铜矿供应分析

2022年海外铜矿供应出现回升。

年初，我们预计 2022 年全球铜精矿供应将出现较大幅度的增长，其中既有来自于新增 产能的投产，也有来自于逐步从疫情影响中恢复的产能。但从实际情况来看，铜矿供应增长 却不是一帆风顺。秘鲁矿山的社区问题严重干扰了部分矿山的正常生产，MMG 旗下的 Las Bambas 下调全年计划产量。智利北部干旱导致的缺水也对部分矿山的生产造成一定影响。 受西方对俄罗斯制裁的影响，俄罗斯 Udokan 矿山项目推迟投产。

矿山供应的干扰率也因此 超过了 6%，创下多年来新高。 虽然传统主要产铜国智利和秘鲁的铜矿产出增速都偏慢，但是新兴产铜国刚果金、印尼、 蒙古和哈萨克斯坦等国产量大幅增长，如 Freeport 位于印尼的 Grasberg 铜精矿产量上半 年增长达 30%；西藏驱龙铜矿在 2022 年全面达产；Kamoa-Kakula II 期 4 月投产，预计 2022 年铜精矿产量达到 31-34 万吨。 整体来看，尽管有智利和秘鲁铜矿产出增速偏慢拖累，但在刚果金、印尼、蒙古和哈萨 克斯坦等国产量大幅增长的带动下，全球铜矿产出还是出现了稳步的增长，2022 年 1-9 月 全球铜矿产出同比增长 3.62%，至 1618.5 万吨。

2023 年，我们认为全球海外铜矿产量仍将保持较高增速。2017-2018 年在铜价的持续 上涨过程中，大量的新建和扩建铜矿项目逐步立项，目前这些项目开始逐渐投产。QB II 期 投产可能会推迟到 2023 年，它与爬产的 Quellaveco 将成为推动 2023 年铜精矿产量同比增 加的主要动力。El Teniente NML 预期在 2023 年投产。Codelco 还有一个产能 7.5 万吨金 属量/年的项目 Rajo Inca 也将在 2023 年投产。

此外，俄罗斯最大铜矿 Udokan 预计明年出 口矿，在第一阶段，Udokan 计划每年生产 13.5 万吨铜，全面投产后将产量提高到每年 40 万吨。 整体来看，结合目前的新建和扩建铜矿项目投产时间表，我们预计全球铜矿供应增速将 会在 2023、2024 年迎来近年来的峰值；而未来的 2023 年、2024 年产量将分别增长 5.6%、 5.1%，达到 2327 万吨和 2447 万吨。 但也需要注意，智利北部的干旱缺水的情况在一定时期内仍会困扰部分大型矿山的生 产；秘鲁的社区问题对大型矿山的生产经营仍会造成一定的影响；矿石品位下降、南部非洲 的物流等问题对于铜矿供应的干扰。

根据有色协会数据，2022 年 1-8 月中国铜精矿产量为 124 万金属吨，同比增长 7.7%； 较去年同期增速进一步提升。这主要得益于国内包括甲马二期，多宝山二期，西藏玉龙、驱 龙铜矿在内的大型项目陆续投产，预计未来国内铜精矿产量仍有提升空间，2023 年国内铜 精矿产量或达到 208 万吨，同比增长 3.1%。 2022 年 1-11 月份累计进口 2316.9 万吨，同比去年 1-11 月份增长 8.56%。由于海外铜 矿产量的增加，以及国内冶炼需求上升，国内铜矿进口也较去年出现大幅增长。整体来看， 国内铜矿的产量以及进口都保持增长，让国内铜矿供应呈现宽松状态。 2023 年，进口铜精矿的加工费继续上升，达到 88 美元/吨，这也印证了海外铜精矿宽 松的预期。预计明年国内产量和进口仍会继续增长，整体供应将维持宽松。