粘胶短纤产能及成本压力如何？

产能出清+兼并收购，粘胶短纤行业集中度持续 提升。

1.周期底部中小企业陆续退出，未来两年无新增产能

中国粘胶短纤产能稳居全球第一，市场份额占比超过 70%。据卓创资讯，截至 2022 年底，国内粘胶短纤名义产能为 514 万吨。据隆众资讯，全球范围内除中国外，印尼为第 二大粘胶短纤生产国，总产能为 85 万吨，其次为印度、奥地利、泰国。目前全球总产能超 过 700 万吨，中国已占 73%的市场份额。

国内粘胶短纤产能经历两轮大规模扩张，未来 2 年暂无新增产能计划。据中纤网， 2009-2013 年为粘胶短纤产能的第一轮快速增长，2017-2019 年为第二轮大规模产能投放， 国内粘胶短纤产能从 2009 年的 188 万吨增长至 2020 年的 530 万吨，CAGR 达 9.9%。行 业在 2018 年起进入下跌周期，抑制了新的资本开支计划，2023-2024 年行业内暂无新增 产能的压力。

头部企业份额大幅提升，2022 年 CR3 达 68.7%。据卓创资讯，在 2016-2018 年的 行业扩产周期，产能增长的一大特点是越来越向头部企业集中。2016 年国内总产能为 374 万吨，前三大企业三友化工、赛得利、中泰化学的产能分别为 50、48、36 万吨，CR3 为 35.5%；截至 2022 年底，头部公司通过产能扩张、同行业收购等方式，前三大企业赛得利、 中泰化学、三友化工的产能已分别达到 182、88、78 万吨，CR3 大幅提升 68.7%。随着 行业集中度的进一步提升，头部企业话语权将大幅增强。

行业亏损长达两年，中小企业产能逐渐出清。由于前文所述的第二轮产能大扩张，自 2018 年 10 月起粘胶短纤行业进入全面亏损，并一直持续到了 2020 年底。在这期间国内 部分中小企业的资产负债表持续恶化，一些企业停产、淘汰。据我们统计，明确退出或长 期停车的产能约 110 万吨。

根据上述信息，在 2021 年国内名义产能 530 万吨的基础上，修正国内 2022 年的有 效产能为 506.8 万吨，剔除了长期停车的玛纳斯舜泉和舒美特，阜宁澳洋被赛得利收购以 后，2021 年基本完成技术改造，并于 2022 年年初投产，但基本开工维持一半左右。

2. 溶解浆价格回落，粘胶成本端压力缓解

溶解浆是生产粘胶短纤的主要原料，全球供给较为分散。溶解浆是一种高纯度的化学 浆，原材料以木片为主，其生产工艺与纸浆类似。据造纸信息，2022 年全球溶解浆主产地 包括印尼、美国、加拿大、巴西、智利等，生产溶解浆对于林木资源禀赋要求较高，所以 主产地基本分布在林木资源较为丰富的地区。2022 年是全球溶解浆产量连续减产的第三年， 2022 年全球溶解浆产量约 530 万吨，同比减少 5.36%，其中国内溶解浆产量约 42.5 万吨， 占比 8%。俄乌冲突对欧美尤其是欧洲溶解浆工厂的生产成本造成了巨大影响，主要是因为 木片和天然气及石油的价格在俄乌冲突发生后均快速上涨，同时欧盟对俄罗斯的制裁，导 致欧洲缺少造纸浆以及生活用纸，欧洲部分溶解浆工厂转产造纸浆，在上述两种因素叠加 之下，2022 年全球溶解浆产量有所下滑。

国内溶解浆供给不足，进口依存度约 90%。据造纸信息，2022 年我国溶解浆表观消 费量约为 390 万吨，用于生产粘胶短纤的溶解浆约 345 万吨，同比下降 5.48%。2022 年 我国溶解浆产量约为 42.5 万吨，远无法满足国内粘胶短纤产业对溶解浆的需求，进口溶解 浆 335 万吨，进口依存度高达 89.8%。 据造纸信息，2022 年溶解浆进口依存度持续提升的原因有：1）2022 年造纸浆市场景 气度比溶解浆高，同时造纸浆价格处于高位，而溶解浆价格相对较低，生产溶解浆的毛利 率低于造纸浆，浆厂倾向于转产景气度较高的造纸浆；2）俄乌冲突爆发后，国际上木片价 格抬高，我国溶解浆厂较难采购到价格合适且能生产溶解浆的木片，且在 2022 年 11 月之 前我国疫情防控较严格，国内多数溶解浆企业进口的原料木片在进口报关及运输时受限， 造成木片数量不足，溶解浆产量降低；3）国内的棉溶解浆生产厂除新疆外均已退出；4） 老挝、印度尼西亚等国家的溶解浆生产线已经形成规模与运距优势，多种原因使得粘胶短 纤工厂优先选择东南亚的溶解浆。

溶解浆和纸浆可相互转产，价格有一定联动性。由于制造工艺接近，部分企业的溶解 浆和纸浆可以相互转产，一般 1.4 吨纸浆可转产 1 吨溶解浆。历史上溶解浆和纸浆价格的走势大体一致，2021 年初纸浆价格大幅上涨、价格超过溶解浆，厂家生产纸浆的利润更高、 转产意愿强，导致 2021 年纸浆产量增长，价格下跌，溶解浆出现供给缺口，与纸浆的价差 扩大。2022 年上半年受原料木片短期成本抬升及船期不稳定等因素导致整体溶解浆价格持 续上涨，下半年兰精 50 万吨新增产能投产，且终端需求走弱，同时高位限电，叠加库存高 企后，粘胶工厂开工负荷逐步下降，采购浆粕的进度有所调整，价格逐步回落。