电解铝产能、需求及价格走势分析

产能天花板与稳增长需求冲突，基本面长期向好。

电解铝是通过电解熔融氧化铝而得到的成品铝，其三大生产要素是电力、 氧化铝、预焙阳极，合计占总成本的 90%左右。其应用十分广泛，主要应用于 轻工业、电器行业、机械制造、电子行业、交通运输、冶金以及房产建筑等行 业，其中，建筑地产和交通运输需求占比最高，两者合计达 50%以上。随着绿 色能源、环保减排的要求日益提高，在新能源汽车、光伏电站、风电设备等新 兴产业领域也正越来越多地运用。

我国是电解铝供给大国，产能产量占比过半稳居全球第一。根据 USGS 数 据，2022 年全球铝产能 7700 万吨，我国产能 4400 万吨，占比 57.1%；全球铝 产量 6900 万吨，我国产量 4000 万吨，占比 58.0%。除我国外，印度、俄罗斯、 加拿大、阿联酋为其余铝产量前五大国，合计占比 19.4%。

我国电解铝产能受限，产量接近饱和。2017 年开始我国对电解铝实施供给 侧改革，2018 年颁布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有 关事项的通知》确立了我国电解铝产能天花板为 4500 万吨，以控制行业产能的 无序增长。根据阿拉丁数据， 2022 年我国电解铝产能已达 4445.1 万吨，全年 产量 4003 万吨，产能利用率达 90.06%，接近饱和状态。随着我国“双碳”行 动进入实施，取消优惠电价、取消目录电价及上浮比例限制、施行阶梯电价等 一系列能耗“双控”、限制“两高”行业的电力政策出台，预计未来新建产能有限，新投或复产产能投产不确定性加剧，产量增速将进一步放缓。

从产能分布看，我国电解铝产能分布集中。从地域分布看，山东、新疆、 内蒙古、云南是目前国内最主要的电解铝生产省，合计产能占比达 60.7%。在 供给侧改革和“双碳”背景下，山东部分电解铝产能继续向云南转移。从企业 分布看，魏桥铝电、中国铝业、云铝股份为我国前三大电解铝生产企业，三者 合计占比 30.4%。

受欧洲能源危机及国内电力紧张影响，未来供给端有所扰动。受欧洲能源 危机影响，电解铝产能将继续受到扰动，2023 年预计产量将减少约 50 万吨。国 内 2022 年受政府限电影响，四川、云南、贵州等地减产规模达 249 万吨，其中 四川、贵州等地目前已逐渐复产，云南受电力紧张影响追加限产 80 万吨，预计 丰水期即5月份开始陆续复产。

电解铝消费终端以建筑、交通运输、电子电力为主，其中建筑行业用铝以 竣工房屋的门窗、幕墙、装饰等场景为主，交通运输行业用铝以汽车、轨道交 通为主，电子电力行业用铝以电源端和输电端为主。近年来，受传统基建行业 增速放缓影响，电解铝实际消费量增速也趋于缓慢，2022 年全球铝消费增速仅 有1%。但随着绿色能源、环保减排的要求日益提高，新能源汽车、光伏等行业 增速较快，未来将贡献较多增量需求。

我国地产刺激政策加码，刺激电解铝需求改善。过去一年我国陆续出台降 首付、降利率等政策减少购房者成本，以提振购房者信息，激活房地产市场。 但由于政策具有滞后性，2022 年，房企整体开工较去年同比减少 39.4%。未来 在疫情影响逐渐减弱及国家频繁释放积极信号的影响下，房地产市场逐步企稳 恢复，对铝价的压制将有所缓解。

新能源汽车产销两旺，车身轻量化趋势不断加强，带动电解铝高需求增长。 电动车铝材主要应用部件包括电池包、副车架、翼子板、四门两盖等，较燃油 车用铝范围大，根据 SMM 数据，纯电动汽车的单车用铝量为 292kg，非纯电动 汽车的单车用铝量为 206kg，新能源汽车铝型材消费是传统燃油车的 3~4 倍。 在双碳背景下，各国大力鼓励新能源汽车消费，2022 年全球新能源汽车销量达 1065 万辆，同比增长 65%，其中，我国新能源汽车销量 687 万辆，同比增长 99%。我们保守预计未来国内和海外电动车将分别保持 30%和 44%的速度稳步 增长，则 2025 年新能源汽车销量将达到 2772 万辆。

清洁能源迅猛发展，以光伏为代表的新基建基本面向好。电解铝应用在光 伏领域中主要在光伏组件边框以及支架两部分，通过对市场主要光伏组件企业产品的统计以及测算得出，每 GW 光伏组件边框的耗铝量在 0.9-1.1 万吨。近年 来，全球光伏新增装机容量逐年增长，2021 年全球光伏装机新增 175GW，较 2020 年增长 33.6%。在国家对新能源高度重视的背景下，预计未来光伏新增装 机容量将继续稳步增长。

假设全球新能源汽车、光伏的用铝量稳步增长，国内房地产逐渐回暖，我 们预测 2023-2025 年全球电解铝需求量为 7203/7515/7890 万吨，同比增长约 4%/4%/5%。

全球电解铝库存逐年减少，未来将在很长一段时间中处于供不应求状态， 价格将持续强势。2022 年，国内电解铝平均价格为 19923 元/吨，较 2021 年增 长 5.5%。在双碳背景下，全球电解铝产量增长空间有限，而国内在新能源汽车、 光伏等产业的快速发展下，电解铝的需求将迅速扩张，供给缺口进一步扩大，支撑电解铝价格。基于供需平衡表，我们保守预计 2023-2025 年电解铝的平均 价格分别为 21000/23000/23000 元/吨。