菲菱科思的竞争优势体现在哪？

技术与工艺持续提升，深挖核心客户。

1.研发优势：平台化、模块化研究体系，高效配合客户共同研发

多年专攻交换机掌握核心技术，研发水平及出货量行业领先。公司多年来专注于网络 设备领域，持续加强研发投入与技术积累，不断扩大研发技术团队。在新产品研发方面， 公司始终紧跟行业技术发展趋势，在自主研发平台的基础上不断开发符合下游客户和市场 需求的新产品，已具备 40G/100G 高带宽、大容量交换机的开发能力，于 2019 年研发出 了高背带容量插卡式核心交换机的业务板、核心板，高端数据中心交换机、5G 小基站等 新产品的硬件方案也基本研发完毕。公司高速率、大容量的万兆管理交换机通过技术驱动 型的业务规划，实现了从单一产品开发、小批量供货到多系列产品、大批量供货的快速增 长。

万兆交换机占比提升，数据中心交换机有望逐步放量。公司万兆管理交换机 2020 年 度的销售收入为 41,943.12 万元，同比增长 212.82%，占交换机整体销售收入的比例也大 幅提升至 35.29%；2021 年度，公司万兆管理交换机产品销售收入为 68,758.53 万元，占 交换机整体销售收入的比例进一步提升至 35.79%。从产品结构来看，公司在园区网、企 业网交换机领域竞争优势凸显，高端数据中心交换机在 2019 年基本研发完毕。看好公司 在数据中心交换机领域加速突破，进一步丰富在核心客户内的供货品类。

研发费用投入稳定，保障公司核心竞争力。公司各项费用中，增长最快的为研发费用， 由 2018 年的 0.4 亿元增长为 2021 年的 1 亿元，CAGR 达 25.74%；2018-2021 年研发费 用占比始终保持在 4.5%以上，其他费用经管理控制则保持在一个稳定的区间内。公司在 研发费用上不断加大投入，确保了技术创新和心产品开发，为长期增长注入活力。菲菱科 思专注于交换机产品，确保研发投入。与同行对比，菲菱科思交换机产品所占主营业务比 例更大，且公司内部产品结构更为精简。公司交换机占比为可比公司中最高，2021 年达 87%，可比公司均值为24%。菲菱科思研发投入位列可比行业第三，2021年投入为4.53%， 高于主营偏向交换机的恒茂科技与智邦科技。

合作模式 OEM 向 ODM 转型，自主研发能力进一步提升。随着公司研发能力和技术 水平的提升，合作模式由完全 OEM 模式转型为 ODM 为主/OEM为辅模式；合作领域拓展 到交换机、工业交换机、路由器、无线产品、接入设备等全系列网络设备产品；合作类别 从低端产品逐渐向相对中高端的产品延伸。ODM模式下，公司依照客户需求，确定产品 规格和项目计划，再进一步实行软硬件的开发/测试产测装备开发以及小批试制到转产的 系列化工作。公司网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务能力得到进一步 提升。

平台化、模块化研发体系，保障研发效率与出货能力。公司立足于网络设备 ODM/OEM 经营模式，建成了平台化、模块化的高效研发体系，保证了新产品研发和制造实现。在平 台化建设方面，公司形成了百兆系列、千兆系列、万兆系列交换机的三大研发平台，针对不同客户的不同需求可先选取最优的研发平台，在降低产品开发的技术风险和开发成本的 同时，保证产品更快地实现批量化生产并推向市场。公司基于模块化开展具体产品的参考 设计，模块化开发是将产品分成各个独立的部分，每个部分单独实现功能，并预留接口与 其他模块对接。模块化设计使得产品架构清晰，可维护性高，并可以降低硬件电路耦合从 而方便产品调试、升级及模块间组合拆分，从而提高产品开发效率。

在模块化建设方面， 公司按照交换机硬件方案核心结构形成了 CPU 模块、交换模块和电源模块三大核心模块， 各核心模块还包括多种不同类型的基础架构，可根据客户产品性能需求调用不同模块的架 构及外延扩展完成具体开发。公司平台化、模块化的产品研发体系同时实现了提高开发品 质、缩短开发时间和更快响应客户需求的目标，保障公司于 2019 年在顺利通过 S 客户考 核认证的基础上，同时开发了千兆、万兆等多系列、多型号的交换机产品，并在最短时间 内实现了批量供货。

2.制造优势：品控优异且生产高效，快速扩产满足核心客户需求

两大生产管理模式保障品控与响应能力。公司制造生产环节包括 SMT 贴片、DIP 插 件、组装、测试及包装等工序，生产组织具有“多品种、小批量、多批次”的柔性生产特 征。公司目前采用两大生产制造服务系统，分别为 MES 系统、ERP 系统，具体内容如下： 1）MES 系统：公司使用量身定制的 MES 系统实现生产流程的工艺管理、品质控制及数 据监控。MES 系统可以实现物料和关键工序的防错控制，可随时查询、调用和追溯数据， 监控和追踪生产流程和物料管理，实时反映即时的整体生产现状和各个工序的生产进度。 2）ERP 系统：公司 ERP 系统是基于 SAP 软件再次量身开发的企业管理系统，对公司的 物流、信息流和资金流三者进行有效整合，为管理层的数据统计、市场分析和行为决策提 供有效的支持手段。

慕投项目确保产能与新研发。根据公司招股说明书，为快速响应新华三多元化的生产 需求，加深与新华三长期稳定合作关系，公司拟投资 20,038.66 万元，开发海宁中高端交 换机生产线建设项目，建设周期 12 个月，我们认为该项目有望在 2023 年全部完工。项目 达产后预计年新增中高端交换机产能 60 万台，年新增营业收入 16.20 亿元，优先为新华 三供应中高端交换机产品。

同时，公司拟在深圳宝安区利用现有租赁厂房扩建网络设备产 品生产线，建设周期 12 个月，我们认为该项目有望在 2023 年全部完工，该项目计划投资 总额 25,161.85 万元，新增产能 200 万台，年新增营业收入 14.40 亿元，以实现不断增长 的业务需求。公司拟建的智能终端通信技术实验室，项目周期两年，计划投资总额 5196.57 万元，将在公司现有技术基础上建设研发实验室，用于以太网交换机、路由器、PLC、PON、 物联网等产品的开发、测试、验证等，以支持新产品开发的实力和速度，增强公司在产品 和研发技术等方面的竞争优势。

公司产能利用率保持在稳定区间。2018-2020 年，菲菱科思产能利用率保持在 92%-95% 的区间内，相比于卓翼科技等表现更为稳定。2020 年，公司年度贴片点数达 528385.6 万 点，当期实际产量为 94.09 万点/小时，远高于同期预备上市的恒茂高科，年度贴片点数和 当期实际产量分别为 90709.82 万点和 35 万点/小时。公司整体产能虽然处于订单饱和状 态，但产能利用率仍保持在区间内，主要原因为生产的交换机、路由器和无线产品具有多 品种、小批量、多批次的特点，因此在生产过程中根据不同的生产订单经常更换 SMT/DIP 设备和人员的具体配置以生产不同型号的产品。

3.客户优势：深化与交换机龙头合作，长期增长确定性高

持续深挖大客户，实现业绩高速增长。公司通过了国内主要网络设备品牌商的供应商 认证，已经成为新华三、S 客户、小米、神州数码、D-Link、迈普技术等国内主要品牌商 的合格供应商，产品供应涉及到中高端交换机、无线产品及路由器，网络通信设备等。公 司营收集中在头部客户，2019-2021 年，公司对前五大客户的销售金额占营业收入的比例 分别为 97.59%和、99.45%和 99.56%。2021 年，公司前五大客户分别为新华三、S 客户、 小米通讯、神州数码、浪潮思科，收入占比分别为 65.89%、27.30%、3.59%、2.25%和 0.59%。其中，新华三是公司最主要客户，2019-2021 年公司对新华三的销售金额占公司 营业收入的比例分别为 87.55%、80.00%和 65.89%。

加速拓展 S 客户，公司收入高速增长。公司于 2019 年正式进入新华三中高端网络设 备供应链，向新华三供货中高端交换机，并在 2020 年持续扩大份额。公司于 2019 年起为 S 客户开发了网络设备产品并于 2020 年开始批量供货，2021 年以来网络设备的合作规模 快速扩张。2021 年，公司对 S 客户的收入达到 6 亿元，是公司 2019 年对 S 客户收入的 37 倍。

深化合作拓展业务范围，与新华三合作不断深入。公司于 2010 年起成为新华三的合 格供应商，经过 12 年的商业化合作，公司与新华三的合作深度和广度方面均得到大幅提 升。合作领域由单一的交换机产品拓展到交换机、工业交换机、路由器、无线产品、接入 设备等全系列网络设备产品，合作类别从低端产品逐渐向相对中高端的产品延伸。同时， 随着公司研发能力和技术水平的提升，公司与新华三的合作深度不断加强，与新华三的合 作模式由完全 OEM 模式转型为 ODM 为主/OEM 为辅模式，成为新华三在网络设备领域 主要的 ODM 制造服务商。

公司深化与原有客户新华三的合作，拓宽了自身的业务范围，产品范围由简单代工扩 大到交换机、路由器和无线产品等网络设备多系列产品；另一方面，公司积极发掘其他下 游优质客户，获取更多优质客户资源。公司于 2019 年进入小米通讯合格供应商体系，于 2019 年 4 月与小米通讯签署框架销售合同并开始正式供货。公司为小米通讯生产路由器 及无线产品；此外，公司于 2019 年 11 月进入浪潮思科合格供应商体系，为浪潮思科生产 交换机和通讯设备组件。

看好公司对新华三、S 客户的持续深挖，公司价值量有望不断提升。品牌厂商在选择 制造服务商时，将会建立周期较长的一系列的考核体系和认证制度。而一旦认证通过后， 若需要更换供应商，则双方会有较长时间的磨合期和过渡期，从而影响品牌商的正常经营， 更换成本较高。另一方面，从客户合作时间与信任程度来看，公司与第一大客户新华三合 作十余载，合作关系稳定。2010 年，公司就已经通过了新华三的合格供应商认证，以 OEM 模式为其生产交换机，在 2011 年实现大批量生产，并与新华三建立起了稳定的业务合作 关系。之后，两者进一步加深合作，菲菱科思深入参与到新华三的供应链中，由简单的代 工制造向产品设计、工程开发、原材料采购和管理、生产制造、试验测试及验证等全方位 服务升级，产品范围扩大到交换机、路由器和无线产品等网络设备多系列产品。

下游客户发展情况良好，有望带动公司业绩持续提升。公司第一大客户新华三是全球 网络设备市场的领先厂商之一，覆盖下游较高的终端市场份额。根据 IDC 发布的数据，2022 年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换 机、数据中心交换机市场，分别以 38.7%、39.8%、37.7%的市场份额排名第一；中国企 业网路由器市场份额由上年的 31.3%增至 33.7%，持续位列市场第二；中国企业级 WLAN 市场份额 31.9%，连续 13 年蝉联市场第一。下游 ICT 设备市场需求旺盛，增速领先全球 市场。根据 IDC 数据，2021 年我国交换机、企业网路由器、企业级 WLAN 市场规模分别 为 53 亿美元、36.7 亿美元、12.8 亿美元，增速分别为 17.5%、-2.6%、47.2%。下游客 户新华三作为我国头部 ICT 设备商，有望充分从中受益，释放更多产品需求，带动本公司 业绩进一步增长。