光伏行业业绩及展望分析

2023Q1 业绩增速有所放缓，电池、组件盈利改善，逆变器加速。

2022 年，在全球能源转型和安全得到高度重视的背景下，中国、欧洲等区域的装机高速增 长带动市场需求扩大，驱动相关上市公司业绩高速增长。同时，上游原材料供应紧平衡、价格 重心上移，量利齐升带来较大的业绩弹性。69 家 A 股样本光伏公司实现营业总收入 12083.28 亿元，同比增长 70.37%；归属于上市公司股东的净利润 1396.64 亿元，同比增长 127.66%。 2023 年第一季度，硅料供应稳步释放、海外市场阶段消化库存、供需预期逐步扭转，光伏 产业链价格重心下移，光伏板块业绩增速有所放缓。光伏板块实现营业总收入 3099.55 亿元， 同比增长 39.23%；归属于上市公司股东的净利润 424.69 亿元，同比增长 61.93%。

光伏板块盈利能力提升，2023Q1 盈利能力处近年高点位置。2022 年、2023Q1，光伏板块 盈利能力指标延续上行趋势。光伏板块销售费用、管理费用、财务费用和研发费用延续下行趋 势，与行业的规模效应、经营效率提高有关。2023Q1，光伏产业链价格松动，制造端利润处于 重新分配过程，盈利能力处于较高位置。考虑 2023 年各环节新增产能仍较为巨大，石英坩埚 等供应解决后，制造端供给能力充裕，光伏制造产业链价格有望向下逐步寻求新的平衡点，预 计制造端整体盈利能力存向下调整压力。

上游利润逐步向下游转移。2023Q1 光伏支架、石英坩埚、逆变器、太阳能电池片、光伏组 件归母净利润同比增速居前。值得关注是，随着上游硅料供应趋于充裕，此前盈利受损的电池 片和光伏组件盈利呈恢复趋势。2021、2022 年太阳能电池片环节相对于其他环节扩产力度相对 克制，电池环节阶段供需格局改善。尤其是 TOPCon 电池溢价明显，阶段技术红利特征突出。 而光伏组件多为一体化厂商，直接受益于需求拉动，盈利状态有所修复。

 2023 年下半年展望：光伏产业链价格加速探底，把握两条投资主线。（1）硅料供需格局扭转，2023 年下半年硅料价格将进入周期低谷阶段。下半年硅料产能仍将快速释放，供给压力进一步增长。根据上市公司和非上市公司统计， 2023 年，大全能源包头、新特能源准东、通威乐山二期等厂商均有 10 万吨/年级别的硅料产能 释放，同时，青海丽豪、清电集团、信义光能、合盛硅业、宝丰能源、上机数控、江苏润阳、天合光能、江苏阳光等一期项目 5-10 万吨/年不等产能投放。2023 年 1-5 月，我国硅料新增产 量 53.01 万吨，同比增长近 90%。即使在部分厂商检修和技改的条件下，国内光伏硅料产量保 持逐月增长趋势。 预计 2023 年，我国硅料新增产能 123 万吨/年，年底国内多晶硅供应能力有望达 236.80 万吨/年。按照预计投产进度和产能爬坡周期估算，全年有望新增 140.18 万吨硅料产量，另加 10 万吨的海外进口量，全年硅料供应量有望超过 150 万吨，能够支撑 536.34GW 的光伏组件、 446.95GW 的装机容量。从另一方面，硅料价格下行成光伏行业普遍预期，减少非必要库存成企 业规避库存跌价损失的举措。硅料产能扩张周期尚未结束，供给压力在下半年将加大。

2023 年下半年硅料价格将触及行业成本线，周期低点以现金成本为止。多晶硅生产行业具 备显著的周期特征。2020 年以来产能投资不足、需求显著增长的上行周期已到景气高点，硅料 新老厂商大幅扩产构成景气拐点的重要推动力。回顾本轮周期，可以发现： 上行周期：2020 年 8 月至 2022 年 11 月，全球清洁能源转型，中国分布式光伏和集中式光 伏需求显著增长，且 2022 年俄乌战争导致欧洲能源价格大幅上涨带动光伏装机需求大幅增长， 硅料供应不足，多晶硅料价格大幅上涨。根据 PV Infolink 的统计，多晶硅致密料价格从最低 5.9 万元/吨增长至 30.3 元万元/吨，涨幅 413.56%。

下行周期：2022 年 11 月至今，新老硅料厂商产能稳步释放，产业链去库存，硅片降低开 工率，硅料价格在 2022 年底急剧下跌，快速反弹后进入稳步下行通道。截至 2023 年 6 月 7 日， 根据 PV Infolink 报价测算，多晶硅致密料成交均价最高跌幅 67.00%。

多晶硅的生产具备连续性，除检修和技改外，供给具备显著刚性。硅料生产成本主要包括 硅粉、还原电耗、冷氢化电耗、水耗、蒸汽耗量、折旧（生产线的初始投资成本）等。硅料厂 商通过优化进料布局、控制热场使其更均匀、增加硅芯的表面积、增加硅芯长度等，回收利用 余热、余料等各种措施降低物耗、能耗。硅料生产成本中长期呈下行趋势，短期成本受硅粉等 原材料价格波动影响。由于国内多晶硅厂家多分布在新疆、内蒙古、云南、四川等区域，不同 区域的能源价格存在明显差异，另外，初始投资成本高低以及生产经验不同造成各家成本差异。 预计 2023 年下半年，多晶硅供给过剩压力将进一步导致产品价格下探。多晶硅致密料价 格将触及行业生产成本甚至现金成本。部分高成本产能将面临亏损压力，低成本的行业龙头企 业亦面临业绩大幅下滑风险。部分拟建和在建项目将面临延迟投产、暂停或者取消生产局面。 另一方面，原材料价格的大幅降低将传导至光伏组件端，组件价格有望逐步下行至 1.5 元/瓦 以下，电站开发商系统采购成本将显著降低。

（2）2023 年，光伏装机需求旺盛，规模有望上调。2023 年第一季季度，中国新增光伏装机 33.66GW，同比增长 154.81%，保持高速增长态势。 从 2023 年 SNEC 展会反映的情况来看，由于各主要市场均出现明显增长态势，组件厂陆续上调 出货预期。2023 年，硅料价格大幅下跌将显著推高地面电站的内部收益率，全球光伏装机有望 350-370GW。 在保障国家能源安全、实现清洁能源转型以及拉动经济增长的背景下，国内一、二、三期 风光大基地建设和各地新能源发展规划将推动集中式电站发展。另一方面，户用、工商业的渗 透率提升促使我国有望继续保持全球新增光伏装机前列。预计国内光伏装机 130-150GW。

国内风光大基地规模较大，一、二、三期将逐步落地。2022 年 4 月，国家发改委和能源局 发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，提出到 2030 年 规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦。风光大基地建设成为国家推动“双碳”战略落地的重 要举措。其中，“十四五”时期规划的风光基地总装机为 200GW,“十五五”时期规划的风光基 地总装机为 255GW。60%以上风光基地发电将用于外送。第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点 的大型风电光伏基地已全部开工，第二批基地项目部分已开工建设，第三批基地项目清单已发 布。在光伏系统成本大幅降低的背景下，尤其是产业链价格有望在 2023 年下半年逐步触底的 条件下，地面电站的经济性大幅提升加速项目落地进程。

特高压输电线路陆续开建，保障可再生能源消纳。为了推动可再生能源跨省跨区消纳，加 快建设特高压输送通道，提升配套火电深度调峰能力，国家能源局印发的《关于推进电力源网 荷储一体化和多能互补发展的指导意见》要求可再生能源电量占比原则上不低于 50%。2023 年 以来，金上-湖北±800 千伏特高压直流输电工程、陇东-山东±800 千伏特高压直流输电工程、 哈密—重庆±800 千伏特高压直流输电工程以及宁夏—湖南±800 千伏特高压直流输电工程相 继开工，将有力实现可再生能源的跨省消纳。 分布式光伏装机有望持续发力。《“十四五”可再生能源发展规划》提出，全面推进分布式 光伏开发，重点推进工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏开发利用行动， “十四五”期间，新建工业园区、新增大型公共建筑分布式光伏安装率达到 50%以上。预计 2023 年在硅料 价格下行、经济复苏预期下，预计国内分布式光伏装机将快速增长。 展望 2023 年，海外光伏装机主要国家/区域清洁能源需求旺盛，同时伴随本国光伏产业链 振兴计划，叠加潜在的贸易摩擦，机会与风险并存，但清洁能源总体需求仍有望延续增长态势。 粗略估计，海外市场 2023 年光伏装机有望超过 220GW。

美国市场存在贸易政策扰动风险，市场装机需求依旧旺盛。Wood Mackenzie 和美国太阳能 行业协会 (SEIA) 贸易组织披露，2023Q1，得益于组件进口僵局缓解，美国新增光伏装机 6.1GW， 同比增长 47%。2023 年 4 月 ，美国众议院筹款委员会提议投票废除东南亚组件免税政策并恢复 关税，但随即被拜登政府否决。从中期来看，通胀削减法案在将 ITC 税收抵免到期时间延长 10 年的基础上，增加税收优惠规模，将刺激光伏装机需求。另一方面，通胀削减法案针对光伏制 造环节给予补贴，引导更多企业进入生产领域，保证本土供应链安全。PV infolink 预测，2023 年美国光伏装机有望达 26-30GW。 欧洲市场 2023 年需求预计稳健。2023Q1 欧洲市场对中国进口量 29.5GW，同比增长 77%。 欧洲光伏需求并未显著减弱。从中长期来看，RePowerEU 行动方案将欧盟 2030 年可再生能源发 展目标从占能源供应的 40%增加到 45%，计划 2025 年光伏装机达 320GW、2030 年 600GW，有力 打开了潜在市场空间。PV infolink 预测，2023 年欧洲地区有望达 90-105GW 光伏组件需求。 印度市中长期清洁能源需求旺盛，高额关税壁垒影响进口需求。2023 年一季度，印度进口 8.12 亿美金光伏组件，同比下滑 34%。2022 年 4 月，印度政府施行 BCD 关税政策，推动高效太 阳能光伏组件国家计划下的第二轮产能挂钩激励(PLI)计划落地，有利于促进印度高效太阳能光 伏制造能力，减轻进口依赖。2023 年，伴随着光伏产业链价格的下降及印度清洁能源政策的推 动，SMM 预计 2023 年印度全年新增装机容量 21GW。