粘胶短纤优点、应用领域、产能及需求分析

供应格局不断优化，行业景气度有望上行。

粘胶短纤是一种性能优异的人造纤维，广泛应用于服装家纺和医疗卫生领域。 粘胶短纤以天然棉短绒、木材为原料制成，别称“人造棉”，质地与棉花相近，综合 性能优于棉花。粘胶短纤主要用于生产人棉纱、混纺纱和无纺布等。其中：人棉纱 是粘胶短纤经湿法纺丝制成的纱线，具有吸湿性好、穿着舒适、独特的耐热性等优 点。人棉纱常与棉、毛或各种合成纤维混纺、交织、用于各类服装及装饰用纺织品。 混纺纱主要是棉、粘胶、涤纶、氨纶等以不同比例混纺而成，广泛应用于西装、休 闲外套等服饰中。无纺布具有手感柔软、悬垂性好、吸湿性好等特点，广泛应用于 纱布、口罩、湿巾等医疗卫生领域。 中国是全球主要的粘胶短纤产地，2021 年全球 67%的供应来自中国。粘胶短纤 是再生纤维素纤维中占比最大的类别，根据全球纺织品交易所(Textile Exchange)数据， 2021 年全球再生纤维素纤维产量为 720 万吨，其中粘胶短纤产量 580 万吨，是再生 纤维素纤维中占比最大的类别。根据中国化纤工业协会数据，2021 年我国粘胶短纤 产量为 387 万吨，占全球产量的 67%，中国是全球主要的粘胶短纤生产地。

2021 年-2023 年粘胶短纤行业产能持续缩减，当前行业集中度较高。2018 年， 粘胶短纤行业大幅扩产，产能同比增长 24%，打破了原本供需平衡的状态。2019 年 年底，全球突发公共卫生事件，国内纺服市场走势低迷，粘胶短纤下游需求走弱。 供需矛盾的加剧导致企业间竞争压力日益增大，产能小、资金实力弱的企业逐步退 出。根据百川盈孚数据，2020 年和 2021 年，行业退出产能合计 37 万吨。同时，龙 头企业趁势扩产或收购兼并小公司以降低成本、扩大优势，粘胶纤维行业产能集中 度不断提升。截至 2024 年 6 月，赛得利、三友化工和中泰化学三家龙头企业合计产 能接近全国总产能的 70%，目前粘胶短纤行业集中度已经达到了较高水平。

粘胶短纤行业盈利持续承压。2018 年，过快的产能增速导致粘胶短纤市场持续低迷，粘胶短纤价格价差不断下探，2020 年 8 月初，粘胶短纤价格降至 8,100 元/吨 的历史低位，行业普遍亏损。2020 年底至 2021 年初，粘胶短纤价格经历了一轮强势 上涨通道，但由于需求端支撑不足，高景气现象并未延续。2022 年以来，原材料成 本走强为粘胶短纤价格带来一定的支撑作用，但至今粘胶短纤行业依旧处于盈利低 谷。我们根据三友化工、中泰化学公开信息计算，2022 年和 2023 年，三友化工的粘 胶短纤单吨毛利润分别为 39 元、734 元；中泰化学的粘胶短纤单吨毛利润分别亏损 79 元和 46 元。 粘胶行业新规范出台，未来行业供给端压力或将不断减小。根据工业和信息化 部发布的《粘胶纤维行业规范条件（2024 版）》，改扩建粘胶纤维项目总生产能力应 达到：连续纺粘胶长丝年产 1 万吨及以上；粘胶短纤年产 8 万吨及以上。根据三友 化工与南京化纤公司公告，我们计算得出，粘胶短纤平均吨投资成本 10,500 元。以 此计算，新增 8 万吨产能需要 8.40 亿元投资额，对小企业扩门槛较高。在粘胶短纤 行业低迷的情况下，头部企业扩产信心和动力不足。根据卓创资讯，截至 2024 年 6 月，行业暂无新增产能规划，因此 2024 年、2025 年粘胶短纤供应端暂无新增产能压 力（假设项目建设期 1-2 年）。未来粘胶短纤行业供给过剩的压力有望逐步缓解，叠 加下游纺服、家纺等需求逐步复苏，我们认为，随着供需格局持续优化，粘胶短纤 盈利继续下探空间较小，价格向上弹性较大。

需求逐渐复苏，粘胶短纤行业景气或将上行。2023 年以来，国内外纺服需求逐 步复苏，化纤下游织机开工率增长，人棉纱线价格稳定，粘胶短纤需求端表现良好。 根据卓创资讯，2023 年国内粘胶短纤表观消费量 395 万吨，同比增长 10.20%。2024 年粘胶短纤行业延续了复苏趋势，库存方面，根据百川盈孚，截至 2024 年 6 月 7 日， 粘胶短纤行业库存为 9.86 万吨，为 2019 年以来同期的较低水平；开工率方面，2024 年 6 月 1 日至 7 日，行业开工率为 79.75%，相比 2020 年以来同期提振。高开工率、 低库存水平反映了粘胶短纤需求逐步走强，有望支撑粘胶短纤行业盈利修复。

棉花-粘胶短纤价差较大，或推动粘胶短纤渗透率持续提升。粘胶短纤作为棉花 的替代品，经常与棉花、涤纶短纤混纺使用，且价格与棉花价格相关度较高。根据 未来智库数据，2009 到 2022 年，在粘胶短纤、涤纶短纤和棉花的下游总消费中，粘 胶短纤的占比从 7%提升到 16%，粘胶短纤在下游渗透率的提升是产业大趋势。根据 Wind 数据，截至 2024 年 6 月 1 日，国内棉花现货价为 16,408 元/吨，棉花-粘短价差 约 3,433 元/吨，价差水平较高。另外，根据国家统计局数据，2016 年后我国棉花播 种面积持续下降，棉花供应增长能力有限。未来粘胶短纤价格优势可能更加明显， 下游使用粘胶短纤替代棉花的动力将更为强烈。 国内湿巾需求快速增长，粘胶短纤行业有望受益。随着人们生活水平的提高和 卫生防护意识的增强，我国湿巾行业发展向好，市场消费量快速增长。根据智研咨 询数据，2022 年我国湿巾消费量为 1,153.8 亿片，行业市场规模达 127.6 亿元， 2015-2022 年消费量 CAGR 达 19%。另外，根据华经产业研究院数据，2022 年我国 湿巾人均消费额为 1.3 美元，美国、英国、日本人均消费额分别为 17.9 美元、10.4 美元、8.1 美元。我国湿巾消费水平远低于欧美等发达地区，未来市场空间较大。无 纺布是湿巾的主要原材料，占湿巾原材料成本的 50%左右。湿巾行业的快速发展将 带动无纺布的需求上涨，进而为粘胶短纤需求提供重要的增长点。