运动鞋服区域分布及库存情况如何？

海外品牌库存有望于2Q23清理完成。

1、区域分布：越南是运动鞋服最大生产基地

鞋履工厂人数方面，Nike在越南和印尼占比约为45.5%和33.7%；Adidas在越南和印尼占比约为35.9%和 32.6%。其余产能分布在中国、印度、巴西、缅甸等地。 服装工厂人数方面，Nike在越南和柬埔寨占比约为31.4%和13.0%；Adidas在越南和柬埔寨占比约为 25.6%和13.7%。制衣产业在区域分散程度上较制鞋更高。申洲国际、宝成国际、丰泰企业等企业产能布局较为分散，优点在于能一定程度上避免当地政治和经济动 荡带来的风险，同时能充分利用不同国别的关税优势。相对鞋履制造商而言，服装制造商产能布局更为分 散。 华利集团、PRATAMA、Parkland等企业主要布局于一地，较小的管理半径有利于降低管理难度和成本。

不同区域原材料、设备在地化程度差异明显

中国、越南供应链配套较完善：以裕元集团披露的生产基地当地采购比例来看，其在越南、中国大陆原材 料当地采购占比分别为63.9%和46.5%，机械设备当地采购比例分别为22.2%和72.7%。 缅甸、柬埔寨原材料、设备在地化程度较低：裕元集团在缅甸、柬埔寨原材料当地采购占比分别为35.2% 和10.2%，机械设备当地采购比例分别为11.4%和16.6%。

2、运动鞋服行业库存存在周期性

运动鞋服库存具备周期性。行业采取提前订货模式，但企业难以精准预测市场需求，生产计划与实际销售之 间存在差异，在某些年份面临终端需求疲软而导致库存积压问题。品牌下游存在经销商，故而品牌财务报表 中收入和存货具备一定弹性，当渠道库存增长到一定程度时，品牌报表端营收与库存才会发生变化。 复盘运动行业收入与库存增速，过去库存与收入增速大多时间维持小幅周期性波动。08年金融危机与20年新 冠疫情均导致库存增速显著高于行业增速，但均在3-4个季度左右回归至合理库存水平。

Adidas应对20年新冠疫情采取积极举措

我们以Adidas2020年应对新冠爆发时库存高企所采取举措来看： 主动订单管理：公司通过与供应商保持密切合作，在订单端主动取消部分订单，并将部分订单推迟到后面 几个月或季度，以匹配需求与供应。部分产品投入到21年售卖：将部分事件相关产品/常青款产品存储，并于2021年重新投入市场 多渠道清库存：停止1000余家工厂店订单，以清理Q2积累的库存；充分利用电商渠道的大促窗口期，如中 国的双十一；一小部分库存通过选定的经销商转移。 通过对订单的主动管理及多渠道清理库存，公司于20年底是实现了健康的库存水平。

品牌库存高企影响下单，制造商月度增速逐步放缓

海外运动品牌的库存高企影响了新订单的下单积极性，各制造商今年下半年的订单增速逐步放缓。其中， 志强国际主要生产足球鞋，受益于2022年卡塔尔世界杯，营收保持快速增长。 随着海外运动品牌对需求承压及库存高企积极动态管理，我们预计有望于2Q23清库基本完毕，制造商业务 表现也有望于2Q23逐步回暖。

Nike金银等级制造商可获订单倾斜

Nike从四个维度将供应商划分为五个等级：Nike于2012年提出了MI指数，从产品质量、交付期、成本、 可持续性四项对工厂进行评级，将供应商分为金、银、铜、黄、红五个等级。公司针对评级制定一系列奖 励或惩罚，金银评级工厂能够与Nike员工进行自我审计和校准，并获得Nike的一系列技术援助和教育资源 ，以及可能的创新和社区合作投资，并优先考虑订单。CSG以1981年即和Nike建立合作关系的韩国制鞋龙头CSG来看，其是全球唯一作为企业收获Nike MI银评 级的制造商，旗下中国工厂2013年获得MI银评级，越南和印尼工厂自2018年获得MI 银评级。 Nike的可持续发展指数SMSI从精益制造、劳动力、健康、安全和环境五个维度将制造商划分为金、银、铜 、黄、红五个等级。2016-2020财年，绝大多数工厂集中于铜评级，未有工厂获得金评级，且仅有小部分 鞋履工厂获得银评级。