成品家具收入及利润情况如何？

随着原材料&汇兑&海运多重因素缓解，成品家具企业利润弹性有望释放。

1.收入层面：内需端仍有坚实支撑，疫情缓和之后收入端有望快速回补

内销：交房面积增速及存量房翻新提供需求支撑，租房装修提供需求增量。在施工待竣工存量面积规模庞大，在房企流动性缓解及“保交付”政策催化下结转竣工有望提 速，我们对于明年新房竣工增速不悲观，叠加存量房翻新需求有序释放，至 2030 年我 国存量房翻新需求占比有望达到 50.49%，为成品家具需求端提供支撑。同时，根据巨量 引擎《2021 中国家居行业洞察白皮书》调查情况，对家居家装感兴趣及购买家居家装产 品的受访对象中，均有 26%左右为租房状态。随着城镇化率的进一步提升，进城务工人 员多选择租房暂居，同时 “房子是租来的，但生活不是”这一理念推动越来越多的租房 者选择对租屋进行简单装修或置办家具以获得理想的居住环境。成品家具凭借免于安装 且对原有装修影响较小的特点，是租房者选择改造租屋较为理想的置办家具之一，因此 受益于“租房也要装修”趋势，成品家具需求量有望进一步提高。

外销：2022 年外销收入受国内疫情发货受阻及海外需求转淡影响略有承压。据海关 总署数据，由于 2021 年海外相关软体家具供应链受疫情影响叠加欧美需求旺盛，2021 年我国寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫及类似填充制品累计出口金额达 9016.65 亿元， 同比增长 19.20%，2016 年至 2021 年 CAGR 为 9.33%。2022 年以来我国疫情因素使得 国内工厂生产发货环节受阻，叠加海外需求走弱渠道去库存等因素，致使 2022 年前 9 月我国软体家具累计出口金额 6383.88 亿元，同比-1.7%，增速端出现下滑。我国软体家 具进口规模相对较小，2021 年我国寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫及类似填充制品累计 进口金额 206.87 亿人民币，同比增长 3.30%，2016 年至 2021 年 CAGR 为-0.67%。

美国为我国软体家具主要出口国。根据海关总署数据，2021 年我国坐具（商品编码 9401）及其零件出口至美国占比 30.26%；弹簧床垫、寝具等（商品编码 9404）出口至 美国占比 33.88%。

美国新建住房销售同比增速降幅逐步收窄。据美国商务部数据，美国新建住房销售 套数增速与家具及家居摆设销售增速具有较强相关性，2021 年下半年以来受美国加息、 经济下行等因素影响，美国新建住房销售同比增速快速下滑，截至 2022 年 10 月，美国 新建住房销售同比增速为-5.88%，增速降幅环比逐步收窄，看好后续逐步回暖转正，为 具有装修属性的家具、家电等需求端提供支撑。

美国家具及家居摆设批发商库存已回升至历史高位，有望拐点向下。据美国商务部 数据，目前美国家具及家居摆设批发商库存处于近五年高位水平并已逐步出现下行拐点。 2022 年 9 月美国家具及家居摆设批发商库存销售比为 2.05，较前期高点有小幅回落。我 们认为随海外家具渠道库存逐步消化，我国家具出口企业外销订单或于明年逐步回暖。

2.利润层面：受 22 年基数影响，23 年成品家具企业利润增速或趋缓

原材料：出口业务模式上仍然以 ODM 为主，原材料价格波动对出口业务盈利水平 影响明显。目前，我国成品家具企业外销业务模式仍然以 ODM 模式为主，为全球知名 的家具厂商及家居零售商提供代工服务，相较于自有品牌模式，ODM 模式下原材料价 格波动对公司盈利水平影响明显。 年内 MDI、TDI、聚醚等价格均有明显回落，预计 23 年原料价格对家具企业利润 端影响较小。MDI、TDI、软泡聚醚及硬泡聚醚等软体家具主要原材料成本年内呈波动 下行趋势，至 2022Q4 成品家具主要原材料价格走势已趋于平稳，我们预计 2023 年原材 料价格波动对成品家具企业利润端的影响或相对有限。

长期来看，OBM 转型领先的企业有望持续获得利润率提升，当前敏华控股向品牌 商转型步伐较为领先，梦百合、海象新材、恒林股份、荣泰健康等也均积极通过电商、 跨境电商等方式扩大自有品牌影响力。与此同时，为提升全球供应链优势及有效应对贸 易摩擦，我国家具出口企业纷纷布局全球化产能，为未来外销业务扩张奠定坚实基础。 汇兑：据相关公司年报数据，我国成品家具公司中汇兑损益绝对值占当期净利润比 重波动比较大，2017 年和 2020 年尤为明显。人民币汇率波动对出口型家居企业经营业 绩影响主要体现在：一是人民币处于升值/贬值趋势时，产品在海外市场竞争力呈现下降 /上升趋势，以外币标价的外销产品收入与毛利率下降/提升；二是外销收入以外币结算 的情况下，自确认销售收入形成应收账款至收汇期间，公司因人民币汇率波动而产生汇 兑损益，直接影响公司业绩。2022 年 4 月以来人民币快速贬值，为年内家具出口企业释 放一定利润弹性。预计明年人民币继续贬值概率较低，汇兑收益对家具外销出口企业利 润端贡献度或有所下滑。

海运：海运成本已回落，预计订单下单节奏将回归正常。在外销业务结算模式方面， 我国家具出口企业多以 FOB 模式进行结算，对少量客户也采取 CIF 模式进行结算。在 FOB 模式下，商品前期的物流、报关、及装船等费用由出口企业承担，后续海运费用则 由客户承担。CIF 模式下，则由卖方承担运费、保险费、报关费、租船订舱费等全部费 用。2021 年受海外疫情发酵影响，海运集装箱及运力紧张，致使订舱及海运成本大幅攀 升。FOB 模式下，虽然我国家具出口企业表观不承担运费，但实际客户可能会要求产品 降价等方式来向卖方转嫁成本压力，因此 2021 年我国家具企业出口业务利润端均在不 同程度上受到了海运成本上涨的影响。截至目前海运成本已大幅回落，我们预计明年海 运成本回落对家具出口企业盈利端影响趋弱。然而前期受制于紧张舱位及高昂海运成本， 客户下单集中且下单周期有所延长，我们认为随着海运成本回归正常，客户下单节奏也 将逐步回归常态。