暖推动矿价底部，铁矿价格重新站稳110美金水平。

2023 年铁矿需求大概率走强：相较于 2022 年铁矿需求呈现出的波动下行之势，我们认为 2023 年铁矿需求将迎来逆转。一方面，疫情防控政策的不断优化将带来终端需求的回升，虽然这并不会一蹴而就，尤其是前期疫情高峰的冲击会导致暂时性的需求降温，但随着疫情逐步平复，稳增长形成的实物量需求将加速落地；另一方面，在政府“保交付”压力下，地产竣工有望逐步修复，带动钢企订单回升、铁矿需求走强。虽然地产后端复苏带来的钢企需求增量不如新开工和施工环节，但相较于 2022 年地产全产业链条的同时沉底，后端带来的需求边际增量仍不容忽视，当然具体弹性有待观察。2022 年 1-11 月全国生铁产量累计同比增速-0.4%，这意味着铁矿需求全年基本走平，当然同比增速快速修复更多是由于往年过低基数所致，而非 2022 年下半年真实需求强度的改善。若假设2023 年上半年铁水产量回到 2022 年同期水平，而下半年韧性维持，中性预测下2023 年生铁产量同比增速将达到 2-3%。

2022 年铁矿石供应增量预计维持低位。2015 年以来，全球铁矿石供给增速总体处于较低水平，2017 年和 2018 年铁矿石供给分别同比小幅增长2.84%和3.09%。2019 年以来，在铁矿石价格逐步企稳回升的情况下，全球铁矿石供给增速均保持在 2%以下低位。预计 2022 年内全球铁矿石供给增量处于偏低水平。

预计 2023 年全球铁矿石供应增量延续低位。2013-2015 年全球铁矿石价格持续下降，以四大矿山为代表的铁矿石生产企业的资本开支力度也随之减弱。根据铁矿石投资开发周期 3-5 年计算，2013 年铁矿石行业投资高峰对应2017-2018年全球铁矿石产量增速达到近年来顶点。2016 年后，铁矿石价格反弹上扬，矿企的资本开支意愿也随之增强，2017 年以来四大矿山资本支出增速不断提高，但对应四大矿山铁矿石产量增速仍处于 1%-2%的较低位置，预计2022-2023 年，四大矿山铁矿石产量增速仍处于较低水平。考虑到四大矿山在资金规模、开采技术及开采成本等领域的优势地位，在铁矿石价格回落（相较于2021 年高点）和四大矿山产量增速维持低位的情况下，2023 年全球其他非主流矿山铁矿石产量增速预期也处于相对较低位置，因此，2023 年全球铁矿石供给增量有限。

以四大矿山为代表的铁矿石厂商资本开支不断增加，预计2023 年全球铁矿石供应小幅增加约 2300 万吨。其中，供应主要增量来自于澳巴主流矿山，海外非主流矿和国产矿增量份额相对较小。 澳洲巴西主流矿山 2023 年预计小幅增产 1300 万吨。其中，Vale 预计增产500万吨，BHP 预计增产 200 万吨，Rio 预计增产 500 万吨，FMG 产量预计增产100万吨。巴西其他矿山预计增产约 200 万吨。

Vale： 在 2022 年 4 月份出售掉中西部系统之后，Vale 下调了公司2022年的全年生产目标，从之前的 3.20-3.35 亿吨调低至 3.10-3.20 亿吨。2022 年一季度Vale 北部系统又受到强降雨的影响，对集团的整体生产形成较大的拖累，2022年前三季度，Vale 铁矿石产量总和仅为 2.28 亿吨，实现全年产量目标难度较大。因此我们谨慎预计 2022 年 Vale 产量为其预测区间下沿3.1 亿吨。2023年随着Serra Norte 矿区和 S11D 矿区的逐步放量，Vale 产量有望小幅爬升，但考虑到暴雨等极端气候影响，同时结合公司披露的产量预测，我们预计2023 年Vale铁矿石产量小幅增加 500 万吨至 3.15 亿吨。 BHP：2022 年 Newman、Yandi 和 Jimblebar 等三大矿区产量预计出现下降，但受益于 Area C 的 South Flank 项目在 2022 年持续放量，BHP2022 年产量仍有望维持在较高位置。2022 年前三季度，公司铁矿石产量为1.89 亿吨，预计2022年全年公司铁矿石产量有望达到 2.53 亿吨。2023 年，随着South Flank 项目产量的进一步爬升，公司铁矿石产量有望达到 2.55 亿吨。

Rio：由于上半年西澳地区疫情蔓延影响，皮尔巴拉矿区劳动力短缺，对铁矿石生产造成不利影响。公司 2022 年三季报披露：预计2022 年全年产量目标预计在预测区间（3.20-3.25 亿吨）下沿，因此我们预计力拓2022 年铁矿石产量为3.2亿吨。2023 年随着 Gudai-Darri 项目的爬产，力拓铁矿石产量有望增加至3.25亿吨。 FMG：受到劳动力短缺影响， Iron Bridge 项目投产时间推迟至2023Q1。因此，结合公司销量预测目标，我们预计公司 2022 年产量低于2021 年。2022年前三季度，公司铁矿石产量（FMG 产量采用矿石处理量数据）总计为1.39 亿吨，预计全年铁矿石产量约为 1.89 亿吨。2023 年随着 Iron Bridge 项目的投产，公司铁矿石产量有望增加至 1.90 亿吨。

除澳大利亚和巴西外，乌克兰、印度、俄罗斯和加拿大也是世界上重要的铁矿石生产国。 印度：2022 年 5 月份，印度财政部为了应对国内高通胀，调整钢材价格，全面上调铁矿石出口关税，印度铁矿石出口量急剧收缩。2022 年11 月份，为解决国内供给过剩问题，印度再次宣布调低相关关税，自印度时间11 月19 日生效。至此，印度铁矿石关税基本回到调整前水平。受关税调整影响，预计印度2022年铁矿石出口量将下滑至 0.17 亿吨， 2023 年或有望恢复至0.24 亿吨。

克兰：乌克兰在非主流供应体系中占比相对较大。但2022 年初俄乌冲突爆发以来，乌克兰铁矿石出口量大幅下滑，预计 2022 年乌克兰出口量0.26 亿吨，显著低于 2021 年的 0.44 亿吨。2023 年乌克兰铁矿石出口主要受制于俄乌冲突进展，若 2023 年俄乌冲突缓和，乌克兰铁矿石产量和出口量有望小幅恢复；反之，乌克兰铁矿石出口量进一步下滑，保守预测 2023 年乌克兰铁矿石出口量为0.18亿吨。 国产矿：与澳巴主流矿相比，国产矿品位相对较低，生产成本较高，对价格调整反应较大。2022 年 1 月，中国钢铁工业协会提出“基石计划”，受相关政策支持和鼓励，国产矿产量有回升趋势，但 2022 年内因矿山事故导致安检力度加强，综合考虑上述因素影响，预计 2022 年国产矿产量将下滑至3.32 亿吨。2023年随着疫情管控的逐步放开和基石计划的持续推进，国产矿产量有望高速增长，但考虑到安监核查等因素影响，预计 2023 年国产矿产量为3.41 亿吨，环比增加900万吨。

小结：2023 年铁矿石供给增量主要来源于新增项目投产，考虑到项目投产过程中的各种不确定性因素影响，新增产能释放进度存疑。同时现有铁矿石产能释放也会受到新冠疫情蔓延和俄乌冲突等因素影响。若上述影响因素发酵，则2023年全球铁矿石供应或不及预期，供给过剩状况有望得到进一步缓解。供需对接：2023 年需求复苏，铁矿石价格中枢有望上移。需求端：疫情防控优化，稳增长形成的实物量需求将加速落地，同时地产竣工端复苏带来钢铁需求边际增量。供给端：根据我们的供给梳理，预计 2023 年全球铁矿石新增供给约2300 万吨，但考虑到后续疫情反复及俄乌冲突加剧等因素影响，全球铁矿石新增供给或不及预期。铁矿石过剩局面或有边际改善，对应2023 年全年矿价中枢上移。