B站游戏现状、商业模式及财务表现如何？

B 站游戏商业模式梳理：多路径突破。

一、B 站游戏概况：鲜有的成功切入游戏赛道的社交平台

B站游戏的发起和自身的内容生态有密切关系，游戏本身是B站最重要的内容品类之 一。早期B站用户的二次元浓度较高，B站引入的二次元品类游戏对其用户有较强的 转化效应。B站是为数不多的依托社交生态成功切入游戏赛道的互联网公司，成功因 素离不开（1）游戏本身是B站内容生态中重要的一环；（2）B站深刻理解用户喜好 和需求而引进的二次元游戏，（3）现象级游戏《命运/冠位指定》奠定了厚实的基础。

经过8年多的发展，B站拥有数款常青游戏，收入已经初具规模，体量位列国内游戏 厂商前列。B站2022年游戏收入达到50亿元，如果从收入体量来看，在国内游戏厂 商中也算位列前面矩阵的规模。根据Wind等信息进行整理，国内游戏厂商收入规模 超过100亿的只有少数几家，而收入在50-100亿规模的也不过4家。

B站通过多条路径形成游戏供给，过去以外部合作为主，未来会有更多自研产品上 线。目前B站的游戏来源于为游戏厂商做独家代理或联合运营的模式，自身的产能较 为缺乏，过去2年公司加大自研游戏的布局，今年开始，更多自研游戏陆续上线。 随着版号发放常态化，B站未来仍有机会通过更多爆品驱动游戏收入规模的提升。B 站游戏在特定赛道有稳固的基本盘，例如《命运/冠位指定》、《碧蓝航线》、《公 主连结》等常青款项目，结合如《原神》、《崩坏》系列等精品游戏的联合运营，B 站游戏收入已经达到50亿年规模体量。2022年因版号监管等因素，B站游戏增长停 滞，23年随着多个重点项目版号的下发，结合整个二次元游戏赛道的项目放量加速， B站游戏在未来颇具看点，或有更多长青项目的推出，在独代、联运和自研体系均有 项目推进，进而拉动收入规模的提升。

二、商业模式：独代+联运+自研共同驱动

B站游戏按商业模式分为独家代理游戏、联运游戏和自研游戏三类；其中，独代游戏 收入贡献最高。从收入贡献角度来看，独家代理游戏贡献65%的游戏收入（2022年 全年），余下部分，联运和自研游戏占比为35%，基本上以联运为主。 独家代理游戏：B站为游戏发行、维护和道具定价等环节负责，产生的游戏流水按总 额法确认收入，向游戏开发商支付一定比例的收益分成；B站精准的二次元流量和早 年积累的头部IP是核心优势。根据公司年报披露，截止21年公司在运营的独家代理 游戏有59款，对游戏收入的贡献度达到65%（2022年）。从代理游戏的特点来看， 基本上开发商位于海外，在中国地区没有独立的发行团队，或是B站有良好合作的独 立工作室，将游戏授权给B站独家代理。B站充当整个游戏发布、服务器托管及维护、 推广和客户服务等职责，包括对游戏内充值道具定价，并为海外授权游戏制作本地 化版本。B站发行和运营独代游戏的收入按照总额法确认收入，支付给第三方开发商 的金额通常在扣除了付款渠道和发行渠道的费用后，按照约定的比例进行收益分成。

联运游戏：B站更多是作为游戏开发商的第三方发行渠道之一，B站的优势在精准的 用户触达和依托全站游戏内容生态进行宣推的能力。随着B站流量的增长，合作项目 的拓展，B站联运游戏的数量和收入占比都在持续提升。公司在财报里披露在运营的 联运游戏有数百款，22年联运游戏+自研的收入占比达到35%，这里面绝大部分为联 运游戏的收入。B站在联运游戏中主要担任发行游戏、提供付款解决方案和市场推广 服务的角色；B站会根据和第三方开发商预先约定的比例进行收入分成，按照净额法 确认分成后的收入。 自研游戏：通过收购和自建团队搭建开发能力推向市场的游戏产品，目前B站的自研 模式还需更多项目验证。B站游戏起身于独代模式，通过联运壮大，近几年B站为获 得游戏产能也在不断投入自研游戏体系，目前已经上线了数款项目。

1.独代游戏：优质选品+精准分发，是B站游戏的基本盘

18-22年，B站独代游戏收入贡献从88%下降至65%。B站游戏发起于成功的代理现 象级产品《Fate/Grand Order（命运/冠位指定）》，早期B站游戏较为依赖单款独代游戏 的贡献。随着B站代理、联运游戏数量的增加，类型矩阵的增厚，游戏收入呈现分散 化的趋势。从公司年报披露来看，独代游戏对整体收入的贡献度也在逐年下降，但 依旧是最重要的收入贡献类型。

独代游戏的开发商多元，品类聚焦二次元，不断扩充品类丰富度。我们梳理了39款 B站独家代理游戏的项目信息。《Fate/Grand Order（命运/冠位指定）》、《碧蓝航 线》是两款在2016-17年间代理的二次元游戏，运营时间超过6年，持续受到玩家的 喜爱，分别由日本的DELiGHTWORKS和国内勇士网络开发，这两家均为较为独立 的开发商。这类游戏开发商的产品较为单一，团队能力更聚焦开发环节，将项目发 行授权给B站能够最大化发挥运营和渠道优势，各司其职形成共赢。《公主连结 Re:Dive》和《坎特伯雷公主与骑士唤醒冠军之剑的奇幻冒险》是2020-2021年较为 重要的项目，《公主连结》类似于《Fate/Grand Order（命运/冠位指定）》,在日本 市场就已经先行被验证成功，在国内上线后也有不错的表现；其开发商Cygames在 日本有较为丰富的产品矩阵，另一款在日本流水有现象级表现的《赛马娘 Pretty Derby》也是由Cygames出品。2021年上线的《坎特伯雷公主与骑士唤醒冠军之剑 的奇幻冒险》是一款轻解谜像素RPG游戏，他的成功一方面验证了B站的选品能力， 另一方面也在B站过去成功的游戏品类上有所突破。

海外市场对B站游戏带来增量，部分B站拿到代理权但是国内未获取版号的项目，会 先在海外发行。以《赛马娘Pretty Derby》为例，22年B站在中国港澳台地区进行该 项目的发行，直至23年该项目在中国内地才拿到进口版号。

2.联运游戏：数量众多，从流水口径占比近半

联运游戏的数量和收入贡献度逐步提升。从游戏流水口径来看，B站联运游戏的贡献 应接近整体的一半，考虑到计收入模式是按分成后的净额法，因此收入口径联运游 戏占比低于独代游戏。

历史表现来看，《原神》、《明日方舟》是B站最重要的联运游戏，近期《崩坏：星 穹铁道》、《重返未来：19999》应有新的增量贡献。因B站的用户较为精准，二次 元游戏开发商和B站联运的游戏，相比较其他第三方渠道，B站都是贡献更显著的渠 道。以米哈游为例，《崩坏3》、《原神》和《崩坏：星穹铁道》等项目都将B站作 为重要的第三方渠道进行合作。特别是从《原神》开始，米哈游在安卓渠道仅和B站 和Taptap这两个渠道合作，B站渠道对《原神》的贡献在第三方渠道中也较为显著。 而从B站自身联运游戏的数量和流水体量来看，今年也呈现逐步扩大的态势，从营收 表现较高，和B站用户更加契合的项目来看，先是《明日方舟》表现亮眼，后有《原 神》；今年4月，米哈游新上线《崩坏：星穹铁道》，5月，《重返未来：1999》登 陆市场，我们认为这两个重点项目短期也将进一步推动B站联运游戏的收入规模。

3. 自研游戏：近2年加大布局，目前数量和收入贡献都较小

B站的自研游戏策略为精品研发全球通发的模式，通过投资和自建团队的模式来搭 建自研游戏体系。过去B站投资入股的团队Acess！开发的《机动战姬：聚变》在国 内和海外发行有不错的表现。23年B站的自研项目《依露希尔：星晓》在海外发行， 在5月下发的国产游戏版号中，《依露希尔：星晓》也拿到了国内游戏版号，意味着 未来该游戏可以在国内发行。

22年底，B站对自研游戏团队进行了调整，对在研项目数量进行了精简，内部团队按 职能进行整合，根据公司年报披露22年底游戏工作室人员数量超过1000人。

三、财务表现和 UE：产品矩阵带动收入来源多元，利润表现优异

目前B站游戏年收入规模达50亿元，22年受版号监管影响略有下滑。B站游戏收入规 模在2017突破20亿之后，通过产品矩阵的丰富，目前达到50亿规模。分季度来看， 游戏表现波动性会比较大，一方面是跟卡牌游戏流水受运营拉动较为明显，另一方 面也和季度之间的新游戏发行带来的增量有关。

如果和其他游戏厂商的营收和利润表现作对比，B站的收入规模处于前面梯队。我们 盘点了国内游戏公司收入，超过50亿规模体量的公司，只有7-8家，如果算上米哈游， 也不超过10家。

B站Top 3和10的游戏收入贡献逐步降低，对单品依赖削弱。根据年报披露的Top3和 10游戏收入贡献来看，2020年，Top 3游戏收入贡献从2018年的61%，下降到了24%； Top10游戏占比从18年的67%降至2020年的33%。2018年，单款游戏收入贡献了 53%，随后逐步下降至低于10%。根据年报披露，2020年，B站游戏付费用户数达到 180万，月均ARPPU为223.6元，趋势来看，付费人数提升，而ARPPU值随着人数扩 大有所稀释。

B站游戏主要通过自身社区获取用户转化，买量成本较低，盈利能力较强。B站独代 游戏涉及上游分成，我们基于公司财报中对于独代游戏商业模式的披露，估算扣除 渠道分成，和开发商进行收益分成后，独代游戏业务的毛利率在43%左右；B站代理游戏不需要太多的宣推预算，因此整体利润率表现会优于行业水平。而联运游戏是 扣除分成后记净收入，基本上收入即利润。综合独代和联运游戏的，B站游戏的毛利 率应在60%+左右，净利润水平较高。